Après l'interdiction de Futu Securities, acheter des actions sur la chaîne serait-il un nouveau remède ?

Rédaction : Avocat Liu Honglin

Ces derniers jours, de nombreux amis ayant investi dans des actions hongkongaises et américaines partagent la même nouvelle.

Le 22 mai 2026, la Commission de régulation des valeurs mobilières de Chine (CSRC) a annoncé avoir ouvert une enquête et notifié des sanctions administratives préliminaires contre Tiger Securities, Futu Securities, Longbridge Securities et d'autres entités concernées en Chine et à l'étranger pour des activités illégales de courtage en valeurs mobilières sur le territoire chinois. Précisons un détail : ce n'est pas encore la décision finale de sanction, les parties concernées conservent le droit de présenter leurs observations, de se défendre et de demander une audition.

Le même jour, la CSRC et sept autres ministères ont également publié le "Plan de mise en œuvre pour la régulation globale des activités illégales transfrontalières de valeurs mobilières, de contrats à terme et de fonds". L'objectif de ce plan n'est pas de sanctionner simplement un courtier en ligne, mais de réguler de manière centralisée toute la chaîne d'activités des institutions étrangères de valeurs mobilières, de contrats à terme et de fonds qui opèrent sans autorisation auprès des investisseurs chinois. Selon le plan, les autorités s'attaqueront à la fois aux activités de marketing, d'ouverture de comptes, de réception ou de traitement d'ordres de transaction, de transferts de fonds des institutions étrangères sur le territoire chinois, ainsi qu'aux supports fournis par des entités chinoises pour ces activités, tels que sites web, développement et exploitation de logiciels de trading, services clients, etc. Le plan prévoit également une période de régulation intensive de 2 ans, pendant laquelle les activités existantes ne pourront en principe que faire des ventes unidirectionnelles et retirer des fonds.

De nombreux utilisateurs ordinaires ont longtemps perçu cela comme "quelle application choisir pour acheter des actions hongkongaises et américaines". Mais l'accent de la régulation ne porte pas sur l'application de trading installée sur le téléphone de l'utilisateur, mais sur le fait que ce logiciel fournit ou non des services de valeurs mobilières sur le territoire chinois sans autorisation. Dès que les maillons comme l'acquisition de clients en Chine, le traitement des ordres, l'exploitation des systèmes, le support client et les flux de fonds forment un cycle opérationnel complet en pratique, il ne s'agit plus seulement d'un simple produit internet.

Après cette annonce, certains m'ont donc demandé : puisque la voie des courtiers transfrontaliers traditionnels se rétrécit de plus en plus, est-il possible de trader des actions hongkongaises et américaines sur la chaîne (blockchain) ?

Cette question ne me surprend pas.

L'année dernière, lors d'un voyage à Singapour, j'ai échangé avec plusieurs amis investisseurs. L'un d'eux, qui n'était pas très intéressé par les cryptomonnaies auparavant, a commencé à s'intéresser au Web3 l'année dernière. Ce n'était pas à cause d'une hausse du Bitcoin ou d'une nouvelle histoire sur une blockchain, mais à cause des actions américaines sur chaîne (on-chain). Son raisonnement était direct : si à l'avenir, des actifs comme Apple, Nvidia, Tesla, les ETF S&P, etc., pouvaient être détenus, transférés, réglés via un portefeuille sur chaîne, et même intégrés dans des combinaisons DeFi, alors la blockchain ne serait plus seulement un jeu d'actifs interne au cercle crypto, mais pourrait devenir une nouvelle interface pour les actifs financiers mondiaux.

C'est un phénomène très intéressant.

Les actions américaines sur chaîne rendent le Web3 plus compréhensible pour les investisseurs traditionnels, car elles ne leur demandent pas de croire d'abord en un nouvel actif inconnu, mais placent les actions, ETF et produits indiciels qu'ils connaissent déjà dans le contexte des portefeuilles numériques, des stablecoins et des contrats intelligents. Pour certains investisseurs, c'est beaucoup plus intuitif que d'écouter des explications sur la performance des blockchains, les mécanismes de consensus ou les incitations à l'écosystème.

