Article : Andjela Radmilac
Traduction : Luffy, Foresight News
ARK Invest, gérée par Cathie Wood, a accumulé pour 77 millions de dollars d'actions de sociétés cotées liées aux cryptomonnaies en juin. Selon les données de divulgation des transactions quotidiennes d'ARK, pendant la pire performance mensuelle du Bitcoin en quatre ans, le fonds a augmenté ses positions de 44 millions de dollars en Coinbase, de 25,25 millions de dollars en Circle, et de 8,2 millions de dollars en Bullish.
Wood et de nombreuses institutions maintiennent depuis des années la même logique d'investissement : les sociétés cotées liées aux cryptomonnaies offrent aux investisseurs un canal conforme, permettant de profiter des cycles du secteur sans détenir directement du Bitcoin. Cependant, une analyse des données de marché de CryptoSlate au 2 juillet révèle le coût caché de cette approche d'investissement en actions.
La volatilité réalisée annualisée sur 30 jours de 9 entreprises américaines liées aux cryptos varie entre 68 % et 90 %, soit près du double de la volatilité de 37,6 % du Bitcoin. Sur une période de 90 jours, la volatilité de Circle atteint 103,6 %, contre seulement 37,8 % pour le Bitcoin. L'écart de correction est également marqué : Circle a reculé de 51,4 % par rapport à son plus haut, MSTR de 48,6 %, Bullish de 43,6 % ; tandis que le Bitcoin a retraité de 36,4 % depuis son pic de près de 97 000 dollars en janvier, une baisse inférieure à celle de toutes ces actions individuelles.
Volatilité réalisée annualisée sur 30 jours du BTC, de l'ETH et de neuf actions de sociétés liées aux cryptomonnaies cotées aux États-Unis, entre le 1er janvier et le 2 juillet 2026
En se basant uniquement sur la volatilité, les actions liées aux cryptos semblent être un Bitcoin avec effet de levier, mais les données de corrélation révèlent une réalité totalement différente. Sur les 90 derniers jours de trading, les coefficients de corrélation de Circle, Robinhood et Bullish avec le Bitcoin n'étaient que de 0,55 à 0,58 (l'échelle de corrélation va de 0 à 1, 1 indiquant une synchronisation parfaite, 0 aucune relation). Cela signifie que les mouvements du prix de la cryptomonnaie n'expliquent qu'environ un tiers de la volatilité des actions de ces entreprises. Le reste provient entièrement de risques spécifiques à l'entreprise : résultats trimestriels, concurrence sectorielle, activités de financement, dilution des capitaux propres par émissions d'actions, etc. Les investisseurs qui voulaient s'exposer au secteur via les actions n'obtiennent qu'une partie de l'exposition au prix de la crypto, tout en supportant en plus tout un ensemble de risques opérationnels propres au marché boursier.
Une seule action suit véritablement le Bitcoin
Le tableau ci-dessous présente la corrélation des actions des entreprises liées aux cryptomonnaies avec le Bitcoin depuis fin 2025. Le coefficient bêta indique la variation en pourcentage de l'action pour chaque variation de 1 % du Bitcoin.
Seule MSTR peut prétendre être un substitut au Bitcoin sur le marché. Avec un bêta de 1,59 et une corrélation de 0,85, elle est essentiellement un instrument de capitaux propres détenant du Bitcoin avec effet de levier. Dans la baisse actuelle, sa baisse sur l'année et son recul par rapport aux sommets dépassent largement ceux du Bitcoin.
Coinbase est un choix relativement équilibré, avec une baisse sur l'année de -26,8 % légèrement inférieure à celle du BTC, un coefficient bêta de 1,26 et un coefficient de corrélation de 0,75, ce qui en fait la deuxième action du secteur la plus liée au Bitcoin. Cependant, sa volatilité reste près du double de celle du Bitcoin, et l'action a chuté de 60,6 % par rapport à son sommet historique de 419,78 dollars en juillet 2025. Les investisseurs ayant acheté à ce sommet subissent des pertes bien plus importantes que les détenteurs qui seraient entrés au sommet historique du Bitcoin en octobre 2025.
Circle illustre parfaitement le « risque d'entreprise sous des atours cryptos ». Sa corrélation avec le Bitcoin est la plus faible du secteur, et sa volatilité sur 90 jours la plus élevée. L'élément déclencheur est survenu le 30 juin : avec le lancement officiel de la stablecoin Open USD, soutenue par plus de 140 entreprises dont Coinbase, Stripe, Visa, Mastercard et BlackRock, CRCL a chuté de 17,5 % en une seule journée. Cette chute brutale était quasiment sans lien avec le marché du Bitcoin, relevant purement d'une actualité négative spécifique à l'entreprise due à la concurrence pour les parts de marché des stablecoins.
Robinhood est le contre-exemple, confirmant également que l'activité de l'action est indépendante du marché des cryptos. L'action n'a baissé que de 0,3 % sur l'année, avec un recul maximum de seulement 8,5 %. L'activité crypto n'est qu'une petite partie de son portefeuille de courtage en actions, options et produits dérivés ; sa diversification atténue les baisses. Mais inversement, en phase de marché haussier des cryptos, elle apportera difficilement des gains suffisants liés au prix des actifs numériques.
