Auteur original : Charlie
Traduction originale : Luffy, Foresight News
Depuis toujours, les tendances du marché de la cryptomonnaie ont tourné autour du Bitcoin. Aujourd'hui, cette ère touche à sa fin.
L'économie cryptographique se divise désormais en deux grands camps : les actifs endogènes et les actifs exogènes.
Par actifs endogènes, nous entendons les catégories cryptographiques traditionnelles bien connues du public : la valeur de ces jetons et projets dépend entièrement des fluctuations générales du marché des actifs cryptographiques. Les actifs exogènes, quant à eux, n'appartiennent nominalement au secteur de la cryptomonnaie que pour la forme, et leur trajectoire de valeur devient de plus en plus indépendante du marché cryptographique.
La valeur du Bitcoin provient de ses propres propriétés, qui se reflètent à leur tour dans son prix. Une hausse des prix renforce la perception du marché quant à ses attributs de valeur. Au sommet du marché haussier, le Bitcoin était encensé comme la "monnaie interstellaire universelle", l'actif numérique circulant le plus rare entre les mains de l'humanité ; au creux du marché baissier, il était dénigré comme un objet de collection numérique sans aucun flux de trésorerie.
Hyperliquid se situe, lui, entre les deux camps. La majeure partie de ses activités dépend encore des conditions du marché cryptographique, mais ses côtés offre et demande ne cessent de s'élargir. De nombreuses infrastructures financières on-chain relèvent de cette catégorie, et les actifs sous-jacents se tournent progressivement vers la tokenisation d'actifs réels.
Le volume d'ouvertures non soldées (Open Interest) des contrats HIP-3 reflète approximativement l'activité des transactions non cryptographiques. Actuellement, les contrats HIP-3 représentent environ 30% du total des open interest d'Hyperliquid, alors qu'en novembre 2025, cette proportion n'était que de 4%. Le marché prédictif HIP-4, qui sera bientôt lancé, stimulera encore davantage la croissance, tout en apportant de nouveaux utilisateurs et de nouvelles cibles de négociation.
Des projets comme Venice, quant à eux, appartiennent entièrement au camp exogène, et leur logique de développement est totalement détachée du marché cryptographique. Bien qu'il y ait un certain chevauchement avec une partie de la clientèle, son modèle économique s'apparente davantage à l'intelligence artificielle grand public qu'à un produit cryptographique natif comme Uniswap. L'activité principale d'Uniswap reste la négociation par les utilisateurs de divers actifs endogènes, et ses performances fluctuent donc naturellement avec le prix de ces actifs ; Venice, pour sa part, regroupe des services privés d'inférence multimodale et adopte un modèle tarifaire "à l'utilisation + abonnement".
Le seul lien de Venice avec le domaine de la cryptomonnaie est le choix du jeton comme vecteur de valeur, et le fait qu'une partie de ses fournisseurs de puissance de calcul ont eux-mêmes un passé dans l'industrie cryptographique. Erik Voorhees, le responsable du projet, qui est un vétéran du secteur, estime que, s'il est utilisé à bon escient, le jeton peut être un excellent outil de marketing.
Figure, parmi les entreprises cotées, en est un autre exemple typique. Cette société de prêts de technologie financière a développé sa propre blockchain, réduisant le délai d'approbation des prêts sur valeur nette immobilière à moins de 5 minutes. Pour elle, la blockchain n'est qu'une technologie d'accompagnement, la valeur principale résidant dans l'activité de crédit elle-même.
L'essor à grande échelle des secteurs exogènes, tant sur le marché des jetons que sur celui des actions cotées, a une signification profonde. Par le passé, comme la grande majorité des modèles économiques étaient étroitement liés au prix des actifs cryptographiques, un investissement fondamental purement ascendant était difficile à mettre en œuvre. Le secteur de la cryptomonnaie n'a pas manqué de voir émerger des récits passionnés privilégiant la "blockchain au détriment du Bitcoin", mais les précédents cycles se sont finalement toujours recentrés sur la tendance du Bitcoin. La raison en est que ces secteurs n'ont jamais réussi à générer une demande stable et des revenus durables ; et même lorsqu'il y avait des revenus, ceux-ci ne se transmettaient pas à la valeur du jeton. Dès que le prix du jeton cessait de monter, le projet perdait son soutien.
Ce cycle est radicalement différent des précédents. Aujourd'hui, nous pouvons clairement identifier les groupes de payeurs et leur logique, la demande du marché dans de nombreux secteurs est quantifiable et ne repose plus sur le simple battage médiatique ; parallèlement, les mécanismes du jeton en tant que vecteur de valeur continuent de s'améliorer. Les revenus de Venice proviennent des paiements réels des utilisateurs pour l'achat de services d'inférence IA, et même si le marché cryptographique dans son ensemble baisse, son activité ne sera pas significativement impactée, car elle ne dépend pas de la hausse ou de la baisse des prix des cryptomonnaies. Ce cycle présente deux avantages clés que les précédents n'avaient pas : une demande d'utilisation réelle et durable, et le fait que les investisseurs commencent à investir sur la base des fondamentaux, et non plus simplement du récit de marché.