Mais ce n'est pas aussi simple qu'on ne l'imagine. Pour les investisseurs résidant en Chine continentale, les actions américaines sur chaîne ne sont pas un "remède" pour contourner la régulation. Si quelqu'un cherche simplement à remplacer l'ouverture de compte, le dépôt de fonds, le trading et la détention effectués via une application de courtier transfrontalier par un portefeuille numérique, de l'USDT et des jetons sur chaîne, les risques ne seront pas nécessairement moindres.

Une formulation plus précise serait : les actions américaines sur chaîne résolvent le problème de "comment tokeniser des actifs traditionnels et comment permettre à des utilisateurs éligibles d'accéder à une exposition aux actions américaines via des moyens on-chain"; elles ne résolvent pas le problème de "savoir si les résidents chinois peuvent contourner les régulations sur les valeurs mobilières, les changes et les cryptomonnaies pour acheter des actions américaines".

Pour les institutions conformes et les fournisseurs de services techniques, c'est une direction d'infrastructure qui mérite une attention sérieuse. Pour l'investisseur ordinaire qui cherche simplement une nouvelle porte d'entrée, il est recommandé de faire preuve de prudence.

D'où vient la demande pour les actions américaines sur chaîne ?

Pourquoi les actions américaines sur chaîne apparaissent-elles ? Le marché traditionnel des valeurs mobilières est déjà très mature, mais pour de nombreux investisseurs non américains, acheter des actions américaines n'est pas aussi simple que d'ouvrir une page et de cliquer sur "acheter". Préparer les documents d'ouverture de compte, faire entrer les fonds, traiter les documents fiscaux, savoir à qui s'adresser en cas de contrôle des risques... Ces étapes ne sont pas étrangères aux institutions professionnelles, mais pour l'utilisateur ordinaire, chaque étape implique des interactions avec des banques, des courtiers et des processus de conformité. Lorsque l'expérience n'est pas assez fluide, le marché cherche naturellement de nouvelles entrées.

Pour les utilisateurs de cryptomonnaies, ce décalage est encore plus flagrant. Ils sont habitués aux transferts par portefeuille, aux règlements on-chain et à la liquidité 24h/24 et 7j/7. Mais dès qu'ils souhaitent configurer un peu d'actions ou d'ETF, ils doivent retourner vers les comptes bancaires, les comptes de courtage et les systèmes traditionnels de compensation. Les actifs on-chain et les actifs traditionnels ne sont pas techniquement impossibles à connecter, mais l'expérience de connexion est très fragmentée.

C'est là que réside l'attrait des actions américaines sur chaîne : elles tentent de créer une exposition économique aux actions américaines ou aux ETF sous forme de jetons sur chaîne. L'utilisateur voit un jeton d'action, par exemple une version on-chain d'une action américaine ou d'un ETF ; en arrière-plan, il peut y avoir un émetteur, un courtier, une institution de garde, un teneur de marché, un oracle, des contrats intelligents et des plateformes de distribution. Les produits avec une divulgation d'informations relativement complète et des exigences de conformité plus élevées mettent généralement l'accent sur le support des actifs sous-jacents, la garde séparée, les restrictions pour investisseurs qualifiés, les modalités de rachat et les documents juridiques.

On peut le voir en deux couches : sur la chaîne, on voit le compte, le jeton et l'interface de trading ; hors chaîne, ce sont véritablement les actifs sous-jacents, les arrangements de garde, les documents juridiques, l'admission des utilisateurs et les voies de sortie qui décident.

Structure des produits d'actions américaines sur chaîne : Interface on-chain et règles off-chain

Pour évaluer un produit d'actions sur chaîne, il ne faut pas seulement regarder si son nom contient Apple, Nvidia ou Tesla. Il faut creuser : les actifs sous-jacents ont-ils été réellement achetés ? Qui les garde ? Comment sont rédigés les documents d'émission ? L'utilisateur a-t-il le droit d'achat ? Peut-on ensuite les racheter, les vendre ou faire valoir ses droits ?

