Par | Chaoyang Capital Theory, Auteur | Sha Hua
La concurrence dans l'industrie de l'IA est passée d'une bataille technologique de modèles à une guerre totale incluant la puissance de calcul, les talents, les produits et l'écosystème.
Face à cette guerre, tout « utopisme technologique » tentant de rester à l'écour a fini par se retrouver enfermé dans une citadelle assiégée.
En avril 2026, la société star chinoise de l'IA, DeepSeek, a été révélée avoir lancé sa première levée de fonds externe, prévoyant de collecter au moins 300 millions de dollars à une valorisation non inférieure à 10 milliards de dollars.
La nouvelle a fait l'effet d'un séisme sur le marché.
DeepSeek, qui « n'avait pas besoin d'argent », a demandé de l'argent.
Cette initiative a brisé le récit idéaliste du fondateur Liang Wenfeng qui consistait auparavant à « refuser le financement et préserver l'indépendance ».
Mais il est intriguant de constater que la valorisation de 10 milliards de dollars semble « ridiculement basse » comparée aux capitalisations boursières de plusieurs centaines de milliards de dollars de Hong Kong de Zhipu AI et MiniMax après leur introduction en bourse.
L'échelle de collecte de fonds de 300 millions de dollars est, dans le paysage actuel des grands modèles de langage, même inférieure à la monnaie d'une seule levée de fonds de ses pairs.
De plus, DeepSeek ne manque pas d'argent sur ses comptes ; la société mère Quantitative de Huanfang continue de lui injecter plusieurs centaines de millions de dollars de bénéfices annuels, et Liang Wenfeng avait également déclaré publiquement que « l'argent des VC est un fardeau ». Pourquoi alors embrasser soudainement le marché financier à ce moment précis, avec un tel montant et une telle valorisation ?
Le dilemme de l'idéal technologique
Lors du Nouvel An chinois 2025, DeepSeek a secoué les cercles sino-américains de l'IA en pulvérisant les conceptions établies sur le développement des grands modèles avec son modèle R1, développé pour un coût d'entraînement de 5,6 millions de dollars. Le venture capitalist américain Marc Andreessen a qualifié cela de « moment Spoutnik » dans le domaine de l'IA.
Ce qui a encore plus marqué le marché que la percée technologique, c'est le refus de Liang Wenfeng envers le capital.
Les offres d'investissement de Tencent et d'Alibaba ont été successivement rejetées, et presque tous les fonds de capital-risque de premier plan figuraient sur sa liste de portes closes. Sa raison était claire : les VC gèrent tous l'argent de leurs LP, ils doivent tous gagner de l'argent, donc on ne peut pas s'entendre.
Dans l'idéal de Liang Wenfeng, DeepSeek ne devrait être lié par aucun calendrier de commercialisation, il doit poursuivre l'AGI, faire de l'open source, et laisser la technologie parler d'elle-même.
Cette assurance venait de la société mère, Quantitative de Huanfang.
Selon les données de Private Equity Paipai Network, le rendement moyen de Huanfang Quantitative en 2025 a atteint 56,6 %, avec une taille de gestion dépassant 70 milliards de yuans. Des professionnels ont estimé qu'en 2025 seulement, Huanfang avait rapporté plus de 700 millions de dollars de revenus à Liang Wenfeng. C'était les « munitions illimitées » de DeepSeek.
DeepSeek n'avait besoin de s'incliner devant aucun capital externe, ni de présenter un beau tableau de bord commercial trimestriel.
Mais au printemps 2026, cette histoire n'a pas pu continuer, le changement est d'abord apparu côté produit.
DeepSeek n'avait pas publié de mise à jour majeure depuis 15 mois, freinant soudainement. Le modèle phare V4, initialement prévu pour être publié autour du Nouvel An chinois en février 2026, a vu sa date de publication repoussée de janvier à avril, tenant les développeurs en haleine à chaque fois. Pendant ce temps, OpenAI et Anthropic étaient entrés en « mode mise à jour mensuelle ».
Plus fatal que le ralentissement du rythme des produits fut la fuite des talents.
Selon des informations publiques, de la seconde moitié de 2025 à aujourd'hui, au moins 5 membres clés de l'équipe de R&D de DeepSeek ont confirmé leur départ. Wang Bingxuan, auteur principal de la première génération de grands modèles de langage, est parti chez Tencent ; Luo Fuli, contributeur clé de V3, a été recruté par Lei Jun avec un salaire annuel de dix millions de yuans pour Xiaomi ; Guo Daya, chercheur principal de R1, a rejoint l'équipe Seed de ByteDance avec un package total estimé à près de 100 millions de yuans ; Wei Haoran, auteur principal de la série OCR, et Ruan Chong, contributeur clé des résultats multimodaux, sont également partis successivement.
