Auteur : Wall Street News
Le fonds de couverture Situational Awareness de Leopold Aschenbrenner a subi une "débâcle", mais cette crise, loin de dissuader les investisseurs, a déclenché une nouvelle vague d'enthousiasme dans la Silicon Valley.
Selon un rapport de Bloomberg du 8 août, des sources bien informées ont révélé que, dans les jours qui ont suivi la débâcle du fonds, de nombreux investisseurs de la Silicon Valley ont contacté spontanément Situational Awareness pour exprimer leur volonté d'investir davantage. Pat Grady, associé chez Sequoia Capital, a déclaré publiquement qu'il resterait une figure importante de la Silicon Valley à long terme.
Un article précédent de Wall Street News rapportait qu'Aschenbrenner lui-même avait reconnu son erreur dans une lettre aux investisseurs, annoncé avoir éliminé tout effet de levier, et qualifié cette crise de "leçon coûteuse mais inestimable". Auparavant, face à un appel de marge de la part de son fournisseur de financement, Situational Awareness avait dû vendre en urgence la majeure partie de ses positions en actions à Citadel, dirigée par Ken Griffin, avec une décote de plus de 10%. Le fonds dispose actuellement d'un portefeuille restant (comprenant des investissements en capital-investissement) d'une valeur d'environ 100 milliards de dollars. Bien que gravement touché, le fonds affiche toujours un rendement positif d'environ 80% cette année.
Cette controverse a mis en lumière les profondes divergences entre la Silicon Valley et Wall Street. Wall Street y voit un cas classique d'une personnalité en vogue de l'IA payant le prix d'un levier excessif ; la réaction de la Silicon Valley est radicalement opposée — de nombreux investisseurs le considèrent comme une opportunité d'"acheter à la baisse" et continuent de soutenir cet ancien chercheur d'OpenAI devenu investisseur. Actuellement, Situational Awareness a informé les investisseurs qu'il n'acceptait temporairement pas de nouveaux fonds, mais l'enthousiasme extérieur ne faiblit pas.
Soutien de la Silicon Valley : Le récit héroïque l'emporte sur l'avertissement des risques
L'expérience de la débâcle du fonds, loin d'être une tache dans la Silicon Valley, a renforcé l'"image héroïque" d'Aschenbrenner.
Logan Bartlett, directeur général de la société de capital-risque Redpoint Ventures, déclare sans ambages : "Il existe ici un archétype du héros. Leopold a reçu un coup de poing, ce qui a suscité un sentiment de solidarité." Le vétéran du capital-risque Elad Gil a même annoncé publiquement qu'il soumettait sa première demande d'investissement dans le fonds d'Aschenbrenner.
Interrogé sur les turbulences de Situational Awareness lors d'une interview sur Bloomberg TV, jeudi, Pat Grady, associé chez Sequoia Capital, a déclaré :
"Notre jugement est qu'il restera une figure importante de la Silicon Valley à long terme."
Gygmy Gonnot, professeur associé à la Stern School of Business de l'Université de New York et directeur général de Focus Investment Group, offre une explication structurelle à cette divergence :
"La Silicon Valley récompense ceux qui jugent correctement la direction des technologies transformatrices, tandis que Wall Street récompense la création de rendements ajustés au risque substantiels tout en préservant le capital."
Les doutes de Wall Street : Un vieux problème de levier et de concentration
Pour Wall Street, l'effondrement évité de justesse de Situational Awareness n'est pas une surprise, c'est une vieille histoire qui se répète dans l'industrie des fonds de couverture.
De l'effondrement de Long-Term Capital Management (LTCM) à la fin des années 1990 à la débâcle d'Archegos Capital Management, l'emprunt excessif est presque toujours l'ingrédient commun de chaque catastrophe.
Selon les rapports, Bob Sloan, fondateur de S3 Partners, a déclaré sans détour mardi sur Bloomberg TV :
"Soyons clairs, il s'agissait de positions super concentrées, super encombrées et avec un super effet de levier."
Dès le début, certaines institutions de Wall Street étaient réservées quant au fonds d'Aschenbrenner. Contrairement à des fonds similaires, les bailleurs de fonds de Situational Awareness étaient principalement des particuliers fortunés et des family offices de la baie de San Francisco, et non les fonds de pension et les fonds souverains qui investissent habituellement dans des fonds matures.
Selon un rapport antérieur de Bloomberg, la division de services de courtage principal (prime brokerage) de Barclays a refusé, quelques semaines avant l'effondrement du fonds, de prendre Situational Awareness comme client, invoquant une exposition trop concentrée à un seul secteur.
Le rapport indique que, selon des sources bien informées, Morgan Stanley a également refusé de fournir des services de courtage principal au fonds lors de sa création, en raison du manque d'expérience d'Aschenbrenner. Cependant, ces sources ont déclaré que Morgan Stanley avait ensuite changé de position et prévoyait d'intégrer le fonds comme client de courtage principal dans les semaines à venir.
Goldman Sachs, JPMorgan Chase et Bank of America ont fourni un effet de levier au fonds d'Aschenbrenner.
Le secteur de l'IA : Un jeu à rendement élevé dans un contexte de forte volatilité
Le segment des fonds de couverture spécialisés dans l'IA, où évolue Situational Awareness, est en lui-même un domaine caractérisé par une forte volatilité et des rendements élevés.
L'équipe du concurrent Value Aligned Research Advisors compte des vétérans de BlackRock et de Hudson River Trading, et gère des actifs de plus de 260 milliards de dollars à fin juin. Selon un document d'investisseur consulté par Bloomberg, le fonds IA de cette société a enregistré un rendement d'environ 194% jusqu'en juin cette année, bien supérieur à la hausse d'environ 10% de l'indice S&P 500 sur la même période.
La vague de ventes d'actions de l'IA le mois dernier a été généralisée, touchant même les plus grands fonds de couverture. Selon un rapport de Bloomberg, le géant multi-stratégies Millennium Management a baissé de 2,1% en juillet, Point72 Asset Management a reculé de 3,3%, tandis que le fonds de couverture Altimeter Capital Management, aux positions relativement concentrées, a chuté de 11% le mois dernier.
Il est à noter que certains fonds ayant des positions similaires à celles de Situational Awareness avaient anticipé les risques. Selon les rapports, une source bien informée a révélé que l'un de ces fonds avait établi des positions de couverture à l'avance, craignant que le fonds d'Aschenbrenner ne soit contraint de vendre.
Après la réduction du levier : La voie de la reconstruction dépend encore de Wall Street
Après la crise, le défi central auquel est confronté Aschenbrenner est de retrouver un équilibre entre deux mondes radicalement différents.
Il a déclaré dans sa lettre aux investisseurs avoir éliminé tout effet de levier du fonds, qui n'utilise plus actuellement les services de courtage principal des banques pour amplifier ses paris — du moins temporairement. Il a écrit :
"Ce sont des cicatrices coûteuses, mais je m'engage à faire en sorte qu'elles deviennent des leçons inestimables pour notre institution et pour moi-même sur la voie à suivre."
Cependant, pour reproduire les rendements élevés du début d'année, Aschenbrenner devra finalement convaincre Wall Street de lui fournir à nouveau un effet de levier. Cela signifie qu'il doit trouver une voie durable entre l'enthousiasme de la Silicon Valley et les exigences strictes de Wall Street en matière de gestion des risques.
