Le 14 août était la date limite légale fixée par la SEC américaine pour que les investisseurs institutionnels soumettent leurs formulaires 13F du T2. Après la publication concentrée des documents, les positions cryptographiques de Wall Street sont à nouveau étalées sur la table.
Les mouvements institutionnels de ce trimestre contrastent nettement avec l'évolution des prix des cryptomonnaies. Alors que le prix du Bitcoin a baissé d'environ 14,2 %, les positions cryptographiques déclarées par les institutions ont en réalité augmenté.
Selon les calculs de Bitcoin Strategy basés sur les données 13F, les positions institutionnelles en Bitcoin sont passées d'environ 498 000 unités à environ 536 000 unités, soit une croissance de 7,5 % en séquentiel. Dans le même temps, les ETF sur Bitcoin sont passés d'environ 1,297 million d'unités à environ 1,211 million.
Selon les données de SoSoValue, les ETF spot américains sur Bitcoin ont connu des rachats nets continus au deuxième trimestre, avec des sorties nettes d'environ 2,4 milliards de dollars en mai et 4,5 milliards de dollars en juin, ce dernier mois établissant le pire record mensuel depuis leur introduction. Les ETF sur Ethereum ont également enregistré des sorties nettes cumulées d'environ 700 millions de dollars sur la même période.
Parallèlement, la concentration augmente. Le nombre d'institutions déclarant des positions en Bitcoin est passé d'environ 2000 à environ 1900. Selon les données de Bloomberg, au 13 août, le seul produit IBIT comptait environ 1500 détenteurs institutionnels pour un actif net d'environ 47,35 milliards de dollars.
Au niveau des banques, la croissance de l'Ether surpasse systématiquement celle du Bitcoin
Lors de notre analyse des positions du T1, ChainCatcher avait noté que l'intérêt des institutions pour l'Ethereum augmentait : Jane Street, Wells Fargo et JPMorgan avaient ajouté des ETF Ethereum pendant la phase de sorties. Au T2, cette tendance s'est confirmée du côté bancaire.
Selon les calculs de DWF Labs, exprimé en nombre correspondant d'actifs cryptographiques, l'exposition au BTC de Morgan Stanley a augmenté de 3,7 % en séquentiel au T2, tandis que celle à l'ETH a augmenté de 18,6 %. L'exposition au BTC de JPMorgan Chase a augmenté de 12,2 %, et celle à l'ETH de 67,3 %. Pour les deux banques, la croissance de l'ETH a été nettement supérieure à celle du BTC.
Au niveau individuel, c'est encore plus frappant. Morgan Stanley a augmenté ses actions ETHA d'environ 202 % à 4,6 millions d'actions. JPMorgan Chase a augmenté ses actions ETHA d'environ 338 % à près de 1,17 million d'actions. Bank of America a fait passer ses actions ETHA d'environ 67 500 à environ 1,98 million, soit près de 29 fois plus.
Pourtant, dans l'ensemble, les ETF spot Ethereum ont enregistré des sorties nettes au T2. Les données de SoSoValue montrent que si avril a encore vu des entrées nettes d'environ 356 millions de dollars, les mois de mai et juin ont respectivement enregistré des sorties nettes d'environ 541 millions et 529 millions de dollars, pour un total d'environ 714 millions de dollars de sorties nettes sur le trimestre.
Jane Street rachète, les hedge funds transfèrent leurs positions vers les options
Le trimestre dernier, Jane Street avait réduit sa position IBIT d'environ 71 %, ce qui avait fait croire à un pessimisme sur le Bitcoin. Ce trimestre, elle a au contraire augmenté sa position IBIT d'environ 24,9 millions d'actions, soit une hausse séquentielle d'environ 324 %, se positionnant parmi les plus grands acheteurs du trimestre.Actuellement,son exposition via les ETF spot Bitcoin s'élève à environ 990 millions de dollars, dont environ 828 millions dans l'IBIT.
En tant que participant autorisé et teneur de marché, ses stocks de fin de trimestre sont liés aux souscriptions/rachats et à la couverture ; une forte augmentation sur le spot ne signifie pas nécessairement un pari directionnel.