Il en va de même pour le secteur des stablecoins sur le marché privé. En mars 2026, Mastercard a annoncé qu'elle pourrait dépenser jusqu'à 1,8 milliard de dollars pour acquérir BVNK, une société qui, 15 mois plus tôt, lors de son tour de financement de série B, n'était valorisée qu'à 750 millions de dollars. Une autre entreprise liée aux stablecoins, Bridge, a été acquise par Stripe pour 1,1 milliard de dollars en février 2025, et selon le rapport annuel de Stripe, Bridge connaît actuellement une croissance annuelle quadruple. Le développement de ces entreprises est totalement découplé des cycles haussiers et baissiers de l'industrie cryptographique.
Cela ne signifie pas qu'il faille être baissier sur les actifs endogènes. Tout comme l'or, voire les petites entreprises minières aurifères, ont toujours leur place dans un portefeuille d'investissement, le Bitcoin et une série d'actifs cryptographiques endogènes ont également leur raison d'être. Mais la logique de performance et la corrélation de marché des deux types d'actifs sont désormais fondamentalement différentes, comme le confirment les données.
Cette métaphore peut être concrétisée : le coefficient de corrélation entre les actions des petites mines d'or et le prix de l'or se maintient généralement autour de 0,75. C'est précisément la situation actuelle du marché cryptographique traditionnel — une multitude d'actifs cryptographiques sont comme de petites mines d'or, le Bitcoin correspondant à l'or, et l'ensemble du secteur représente un investissement à effet de levier sur le Bitcoin. La courbe bleue sur le graphique représente une autre relation : l'or et l'indice S&P 500 peuvent être faiblement liés par l'impact macroéconomique, mais ils ont chacun leur propre logique de fonctionnement. C'est aussi la direction future des actifs exogènes. À long terme, ce type d'actifs se détachera progressivement de la tendance "suivre les hausses et baisses du Bitcoin".
Il est important de noter que de nombreuses cibles exogènes émettent elles-mêmes des jetons, un phénomène qui confirme la tendance mentionnée ci-dessus et qui constitue également un cas particulier.
Actuellement, la grande majorité des actifs endogènes sont toujours fortement synchronisés avec la tendance du Bitcoin ; la corrélation de quelques actifs exogènes a diminué, mais en raison de leur cycle de développement encore court, cela n'a pas encore une forte valeur indicative. La règle dans le secteur a toujours été que les fondamentaux précèdent, puis que la relation de corrélation de marché change.
Ce changement a également complètement réécrit la logique d'analyse du secteur. Étudier un actif exogène nécessite de faire une due diligence fondamentale comme pour une entreprise traditionnelle : cartographier la base d'utilisateurs payants, calculer le modèle économique unitaire, évaluer les avantages concurrentiels du secteur. Le prix du Bitcoin n'est plus le premier indicateur de référence ; analyser ce type de projet, c'est plutôt comme un investisseur en fintech qui mène une analyse, avec simplement en plus l'étape particulière de la garde d'actifs.
Voici les secteurs exogènes qui présentent un potentiel de développement actuel :
- Bourses et courtiers on-chain
- Solutions de compensation et de rachat pour la tokenisation d'actifs de niche
- Secteurs de convergence profonde cryptomonnaie + IA (inférence privée, entraînement de modèles open source distribués similaires à Psyche de Nous Research, etc.)
- Nouvelles banques numériques (Payy, Raycash, axés sur la protection de la vie privée, méritent l'attention ; Aztec et Zama, qui fournissent des infrastructures de confidentialité programmable, ont également du potentiel)
- Secteur du prêt (Morpho est devenu un choix majeur pour le marché des pensions livrées institutionnelles ; des projets plus modestes comme Valinor, 3jane se spécialisent dans le crédit privé)
- Émetteurs de stablecoins, prestataires de services de tokenisation d'actifs réels
- Canaux de paiement (dans le domaine des paiements généraux, Stripe et Tempo font référence ; dans le domaine des paiements par agents, Coinbase est actuellement en tête)
- Produits de consommation cryptographiques non financiers (représentés par Venice, Collector Crypt, ces projets attribuent la valeur d'une activité réelle à un jeton, stimulant l'adoption du produit et offrant également un levier marketing)
- Économie des agents intelligents (l'opportunité principale réside dans la couche d'accès : l'écosystème de collaboration entre agents, fournisseurs de services et créateurs, un maillon moins substituable. Cloudflare est bien positionné, mais il reste à déterminer s'il percevra des frais de trafic ou se contentera de fournir des services fonctionnels de base)
À ce stade, pour s'exposer à ces secteurs, investir dans les actions des entreprises concernées reste la méthode la plus sûre, les jetons de qualité constituant des cas exceptionnels minoritaires. Ce n'est que lorsque les mécanismes de portage de valeur des jetons continueront de s'optimiser que leur rôle deviendra plus important, ce qui nécessitera les efforts conjoints des régulateurs et de l'ensemble du secteur. Des progrès sont déjà en cours : au niveau réglementaire, la loi CLARITY avance ; au niveau sectoriel, des institutions comme Blockworks poussent également à une plus grande transparence de l'information de marché. Le mécanisme des jetons a encore une longue voie d'optimisation devant lui.
Mais tous ces détails ne changent pas une tendance centrale : la force motrice du marché cryptographique passe d'un facteur unique à des facteurs multiples. L'accent de la recherche sectorielle passe également de l'interprétation des graphiques du Bitcoin à l'analyse approfondie des fondamentaux des entreprises. Dans la décennie à venir, ne soyez plus perplexe quant au fait que le "marché cryptographique" ne monte ou ne baisse plus de manière uniforme, car la structure du secteur a déjà été renouvelée.