DeepSeek compte moins de 200 personnes au total, une équipe de recherche centrale d'une centaine de personnes, et une équipe d'architecture de base de seulement quelques dizaines de personnes. Dans cette petite équipe extrêmement dépendante des capacités individuelles, la perte de chaque chercheur clé signifie l'arrêt de toute une ligne technologique.
Les difficultés internes de DeepSeek ont été amplifiées par la pression externe.
L'entreprise portée aux nues est ramenée sur terre, petit à petit, par le temps.
Zhipu et MiniMax sont déjà cotées à Hong Kong, avec des capitalisations respectives de 400 milliards de HKD et 270 milliards de HKD. À l'étranger, Anthropic, grâce à ses produits agents intelligents, a dépassé OpenAI avec un chiffre d'affaires annualisé dépassant les 30 milliards de dollars.
La course effrénée au ARR (Annual Recurring Revenue) d'Anthropic, Zhipu et MiniMax révèle que la concurrence sectorielle est entrée dans une phase de course à la commercialisation centrée sur la puissance de calcul, les talents, les produits et l'écosystème.
L'idéal technologique pur ne suffit plus à soutenir une entreprise d'IA pour rester leader dans le processus d'industrialisation, et encore moins à renforcer la confiance des talents de pointe pour rester.
DeepSeek a besoin d'une ancre pour donner un prix à « l'idéal »
Pourquoi les talents partent-ils ?
Le calcul des chiffres salariaux est le plus direct.
Le salaire absolu chez DeepSeek n'est pas bas dans la profession, mais les conditions offertes par les concurrents permettent « sans problème de le multiplier par 2 ou 3 », certains offrant même des packages totaux à huit chiffres. Par exemple, derrière le départ de Luo Fuli, Lei Jun est personnellement intervenu avec une offre salariale de dix millions de yuans.
Derrière cela se cache une inflation profonde des talents que traverse l'industrie de l'IA. Le rapport 2025 de Liepin indique que le déficit de talents en IA en Chine a dépassé les 5 millions. McKinsey avait prédit que la demande chinoise en professionnels de l'IA multiplierait par 6 d'ici 2030 par rapport à 2022.
Source : Rapport 2025 sur les tendances de l'offre et de la demande de talents de Liepin
Les géants du capital fixent le prix des cerveaux de pointe à un rythme quasi frénétique, utilisant des talents éprouvés pour couvrir leur propre incertitude en matière de R&D.
Mais les hauts salaires offerts par les géants ne sont que la première raison ; plus mortel que les chiffres salariaux est l'incertitude générée par l'« impossibilité de fixer un prix » aux stock-options elles-mêmes.
Le défi auquel fait face DeepSeek n'est pas seulement un écart de base, mais surtout le fait que ses stock-options manquent d'un benchmark de prix marchand comparable.
DeepSeek n'a jamais accepté aucun financement externe depuis sa création, les stock-options des employés dépendent entièrement d'une évaluation interne. Avant que des institutions externes ne confirment le prix avec de l'argent réel, cette richesse comptable manque aux yeux des talents d'IA de pointe de liquidité suffisante et d'une ancre de valorisation. Sans perspective d'IPO, sans canal de matérialisation des actions, sans ancre de valorisation comparable, ces stock-options ne sont qu'un billet à ordre impossible à encaisser.
Liang Wenfeng n'a peut-être pas besoin de l'argent des VC pour faire tourner l'entreprise, mais il lui manque une « ancre de prix » validée par le marché.
Avec cette ancre, les stock-options de DeepSeek passent d'un concept nébuleux à un actif financier de valeur marchande公允, et le mécanisme d'incitation organisationnelle passe de l'idéalisme à la logique de marché.
300 millions de dollars, ce n'est pas un gros chiffre dans le paysage actuel de l'IA. Pour DeepSeek, cela ne représente que céder 3% de ses actions, en échange de la reconnaissance de la valeur marchande, pour reconstruire le mécanisme d'incitation des talents de DeepSeek. Dans l'industrie de l'IA, où « le talent est tout » est une loi inflexible, cela pourrait être une étape plus pragmatique que toute percée technologique.
De plus, l'endroit où Liang Wenfeng dépensera cet argent en dit plus que la levée de fonds elle-même.