Il est important de noter que le 13F ne déclare que les positions longues spot de fin de trimestre. Si l'on ajoute les options, le portrait de plusieurs institutions s'en trouve inversé.
Le hedge fund macro global Brevan Howard a réduit sa position spot IBIT de 24,3 millions d'actions à 7,21 millions au T2, soit une diminution d'environ 70,4 %. Mais il détenait simultanément des calls correspondant à environ 7,23 millions d'actions IBIT et des puts correspondant à 5,27 millions d'actions.
Graham Capital a quant à lui réduit sa position spot IBIT d'environ 926 000 actions à 259 000 actions, soit une diminution d'environ 72 %, mais détenait des puts correspondant à environ 1,74 million d'actions IBIT, d'une valeur déclarée d'environ 57,94 millions de dollars. Le géant multi-stratégies Millennium a réduit sa position spot IBIT d'environ 19,29 millions d'actions à 9,69 millions, soit une diminution d'environ 49,8 %.
Quant à UBS, ses actions IBIT détenues directement n'ont augmenté que d'environ 12 % à 407 890 actions, mais les calls correspondants sont passés de 80 000 actions à environ 1,95 million, soit une augmentation trimestrielle de plus de 24 fois, tandis que les puts ont été réduits d'environ 53 % sur la même période.
En revanche, les actions du fonds Tudor de Paul Tudor Jones semblent contradictoires, augmentant sa position spot IBIT de près de 20 % à 688 500 actions, mettant fin à près d'un an de réductions, tout en réduisant les calls sur IBIT d'environ 85 %, de 998 000 actions à environ 148 000.
Divergence des institutions sur les actions liées aux cryptos
Dans notre précédent article, nous avions mentionné que les actions liées aux cryptos devenaient une option de placement incontournable pour les institutions. Parmi celles-ci, Strategy (MSTR) est la plus emblématique.
Au T2, Strategy a entaillé son mythe du "ne jamais vendre de bitcoins" : fin mai, elle a vendu pour la première fois 32 bitcoins pour payer un dividende sur actions privilégiées, et le 29 juin, son conseil d'administration a autorisé un cadre de vente de bitcoins jusqu'à 1,25 milliard de dollars.
Le 13F se clôt le 30 juin, et les ventes plus importantes ont en réalité eu lieu après le trimestre, modifiant le récit de proxy BTC.
Les documents montrent que Bank of America a réduit sa position Strategy de 3,97 millions d'actions à environ 1,18 million, soit une réduction d'environ 70 %. Renaissance Technologies a quant à elle nouvellement acheté 422 881 actions, portant sa position totale à 2,55 millions d'actions, d'une valeur d'environ 242 millions de dollars. BlackRock a également augmenté sa position MSTR à environ 19,39 millions d'actions, d'une valeur d'environ 1,69 milliard de dollars. Cependant, en tant que le plus grand émetteur d'indices au monde, cette augmentation de BlackRock est probablement davantage liée à une allocation passive suivant les indices.
Renaissance Technologies a nouvellement acquis 422 881 actions de Strategy, portant le total à 2,55 millions d'actions pour une valeur de 242,3 millions de dollars, soit une augmentation de 20 %. La Banque Royale du Canada (Royal Bank of Canada) a augmenté sa position Strategy de 46 000 actions, détenant désormais environ 385 000 actions pour une valeur totale d'environ 37,2 millions de dollars, soit une augmentation de 13,5 % par rapport au trimestre précédent.
Par ailleurs, Circle (CRCL) fait partie des rares titres liés aux cryptos regardés favorablement. Morgan Stanley a fortement augmenté sa position, passant d'environ 1,46 million d'actions à environ 8,32 millions. ARK a également légèrement augmenté sa position d'environ 1 % à 4,56 millions d'actions.Pour Coinbase (COIN),les deux ont pris des décisions opposées : Morgan Stanley a réduit sa position d'environ 550 000 actions, tandis qu'ARK a augmenté la sienne d'environ 5,8 % à 2,51 millions d'actions, tout en réduisant Robinhood d'environ 12,8 %.
