Auteur original : Sanqing, Foresight News
La semaine dernière, plusieurs institutions de Wall Street ont pratiquement simultanément progressé dans le déploiement de fonds monétaires tokenisés. Le 12 mai, JPMorgan a annoncé le lancement prochain sur Ethereum de son second fonds monétaire tokenisé, JLTXX. Le même jour, Payward, la société mère de Kraken, a signé un partenariat stratégique avec Franklin Templeton, prévoyant d'intégrer la série de fonds tokenisés BENJI sur la plateforme Kraken pour servir de garantie institutionnelle et d'outil de gestion de trésorerie.
Peu auparavant, BlackRock a déposé une nouvelle demande auprès de la SEC pour deux fonds tokenisés, poursuivant ainsi sa collaboration approfondie avec Securitize. Cette série d'actions concentrées reflète la manière dont les anticipations réglementaires accélèrent rapidement les préparatifs côté offre des institutions.
L'offensive en tenaille de Wall Street, du back-end de la garde au front-end du nantissement
Face à la même injonction réglementaire, les géants de Wall Street ont dévoilé leurs crocs pour s'approprier la liquidité du Crypto, chacun sous un angle différent.
BlackRock, le « roi de l'actif sous gestion », en resserrant les liens avec son partenaire de longue date Securitize, a soumis deux nouvelles demandes en une fois : d'une part, BRSRV, un outil « de pure souche » conçu pour se conformer au GENIUS Act et dont l'investissement est strictement limité aux titres de dette à court terme de moins de 93 jours ; d'autre part, BSTBL, représentant sur chaîne la part tokenisée de son fonds monétaire gouvernemental existant d'environ 70 milliards de dollars.
Étant donné qu'il gère déjà environ 650 milliards de dollars de réserves pour Circle, BlackRock tente de tokeniser complètement son immense activité traditionnelle de garde pour les stablecoins, rétrogradant ainsi les émetteurs natifs au simple rang de « distributeurs » responsables de l'émission frontale.
JPMorgan, sur ses talons, a lancé le JLTXX (Liquidity Token Fund on-chain), un produit fonctionnant sur sa propre plateforme Kinexys (anciennement Onyx) et initialement déployé sur Ethereum, qui déclare explicitement dans son prospectus avoir pour objet de répondre aux besoins de réserves des émetteurs de stablecoins.
JPMorgan vise la voie bancaire future. Alors que le GENIUS Act ouvre une voie claire pour que les banques émettent des stablecoins, le JLTXX est essentiellement une anticipation, visant à devenir la solution back-end standard de compensation et de réserve pour les GSIB (banques d'importance systémique mondiale) qui s'engageront dans l'émission de stablecoins à l'avenir.
En revanche, le partenariat entre Franklin Templeton et l'échange cryptographique Kraken sort de la logique purement axée sur les réserves des deux premiers, visant à connecter la clientèle de détail et les nantissements. Le cœur de leur collaboration réside dans l'intégration de BENJI (fonds monétaire tokenisé) sur Kraken, pour servir de garantie aux transactions institutionnelles et d'outil de gestion de trésorerie.
Puisque le futur CLARITY Act pourrait interdire le paiement direct d'intérêts sur les stablecoins, un actif tokenisé comme BENJI, qui génère des intérêts et peut servir de garantie sous-jacente, contourne habilement l'interdiction des rémunérations sur les stablecoins en s'appuyant sur la clientèle de Kraken (échange, xStocks, etc.). La main de la gestion d'actifs traditionnelle s'étend directement vers la couche de nantissement des transactions natives Crypto.
Par ailleurs, durant la même période, Morgan Stanley a également lancé un fonds MSNXX répondant aux exigences de réserves conformes, mais sans recourir à aucune technologie de règlement sur chaîne. Dans le même cadre de conformité, le fait d'être ou non sur chaîne est devenu une ligne de démarcation pour la différenciation concurrentielle entre les géants. Se contenter d'être conforme ne suffit pas. La liquidité 24h/24 et 7j/7 et la capacité de composition des actifs offertes par le règlement sur chaîne constituent le véritable avantage concurrentiel des réserves en dollars de nouvelle génération.
Le GENIUS Act délimite un marché
Le 18 juillet 2025, le président américain Donald Trump a signé le GENIUS Act. L'article 4 de la loi fournit une liste concise mais aux limites claires d'« actifs de réserve admissibles » : les soldes des comptes de la Réserve fédérale, les dépôts assurés, les bons du Trésor américain dont l'échéance résiduelle ou initiale n'excède pas 93 jours, les accords de pension (repo) de nuit garantis par des bons du Trésor américain, ainsi que les fonds monétaires gouvernementaux investissant exclusivement dans les actifs susmentionnés.
Pour chaque dollar de stablecoin émis, il doit être adossé 1:1 par les actifs ci-dessus, et il est interdit de payer tout intérêt ou revenu au porteur. Les règles sont simples, mais elles tracent une frontière produit claire autour des « réserves admissibles ».
En juin dernier, la secrétaire au Trésor Jane Bessent a déclaré au sous-comité des crédits du Sénat américain qu'il était « tout à fait raisonnable » d'estimer le marché des stablecoins à 2 000 milliards de dollars. Les prévisions de Citigroup tablent sur 1 900 milliards de dollars en scénario de base et 4 000 milliards en scénario optimiste pour 2030 ; la Standard Chartered estime qu'à cette date, les seuls fonds monétaires tokenisés représenteront 7 500 milliards de dollars. Même en étant conservateur, le seuil de conformité que constitue la notion de « réserves admissibles » a déjà délimité un bassin de demande de plusieurs milliers de milliards de dollars.
Les règles d'application du GENIUS Act doivent être finalisées avant le 18 juillet 2026, la loi entrant pleinement en vigueur au plus tard le 18 janvier 2027. Les travaux d'élaboration des règles par les organismes de régulation comme l'OCC et la FDIC avancent rapidement. L'offre ne peut pas attendre ce moment-là pour agir.
Le CLARITY Act est une autre pièce du puzzle
La commission bancaire du Sénat américain doit examiner le CLARITY Act en séance de « markup » le 14 mai. Cette loi est complémentaire du GENIUS Act. Le GENIUS Act réglemente l'émission des stablecoins, tandis que le CLARITY Act définit la structure du marché des actifs numériques et la répartition des compétences entre la SEC et la CFTC.
Il existe un point d'interface crucial entre les deux. Le GENIUS Act interdit le paiement d'intérêts aux détenteurs de stablecoins, mais le texte du projet de loi CLARITY Act distingue les incitations commerciales des revenus passifs, laissant également un certain espace pour les revenus liés aux actifs tokenisés non-stablecoins.
Ce pare-feu fait précisément que des actifs comme BENJI, ces fonds monétaires tokenisés, sont en train de devenir des outils de gestion de trésorerie productifs de revenus sur chaîne, en dehors des stablecoins. Ce ne sont pas des stablecoins, donc ils ne sont pas soumis à l'interdiction de rémunération, mais ils peuvent tout de même être réglés en temps réel, servir de garantie et être transférés 24h/24. La logique commerciale derrière l'intégration de BENJI par Kraken se fonde précisément sur cette faille dans l'architecture réglementaire.
La capacité du CLARITY Act à progresser comme prévu déterminera également l'intégrité de cette architecture commerciale.