D'un institut de recherche à un joueur d'écosystème, le pari de V4 et de la puissance de calcul nationale
La vraie raison du retard de V4 n'a jamais été un goulot d'étranglement technologique.
Précédemment, un reportage de Reuters a divulgué un détail : après la publication de DeepSeek R1, les autorités concernées ont encouragé l'entreprise à utiliser les processeurs Ascend de Huawei.
Une source informée a déclaré aux médias que ces derniers mois, les ingénieurs de DeepSeek avaient travaillé sur une tâche ingrate : migrer intégralement V4 de l'écosystème CUDA de NVIDIA vers l'architecture CANN d'Ascend de Huawei.
Pour cela, DeepSeek a dû réécrire le code bas niveau, ajuster les bibliothèques de communication et le framework d'entraînement, et aligner la précision des sorties du modèle sur différents matériels. Mais c'était un virage stratégique nécessaire.
Pourquoi absolument nécessaire ?
D'un point de vue logique de chaîne industrielle, c'est une garantie pour un développement sûr et stable à long terme, dans le contexte des contrôles à l'exportation américains sur les puces haut de gamme.
Le PDG de NVIDIA, Jensen Huang, a déclaré sans ambages dans une interview récente : « Un nouveau modèle basé sur une plateforme matérielle nationale pourrait être une mauvaise nouvelle pour les États-Unis. » Il craint qu'une fois les modèles d'IA de pointe optimisés pour mieux fonctionner sur les puces nationales, le fossé écosystémique construit par NVIDIA pendant des années ne soit plus solide.
Le renforcement continu des contrôles à l'exportation américains a fait chuter la part de marché de NVIDIA sur le marché chinois des puces IA haut de gamme, de 95 % autrefois à zéro.
Si V4 réussit, il deviendra le premier modèle de pointe au monde à ne pas dépendre de NVIDIA.
Il est important de noter qu'avoir un modèle de pointe ne suffit pas, la concurrence dans l'IA aujourd'hui n'est plus un jeu à un seul point où « celui qui a le plus de paramètres gagne ».
Un professionnel du secteur a résumé la situation actuelle en une phrase : seul celui qui peut construire une boucle écosystémique complète au niveau applicatif pourra vraiment survivre.
Face à cela, la stratégie de ByteDance est de décomposer ses capacités d'IA en « briques » réutilisables, intégrées dans les lignes de produits comme Douyin, Jiemeng, Feishu, formant une disposition modulaire de « matrice de produits + plateforme IA centrale ». Quant à Tencent, il étend directement sa main à WeChat, qui compte 1,2 milliard d'utilisateurs, en lançant le plugin ClawBot, permettant aux utilisateurs d'invoquer des agents IA sans quitter l'application. Même Zhipu AI a réalisé des revenus à l'échelle sur le terrain du codage ; après la publication de GLM-5.1, l'abonnement配套 Coding Plan a connu une « rupture de stock instantanée ».
En comparaison, les points faibles de DeepSeek sont clairement visibles.
DeepSeek manque d'une super application d'entrée comme Douyin ou WeChat, et manque également d'une boucle de commercialisation validée à grande échelle. Son modèle puissant et sa réputation dans la communauté open source sont ses fossés, mais elle accuse un retard évident dans les produits terminaux, les capacités multimodales et l'écosystème d'agents.
En d'autres termes, DeepSeek utilise encore une mentalité de l'ère des modèles pour se battre dans la guerre de l'ère des écosystèmes, ce n'est pas juste un demi-temps de retard, c'est courir sur la mauvaise piste.
D'un point de vue de concurrence à long terme, l'intention stratégique profonde de la levée de fonds est d'annoncer que DeepSeek rejoint officiellement la compétition de « seconde mi-temps » de l'écosystème IA.
L'introduction de capital externe signifie que la structure de gouvernance de DeepSeek deviendra standardisée, devenant une entité commerciale devant faire face aux tests du marché et rendre des comptes aux investisseurs.
Cette étape est le billet d'entrée pour la transformation de DeepSeek d'un institut de recherche à un joueur de niveau industriel.
La capacité de V4 à se prouver sur la puissance de calcul nationale, et la capacité de la levée de fonds à l'aider à combler ses lacunes au niveau applicatif, détermineront sa possibilité de se transformer d'un « dark horse technologique » à un « joueur d'écosystème ». Et cette métamorphose nécessite bien plus que 300 millions de dollars.
Une nouvelle tempête vient juste d'apparaître.