La performance des mineurs est la plus surprenante. Alors que le Bitcoin a chuté de 29,5 % sur l'année, RIOT a bondi de 74,5 %, MARA a progressé de 38,1 % et CleanSpark de 24,7 %. La logique principale est la transformation des mineurs en fournisseurs de services de calcul haute performance pour l'IA, avec la signature de contrats de location de capacité de calcul de dizaines de milliards de dollars et la vente continue de leurs réserves de Bitcoin. Bien que leurs mouvements quotidiens suivent encore la volatilité du Bitcoin (leurs coefficients bêta sont tous supérieurs à 1), leurs performances annuelles sont entièrement pilotées par l'activité d'hébergement IA, découplée du prix de la crypto.
Évolution du prix depuis le début de l'année du BTC, de l'ETH et de neuf actions de sociétés liées aux cryptomonnaies cotées aux États-Unis
Le Bitcoin lui-même n'est pas peu volatile. L'indice de volatilité sur 30 jours du Bitcoin de Volmex est tombé à un minimum de 24,5 fin mai, avec un pic à 68,7 début février, remontant à 41,6 début juillet. Malgré cela, la volatilité de la grande majorité des actions liées aux cryptos reste plus du double.
Cas Strategy : la structure des capitaux propres ajoute un risque supplémentaire
Détenir du Bitcoin implique seulement de supporter le risque de variation de son prix ; acheter des actions de sociétés cotées liées aux cryptos ajoute la superposition de multiples variables : risques opérationnels de l'entreprise, dilution des capitaux propres, disparition de la prime de valorisation, pressions de financement, modifications de la structure du capital, etc.
Strategy a récemment exposé toutes ces vulnérabilités en l'espace d'un mois. Fin juin, son ratio cours/valeur comptable nette ajustée (mNAV) est tombé pour la première fois en dessous de 1. Cet indicateur mesure la valorisation totale de l'entreprise par rapport à sa valeur nette d'actifs. Un ratio inférieur à 1 signifie que le marché valorise l'ensemble de l'entreprise moins que la trésorerie et le Bitcoin qu'elle détient. Selon les divulgations au 22 juin, Strategy détenait 847 363 Bitcoins. Le jour où le mNAV est passé sous 1, ces Bitcoins valaient environ 50 milliards de dollars.
Un mNAV supérieur à 1 est le fondement de toute la mécanique de croissance de Strategy. Par le passé, la société pouvait émettre des actions ordinaires et privilégiées avec une prime, lever des fonds et continuer à accumuler du Bitcoin, augmentant ainsi les réserves par action. Une fois le mNAV tombé sous 1, ce cycle peut éroder la valeur pour les actionnaires — émettre des actions pour lever des fonds et acheter du Bitcoin équivaut à vendre les actifs Bitcoin existants à un prix inférieur à leur valeur.
CryptoSlate avait déjà rapporté en janvier que les sociétés détenant du Bitcoin se divisaient entre celles avec une prime de valorisation et celles avec une décote. Fin juin, la capitalisation totale de Strategy était de 29,54 milliards de dollars, moins de la moitié de son pic de plus de 71 milliards de dollars en 2024, et ses quatre séries d'actions privilégiées étaient toutes à des plus bas historiques.
Strategy a présenté un plan de réponse, annonçant le 29 juin un programme de rachat d'actions pouvant aller jusqu'à 1,25 milliard de dollars, tout en autorisant la vente de Bitcoin pour compléter sa liquidité et couvrir les dividendes sur actions privilégiées et les intérêts de la dette. Quelques semaines auparavant, la société avait effectué sa première vente de Bitcoin depuis 2022 le 1er juin, ne vendant que 32 Bitcoins. Après l'annonce du plan, l'action a bondi de 12,6 % en une journée, mettant fin à huit séances consécutives de baisse. La plus grande entreprise détentrice de Bitcoin au monde se voit contrainte, en marché baissier, de vendre ses jetons pour obtenir des liquidités – une contrainte que ne rencontre pas un détenteur direct de Bitcoin et qui constitue un risque spécifique aux actions.
C'est le contexte dans lequel ARK augmente ses positions à contre-courant. Le 25 juin, alors que les actions liées aux cryptos chutaient collectivement, les fonds de Wood ont acheté pour 3,27 millions de dollars de Robinhood en une journée, augmentant simultanément leurs positions en Coinbase, Circle et Bullish. Wood estime que le prix cible à long terme du Bitcoin est au niveau du million de dollars et qu'elle se positionne actuellement avec une forte décote sur des sociétés cotées liées aux cryptos qui ont connu une correction profonde depuis les sommets de 2025.
Les données révèlent la véritable nature de ces entreprises.
- Strategy = Bitcoin avec effet de levier + risque de dilution des capitaux propres ;
- Circle = entreprise de paiement dans le secteur des stablecoins, empêtrée dans une guerre des parts de marché ;
- Robinhood = courtier généraliste, les cryptos ne sont qu'une activité secondaire.
En achetant un panier d'actions de ces sociétés, Wood parie essentiellement sur une combinaison de modèles économiques, l'exposition de chacune aux cryptos variant énormément.
Chaque action a sa propre logique d'investissement : Coinbase a surperformé le Bitcoin sur l'année, Robinhood a préservé son prix de début d'année, le secteur des mineurs a globalement affiché les meilleures performances. Mais la question centrale demeure : acheter des actions liées aux cryptos est-il vraiment moins risqué que de détenir directement des jetons ?
Les données des neuf sociétés cotées montrent que les actions amplifient soit la volatilité du Bitcoin, soit ajoutent des risques opérationnels indépendants du prix des cryptos.
Les actions liées aux cryptos qui ont réellement performé cette année le doivent à des activités de croissance indépendantes comme la puissance de calcul pour l'IA, le flux de clients de courtage ou les produits de paiement, le Bitcoin n'étant qu'un facteur d'influence secondaire.