C'est aussi l'aspect le plus souvent mal compris des actions sur chaîne. Cela ne signifie pas nécessairement que vous détenez directement une action d'une société américaine cotée.

Dans l'industrie, on observe actuellement deux grandes voies.

La première : un émetteur crée un jeton financier sur chaîne à partir d'actions ou d'ETF sous-jacents. Par exemple, les xStocks de Backed, dont les documents juridiques officiels les décrivent comme des titres négociables sur chaîne, sous la forme spécifique de "certificats de suivi" (tracking certificates), c'est-à-dire des produits structurés qui suivent le prix d'actions ou d'ETF sous-jacents. Ils mettent l'accent sur le fait que chaque xStock suit de manière 1:1 une action ou un ETF coté en bourse, et est entièrement garanti par l'actif sous-jacent correspondant, mais précisent également que le détenteur n'acquiert pas pour autant les droits de vote ou les droits d'actionnaire de l'action sous-jacente. En d'autres termes, vous obtenez un instrument financier soutenu par un actif sous-jacent, vous ne devenez pas directement actionnaire de la société cotée.

La seconde : de grandes plateformes utilisent les jetons d'actions comme point d'entrée d'investissement pour les utilisateurs de régions spécifiques. Par exemple, Robinhood a lancé en 2025 des jetons d'actions et d'ETF américains pour les utilisateurs de l'UE, l'objectif étant de permettre aux utilisateurs européens éligibles d'obtenir une exposition aux actions américaines dans l'application, avec prise en charge des dividendes et une expérience de trading sur des plages horaires étendues. Lors de son lancement en 2025, Ondo Global Markets proposait également de mettre plus de 100 actions et ETF américains sur chaîne, ciblant les utilisateurs non américains éligibles. Leur point commun n'est pas que "n'importe qui peut acheter", mais qu'ils s'efforcent de placer le produit dans un cadre de distribution conforme spécifique.

Mais cela ne doit pas être interprété comme "les actions américaines sur chaîne ont remplacé les courtiers traditionnels". Le même rapport rappelle que même si les principales actions sur chaîne sont intégrées à plusieurs bourses centralisées, leur volume d'échanges par rapport au marché réel des actions américaines reste très faible. Cette direction connaît une croissance rapide, mais ne constitue pas encore le marché principal des valeurs mobilières.

Je préfère y voir une expérience d'infrastructure en cours, plutôt qu'une voie d'investissement mature et rapide.

À quoi les investisseurs doivent-ils faire attention ?

Pour l'investisseur individuel, ce qu'il faut surtout craindre avec les actions américaines sur chaîne, ce ne sont pas les termes techniques, mais l'illusion créée par une "interface qui ressemble beaucoup à celle des actions". De nombreux produits affichent en front-office des codes d'actions, des prix en temps réel, des variations et des boutons d'achat/vente, ce qui facilite la confusion avec le trading d'actions américaines chez un courtier traditionnel. Mais sur le plan juridique, ce que vous achetez peut être un certificat soutenu par des actions sous-jacentes, un produit structuré, un actif synthétique, ou même simplement une exposition au prix dans le registre interne d'une plateforme.

Première chose : examiner les droits. Y a-t-il un droit de rachat ? Comment les dividendes sont-ils traités ? Y a-t-il des droits de vote ? Comment les actifs sous-jacents sont-ils traités en cas de faillite de l'émetteur ? À qui s'adresser si l'institution de garde a des problèmes ? Ces questions ne figurent pas dans le nom du jeton, mais dans les documents juridiques et la structure du produit. Si un projet ne met en avant que "négociable", "le prix suit les actions américaines", mais ne clarifie pas les dispositions concernant les actifs sous-jacents, la garde et la sortie, les investisseurs doivent être très prudents.