Il est intéressant de noter que le poids de Circle dans le portefeuille d'ARK est passé d'environ 3,34 % au T1 à 1,85 % au T2, mais le nombre d'actions a légèrement augmenté. La baisse du poids est principalement due à la dilution causée par la création d'une nouvelle position dans SpaceX, qui a augmenté la taille du portefeuille.
Par ailleurs, après avoir fortement augmenté sa position dans Circle au T2,Morgan Stanley a abaissé début août son prix cible pour CRCL de 106 $ à 38 $, estimant que la contraction de l'encours de l'USDC expose la sensibilité des revenus de réserve de Circle, ce qui signifie que la structure des revenus s'oriente vers des revenus de transaction à marge plus faible.
Nouveaux entrants, ancienne garde en attente
Au T2, la banque espagnole Santander a déclaré pour la première fois des positions dans des ETF Bitcoin et Ethereum, mais ces positions ne représentent qu'une fraction infime de son portefeuille actions américain de plusieurs dizaines de milliards de dollars. L'exposition cryptographique d'UBS augmente également trimestre après trimestre, et ce trimestre, la banque a également ajouté une position d'environ 1,5 million de dollars dans le mineur American Bitcoin (BTCY).
Morgan Stanley a également créé au T2 des positions dans le ETF de staking Solana de Grayscale et le fonds Solana de Fidelity, d'une valeur marchande d'environ 4,25 millions et 2,26 millions de dollars respectivement. JPMorgan Chase a également créé une position dans le ETF de staking Solana de Bitwise, et a racheté le XRP qu'il avait liquidé au T1, en créant de petites positions via les fonds XRP de Bitwise et Grayscale.
En outre, la société de conseil en investissement Edelman Financial Engines a déclaré détenir environ 34 millions de dollars de positions dans des ETF spot Bitcoin, principalement alloués au iShares Bitcoin Trust (IBIT) de BlackRock et aux produits Grayscale. Bien que cette position reste faible dans son portefeuille global, elle dépasse déjà sa position d'environ 25 millions de dollars dans Amazon.
Mubadala et le Conseil d'investissement d'Abou Dabi (ADIC) ont maintenu leurs positions IBIT respectives à environ 14,7219 millions et 8,2187 millions d'actions, pour un total d'environ 764 millions de dollars, mettant ainsi en pause leur rythme d'augmentation continue sur plusieurs trimestres.
Le fonds de dotation de l'Université Harvard détenait environ 3,0446 millions d'actions IBIT, d'une valeur d'environ 101,4 millions de dollars, identique à la fin du T1, mettant fin à deux trimestres consécutifs de réduction. Sa position combinée dans les produits or iShares Gold Trust et SPDR Gold Trust, d'environ 171,2 millions de dollars, dépasse désormais celle en Bitcoin.
Signaux des changements d'allocation cryptographique institutionnelle
En examinant les actions institutionnelles de ce trimestre, plusieurs signaux directionnels se dessinent.
Premièrement, il y a un découplage entre les flux des ETF et le comportement institutionnel, l'institutionnalisation des actifs cryptographiques s'approfondissant.
Deuxièmement, les divergences entre institutions concernant les titres liés aux cryptos s'accentuent, en particulier depuis que Strategy a commencé à vendre des bitcoins.
En outre, l'Ethereum devient un achat net clair du côté institutionnel, et les flux au T3 suivent cette tendance.
Selon les données de SoSoValue, les ETF Ethereum ont enregistré des entrées nettes d'environ 365 millions de dollars en juillet et d'environ 243 millions de dollars jusqu'à présent en août (données jusqu'à la date de l'article), soit un total combiné de plus de 600 millions de dollars sur deux mois. Le prix de l'ETH est passé d'environ 1570 $ fin juin à environ 1900 $ actuellement, soit une augmentation d'environ 20 %.
Même l'action de la société de trésorerie Ethereum, BitMine (BITM), s'est renforcée simultanément, passant d'environ 13,3 $ fin juin à près de 19 $, soit une hausse d'environ 40 %.
