Auteur:Zhao Ying
La position politique du nouveau président de la Réserve fédérale (Fed), Wash, fait l'objet d'un examen minutieux des marchés. Seth Carpenter, économiste en chef mondial de Morgan Stanley, a indiqué dans un article rédigé après avoir assisté au forum annuel de la BCE à Sintra, au Portugal, qu'en tenant compte des données sur l'emploi, des prévisions d'inflation et des signaux politiques, la Fed ne relèvera pas les taux cette année.
Carpenter a écrit dans son rapport que les déclarations de Wash lors du forum politique de Sintra ont prolongé le ton de sa conférence de presse d'investiture – un engagement ferme en faveur de la stabilité des prix, mais en évitant délibérément le chemin spécifique pour atteindre cet objectif. Carpenter a noté deux changements dignes d'intérêt :
Premièrement, la formulation du double mandat de Wash est devenue plus équilibrée, passant d'une focalisation quasi exclusive sur l'inflation à une reconnaissance plus explicite de l'objectif de plein emploi ;
Deuxièmement, Wash a particulièrement souligné que la dernière réunion de politique monétaire (associée à la baisse des prix du pétrole) avait déjà fait baisser les anticipations d'inflation du marché et les primes de terme. Cette déclaration a conduit Carpenter à penser qu'une hausse des taux en juillet par la Fed était peu probable.
Dans un contexte d'incertitude sur la trajectoire politique de la Fed, Morgan Stanley maintient sa prévision de référence d'absence de hausse des taux pour l'ensemble de l'année, ce qui signifie que le marché n'a pas besoin d'intégrer de risque de hausse récente dans ses prix.
Le signal de Sintra de Wash : Équilibrer le double mandat, atténuer l'urgence de relever les taux
Ayant assisté personnellement à l'intervention de Wash lors du forum politique de Sintra, Carpenter l'a interprétée comme un changement marginal de ton vers une position plutôt accommodante. Il souligne que Wash avait auparavant laissé l'impression de donner une priorité écrasante à la stabilité des prix, tandis que cette intervention intégrait plus clairement le plein emploi dans le cadre politique.
Plus crucial encore, Wash a volontairement souligné que la réunion de politique monétaire avait déjà entraîné une baisse des anticipations d'inflation du marché et des primes de terme, et a mentionné que plusieurs "groupes de travail" étaient en cours de constitution et nécessitaient encore du temps. Carpenter estime que cette combinaison de formulations envoie un signal clair : la Fed n'est pas pressée d'agir en juillet.
Les données soutiennent la patience : Prévisions d'inflation inférieures à la médiane du FOMC, les emplois non agricoles offrent un tampon
Sur le plan fondamental, Carpenter cite plusieurs facteurs à l'appui de son pronostic de maintien des taux. Les données sur les emplois non agricoles publiées la semaine dernière continuent de laisser à la Fed une marge de manœuvre pour ne pas bouger. Parallèlement, les prévisions d'inflation de Morgan Stanley sont nettement inférieures à la prévision médiane des membres du FOMC, et une révision méthodologique de l'inflation PCE pourrait encore substantiellement réduire la lecture de l'inflation.
Carpenter déclare que l'ensemble de ces facteurs le rend "à l'aise" avec son jugement de maintenir une absence de hausse des taux pour toute l'année. Les données pourraient bien sûr changer la conclusion, mais les preuves actuelles pointent toutes dans la même direction.
IA et productivité : Ne pas parier simplement sur une baisse des taux
Carpenter a également discuté de l'impact de l'intelligence artificielle sur la politique monétaire et a remis en question le récit populaire selon lequel "l'IA entraînera de la déflation et poussera à une baisse des taux". Il souligne que la vague d'investissements en capital pour l'IA est apparue plus tôt et à plus grande échelle aux États-Unis, ayant un effet marginal à la hausse sur l'inflation à court terme.
Plus important encore, il avance trois contre-arguments : Premièrement, l'état du cycle économique dominera l'orientation de la politique ; Deuxièmement, l'effet déflationniste n'est qu'un parmi de nombreux impacts, une productivité plus élevée stimulant également la demande via la consommation et l'investissement ; Troisièmement, une croissance plus rapide de la productivité implique un taux d'intérêt d'équilibre plus élevé (ce que les économistes appellent r*), ce qui affaiblit encore davantage la logique d'une baisse des taux. Carpenter déclare sans détour que l'affirmation simpliste selon laquelle l'IA conduira nécessairement à des baisses de taux est "presque certainement fausse".
Divergence de trajectoire de la BCE : Une hausse de 25 points de base possible en septembre, mais les données molles laissent place à l'incertitude
Contrairement à la Fed, l'orientation politique de la Banque centrale européenne (BCE) est plus clairement orientée vers un resserrement. Carpenter indique dans son article que la présidente de la BCE, Christine Lagarde, a réitéré à Sintra que la hausse de taux de juin était une décision mûrement réfléchie, et non un simple "relèvement préventif", une formulation qui, selon lui, implique qu'il reste de la marge pour de nouvelles hausses.
La prévision de référence de Morgan Stanley est que la BCE relèvera à nouveau ses taux de 25 points de base en septembre. Cependant, Carpenter note également que les données d'inflation européennes plutôt faibles de la semaine dernière et la forte baisse des prix du pétrole laissent une marge de manœuvre politique – si l'inflation continue de se montrer faible ou si les PMI s'avèrent significativement mous, la trajectoire d'une nouvelle hausse pourrait être entravée. Il estime qu'une hausse dès juillet ou plus d'une hausse cette année sont difficiles à imaginer pour le moment.