Deuxième chose : examiner les restrictions géographiques et liées au statut. Les produits d'actions américaines sur chaîne dont la documentation est relativement transparente précisent quelles régions sont autorisées, lesquelles ne le sont pas, et quelles vérifications d'identité ou de statut d'investisseur qualifié l'utilisateur doit passer. De nombreux produits mettent l'accent sur les utilisateurs non américains, mais "non américain" ne signifie pas "tout le monde peut acheter librement", et encore moins "les résidents de Chine continentale peuvent acheter directement via un portefeuille". Si un utilisateur contourne les restrictions de la plateforme par une fausse identité, une identité prêtée, un VPN, un numéro de téléphone étranger ou d'autres moyens, il pourra peut-être entrer sur le marché à court terme, mais rencontrera souvent deux problèmes par la suite : la plateforme peut geler, limiter ou exclure le compte une fois découvert ; en cas de litige, il sera difficile pour l'utilisateur de revendiquer une protection complète en s'appuyant sur un accès qui n'était de toute façon pas conforme.

Troisième chose : examiner la source des fonds. En Chine, les particuliers qui achètent des devises étrangères doivent justifier d'une base de transaction réelle et légale. Le formulaire de demande d'achat de devises précise clairement que les fonds ne peuvent être utilisés pour des projets de capitaux non encore ouverts, comme l'achat de biens immobiliers à l'étranger ou les investissements en valeurs mobilières. Si une personne ne pouvait pas utiliser conformément à la loi son quota d'achat de devises pour acheter des actions étrangères, et qu'elle décide maintenant de convertir d'abord en stablecoin, puis d'acheter des actions américaines sur chaîne, le fait d'ajouter une couche supplémentaire (portefeuille) ne rendra pas l'utilisation des fonds plus conforme.

La régulation des cryptomonnaies en Chine continentale ne cesse de se renforcer. Le 6 février 2026, la Banque populaire de Chine et sept autres ministères ont publié la "Circulaire sur la prévention et la répression accrues des risques liés aux cryptomonnaies et autres" (Yin Fa [2026] n°42). Elle réaffirme que les cryptomonnaies n'ont pas un statut juridique équivalent à celui des monnaies légales, que les activités menées en Chine impliquant l'échange de monnaies légales contre des cryptomonnaies, l'échange entre cryptomonnaies, le financement par émission de jetons, les transactions de produits financiers liés aux cryptomonnaies, etc., relèvent d'activités financières illégales devant être strictement interdites et réprimées ; elle précise également que les entités étrangères ne doivent fournir aucun service lié aux cryptomonnaies aux entités chinoises sous quelque forme que ce soit. Elle intègre également la tokenisation d'actifs du monde réel dans le cadre réglementaire, précisant que la conduite de telles activités en Chine, ainsi que la fourniture de services d'intermédiation ou technologiques, sans autorisation spécifique, exposeraient également à des risques d'activités financières illégales. Dans le contexte des actions américaines sur chaîne, un utilisateur chinois qui utiliserait des stablecoins pour accéder à des jetons d'actions étrangères ne risquerait pas seulement d'"avoir acheté un actif étranger", mais pourrait superposer plusieurs lignes de risques : investissement en valeurs mobilières, usage des changes, transactions en cryptomonnaies, lutte contre le blanchiment d'argent et litiges transfrontaliers.

Outre les points ci-dessus, il existe de nombreux autres problèmes liés aux actions américaines sur chaîne auxquels les investisseurs doivent prêter attention.

Le premier concerne les prix et la liquidité. Les actions américaines traditionnelles ont des heures d'ouverture et de clôture, des systèmes d'appariement, de tenue de marché, de régulation et de compensation. Les jetons sur chaîne peuvent être transférés 24h/24, mais le marché sous-jacent des actions n'est pas ouvert en continu. En dehors des heures de marché, comment le prix sur chaîne est-il ancré ? Qui fait le marché ? Jusqu'à quel écart de prix est-il acceptable ? En cas de forte volatilité du marché, les mécanismes de rachat et d'arbitrage peuvent-ils fonctionner ? Si ces questions ne sont pas clarifiées à l'avance, ce que l'utilisateur achète peut ne pas être une exposition stable aux actions américaines, mais plutôt un instrument de trading sur chaîne dont le prix ressemble à celui des actions américaines.

Les actions génèrent des dividendes, des fractionnements, des fusions, des retraits de cote, des offres publiques d'achat, des retenues fiscales, etc. Les courtiers traditionnels traitent généralement ces aspects pour leurs clients. Les actions américaines sur chaîne, si elles sont suffisamment normées, doivent également répondre à ces questions : comment les dividendes sont-ils distribués ? Comment les fractionnements sont-ils ajustés ? Que se passe-t-il pour le certificat en cas de retrait de cote ? Qui fournit les documents fiscaux ? L'utilisateur doit-il assumer des obligations déclaratives supplémentaires ? Sinon, l'utilisateur aura superficiellement une "exposition aux actions américaines", mais découvrira que ses droits sont flous lorsqu'une action de l'entreprise se produira.

Il y a aussi la résolution des litiges. Les transferts sur chaîne semblent clairs, mais les relations juridiques ne le sont pas nécessairement. L'émetteur est dans une juridiction, le gardien dans une autre, la plateforme de distribution dans une troisième, et l'utilisateur est peut-être en Chine continentale. En cas de problème, quelle loi s'applique ? Où porter plainte ? Peut-on obtenir une preuve de détention d'actifs ? Peut-on retrouver les actifs en garde ? Ce ne sont pas des questions que l'explorateur de blocs peut résoudre à votre place.

Ainsi, la chaîne n'est que l'interface ; ce qui détermine réellement la sécurité, c'est l'ensemble des règles hors chaîne : les actifs sous-jacents, les arrangements de garde, les documents d'émission, l'admission des utilisateurs, les mécanismes de rachat, les audits, les divulgations et la résolution des litiges. Sans cet ensemble, même si le grand récit de la tokenisation d'actions est séduisant, il aura du mal à trouver de véritables acheteurs.

À quoi les entrepreneurs Web3 doivent-ils faire attention ?

Pour les entrepreneurs, les actions américaines sur chaîne méritent certainement l'attention, mais il ne faut pas les comprendre comme "les courtiers traditionnels étant limités par la régulation, donc l'opportunité sur chaîne arrive".

L'élément le plus important à lire attentivement dans cette régulation des courtiers transfrontaliers n'est pas seulement que Futu, Tiger et Longbridge ont été cités, mais l'accent mis sur l'activité transfrontalière illégale dans son ensemble. Les institutions étrangères elles-mêmes sont bien sûr des cibles de régulation, mais les entités liées en Chine, les partenaires, les intermédiaires illégaux, les plateformes internet, les médias sociaux, les tutoriels d'ouverture de compte, les partages d'expérience, le marketing et le référencement, les logiciels de trading, les services clients et les supports de transfert de fonds peuvent également entrer dans le champ de vision des régulateurs.

Cela constitue un avertissement direct pour les entrepreneurs des actions américaines sur chaîne : si vous ciblez les investisseurs chinois pour promouvoir les actions américaines sur chaîne, guidez l'ouverture de compte, expliquez comment déposer des fonds, faites du marketing avec commissions, fournissez un support client en chinois, organisez des communautés de conseil, aidez les utilisateurs à traiter les ordres de transaction, ou fournissez des logiciels de trading, une exploitation de site web, un support client et un marketing pour des plateformes étrangères, même si l'entrée passe d'une application de courtier à un portefeuille numérique et la monnaie de règlement du dollar au stablecoin, la nature du risque ne changera pas automatiquement.

La position entrepreneuriale la plus réaliste n'est pas de créer une "nouvelle voie pour les particuliers pour acheter des actions américaines", mais de se positionner davantage du côté B2B, des infrastructures et des services de conformité.

Les émetteurs ont besoin de garde d'actifs sous-jacents et de preuves de détention, d'audits indépendants et de divulgation des réserves, de vérification d'identité, de lutte contre le blanchiment, de filtrage des listes de sanctions, de notation des risques des adresses sur chaîne, d'oracles, de surveillance des transactions, d'alertes sur les prix anormaux, de systèmes de traitement des actions de l'entreprise, de rapports fiscaux et d'outils de réconciliation pour les utilisateurs. Les plateformes de trading et les portefeuilles ont également besoin de capacités de distribution conformes : comment afficher les produits selon les régions, comment évaluer l'admission des différents utilisateurs, quels actifs nécessitent une divulgation de risques supplémentaire, quelles opérations déclenchent une surveillance des transactions suspectes, avec quelles adresses sur chaîne il ne faut pas interagir.

Ces travaux sont moins spectaculaires que "acheter des actions américaines sur chaîne", mais sont plus proches d'une activité viable à long terme.

Si un courtier étranger régulé, un gestionnaire d'actifs, une institution de garde ou une plateforme de fonds souhaite explorer la tokenisation de titres, il ne maîtrise pas nécessairement les portefeuilles sur chaîne, les contrats intelligents, les audits de sécurité, les données on-chain, les ponts inter-chaînes, les preuves de réserve et les règlements en stablecoin. Une équipe entrepreneuriale qui peut fournir des modules techniques clairs, sans toucher aux fonds des utilisateurs, sans faire d'appariement de transactions, sans marketing auprès du public chinois, sans promesses de rendement, aura une marge de manœuvre en matière de conformité bien plus grande que celle qui se lancerait directement dans un canal de trading pour les particuliers.

La chaîne n'est pas un remède universel

Revenons à la question initiale : les actions sur chaîne sont-elles un nouveau remède ?

Si par "remède", on entend offrir aux investisseurs chinois une nouvelle voie pour contourner la régulation transfrontalière des valeurs mobilières, la régulation des changes et celle des cryptomonnaies, la réponse est claire : non. Non seulement ce n'est pas un remède, mais cela peut transformer un simple problème de compte de courtage en un problème combinant valeurs mobilières, changes, cryptomonnaies, lutte contre le blanchiment et litiges transfrontaliers.

Mais si l'on change de perspective : les actions américaines sur chaîne deviendront-elles un point d'entrée important pour la tokenisation des actifs financiers mondiaux ? Je pense que oui.

La demande du marché existe bel et bien. Les utilisateurs du monde entier veulent accéder avec moins de frictions aux actifs américains, les utilisateurs de cryptos veulent que les stablecoins ne se limitent pas aux transactions et paiements, et les institutions financières traditionnelles cherchent également des moyens d'émission, de compensation et de distribution plus efficaces. Les actions américaines et les ETF sont déjà l'un des actifs les plus consensuels au monde ; en faire une interface sur chaîne est plus facile à comprendre pour l'investisseur ordinaire que de créer un nouveau jeton ex nihilo.

La ligne de démarcation n'est pas "mettre ou non sur chaîne", mais "dans quel but mettre sur chaîne". Si l'objectif est de contourner l'identification, les changes, les licences de valeurs mobilières, l'adéquation des investisseurs, cette voie n'ira pas loin. Si l'objectif est de rendre l'émission, la garde, le transfert, l'audit, la compensation et la gestion des risques des actifs conformes plus transparents, plus automatisés et plus mondialisés, alors il s'agit d'une infrastructure qui mérite d'être construite à long terme.

Pour l'investisseur ordinaire, le plus important est de ne pas confondre "ressemble à une action" avec "est une action", et de ne pas considérer que "être sur chaîne" signifie "sans régulation". Pour l'entrepreneur, l'opportunité ne réside pas dans "aider les particuliers à contourner les règles pour acheter des actions américaines", mais dans les services commerciaux liés aux fonds légaux, aux utilisateurs éligibles, aux émissions conformes, à la garde claire, aux réserves vérifiables, à la distribution restreinte, à la divulgation des risques, à la surveillance des transactions, au traitement des actions de l'entreprise, à la fiscalité, etc.

La demande du marché ne disparaîtra pas à cause des documents réglementaires, mais la demande ne se transformera pas automatiquement en une activité conforme.

Les actions américaines sur chaîne ont de la valeur, mais elles ne constituent pas une nouvelle issue aux anciens problèmes. Ce qu'elles testent réellement, c'est la capacité de l'innovation technologique à se reconnecter avec la régulation financière lorsque les actifs financiers du monde réel entrent sur la chaîne.

Si la progression est stable, elles pourraient être une étape importante de la tokenisation des actifs financiers ; si elles sont utilisées comme un outil de contournement, elles deviendront le prochain théâtre de risques.