Auteur: Bao Yilong
Le bénéfice opérationnel du deuxième trimestre de SK Hynix a atteint un niveau record, mais n'a toujours pas répondu aux attentes des analystes, renforçant les doutes du marché quant à la capacité de la demande de puces IA à soutenir des valorisations élevées.
Le 28 juillet, après la clôture des marchés américains, SK Hynix a publié ses résultats du deuxième trimestre. Le bénéfice opérationnel a bondi de 557% en glissement annuel pour atteindre 60,5 billions de wons coréens, et les revenus ont augmenté de 257% pour atteindre 79,3 billions de wons, établissant de nouveaux records trimestriels pour ces deux indicateurs.
Cependant, ces données sont toutes deux inférieures aux attentes des analystes. Le marché prévoyait un bénéfice opérationnel d'environ 64,2 billions de wons et des revenus d'environ 83,9 billions de wons.
Concernant les perspectives de demande, SK Hynix maintient un jugement optimiste. SK Hynix a déclaré avoir conclu des accords à long terme avec environ 10 clients et poursuivre les négociations avec d'autres principaux clients du secteur, afin d'améliorer l'efficacité opérationnelle, de renforcer la stabilité des activités à moyen et long terme et la base d'une croissance durable.
Depuis juin de cette année, la capitalisation boursière de SK Hynix a déjà perdu plus de 5 000 milliards de dollars, la baisse mensuelle la plus profonde ayant un temps effacé environ 45% de la valeur des actions. Après la publication des résultats, les ADR de SK Hynix ont baissé de plus de 5% en après-clôture, et les actions locales en Corée ont reculé de 4,5% avant l'ouverture du marché.
En termes de chiffres absolus, le deuxième trimestre de SK Hynix est presque la matérialisation d'un super cycle dans l'industrie de la mémoire.
Au deuxième trimestre, les revenus de l'entreprise ont atteint 79,3187 billions de wons, soit une augmentation d'environ 257% par rapport aux 22,232 billions de wons de l'année précédente, et une hausse de plus de 50% par rapport aux 52,5763 billions de wons du premier trimestre. Le bénéfice opérationnel de 60,5426 billions de wons a augmenté de 557% par rapport aux 9,2129 billions de wons de l'année précédente, et de 61% par rapport aux 37,6103 billions de wons du premier trimestre.
La rentabilité est encore plus impressionnante. La marge opérationnelle du deuxième trimestre a atteint 76,3%, dépassant les 71,5% du premier trimestre.
Les données montrent que la marge brute de l'entreprise a atteint 83% au deuxième trimestre. Cela signifie que les prix et la demande de produits à forte valeur ajoutée tels que la mémoire pour serveurs IA, le HBM, les eSSD, etc., ont propulsé SK Hynix à un niveau de profitabilité extrêmement élevé.
Le bénéfice net a même atteint 93,9226 billions de wons, soit une marge nette de 118%. Cependant, ce chiffre ne provient pas entièrement de l'activité principale, mais a été significativement tiré par des gains d'investissement ponctuels.
L'entreprise a enregistré un gain non opérationnel de 62,166 billions de wons au deuxième trimestre suite à la vente partielle de sa participation dans Kioxia, portant le bénéfice avant impôts à 122,7084 billions de wons. Cela a entraîné une croissance significative du bénéfice net, mais sa durabilité est plus faible que celle du bénéfice opérationnel.
L'échec de SK Hynix à atteindre les attentes du marché cette fois-ci est principalement dû à trois facteurs structurels.
Premièrement, la part élevée des ventes de HBM (mémoire à large bande passante) a en fait limité l'espace de croissance des bénéfices. Actuellement, le principal moteur de l'augmentation significative des profits dans l'industrie des semi-conducteurs provient de la flambée des prix de la mémoire générique traditionnelle. Cependant, l'exposition relativement élevée de SK Hynix au HBM lui a permis d'en bénéficier de manière plus limitée.
Deuxièmement, la hausse des prix de la mémoire a nettement ralenti au deuxième trimestre. Selon les informations de SK Hynix, les hausses de prix trimestrielles de la DRAM générique au deuxième trimestre étaient d'environ 30%, et celles de la mémoire flash NAND dans la partie moyenne de l'intervalle d'environ 50% à 60%, toutes deux inférieures aux hausses d'environ 60% pour la DRAM et d'environ 70% pour la NAND au premier trimestre.
Troisièmement, les accords d'approvisionnement à long terme (LTA) conclus avec les principaux clients ont verrouillé les prix de vente, affaiblissant l'élasticité des revenus liée à la hausse des prix sur le marché spot.
Selon des informations citant des sources informées, les ventes verrouillées par SK Hynix via des accords à long terme représentent environ 50% du volume total. L'entreprise a déclaré avoir finalisé les négociations de contrats à long terme avec environ 10 clients et avoir reçu des demandes d'approvisionnement supplémentaires de plusieurs grandes entreprises technologiques.
Josh Gilbert, analyste en chef pour la région Asie-Pacifique et Moyen-Orient chez Etoro, souligne:
Lorsque vous êtes le principal fournisseur de mémoire à large bande passante qui alimente les puces de Nvidia, la vague de l'IA se reflète directement sur votre compte de résultat. Cela signifie que le marché ne se concentrera pas uniquement sur les chiffres en tête, la question clé étant plutôt de savoir si les marges et les orientations de résultats peuvent soutenir la performance récente du cours de son action.
Outre le HBM, l'activité NAND bénéficie également du cycle de reprise.
L'entreprise affirme qu'en ce qui concerne la NAND, elle accélère la conversion vers des nœuds de processus avancés pour renforcer son portefeuille de produits à haute capacité et haute performance. Le produit à 321 couches est déjà devenu celui ayant la part la plus élevée dans la production totale. L'entreprise prévoit de l'étendre à environ 50% de sa capacité en Corée d'ici la fin de l'année.
Les SSD d'entreprise restent une source importante de croissance. Les centres de données IA nécessitent non seulement du HBM et de la DRAM pour serveurs, mais également des dispositifs de stockage à grande échelle, hautes performances et haute fiabilité. Alors que les fournisseurs de cloud et les grandes entreprises technologiques développent leurs clusters IA, la demande pour les eSSD se renforce simultanément, aidant SK Hynix à améliorer la qualité de son portefeuille de produits NAND.
C'est aussi la différence entre ce cycle de mémoire et les précédents: les cycles haussiers passés étaient souvent tirés par l'électronique grand public comme les smartphones et les PC, alors que la demande actuelle des serveurs IA tire simultanément la DRAM, le HBM et les eSSD, rendant la tension entre l'offre et la demande plus structurelle.
Sur le plan financier, la trésorerie de SK Hynix s'est nettement améliorée au deuxième trimestre.
Fin du deuxième trimestre, la trésorerie et équivalents de trésorerie de l'entreprise s'élevaient à 88 billions de wons, en augmentation de 33,6 billions de wons par rapport au trimestre précédent; la dette totale a diminué de 0,7 billion de wons pour atteindre 18,6 billions de wons, et la position nette de trésorerie s'est élargie à 69,4 billions de wons.
L'entreprise a déclaré que sa flexibilité financière s'était considérablement renforcée grâce aux bénéfices records et à sa capacité de génération de trésorerie.
Cependant, une forte demande signifie également une plus grande pression sur les dépenses en capital. SK Hynix prévoit que ses dépenses en capital pour 2026 atteindront la partie supérieure de la fourchette de 40 à 50 billions de wons. L'entreprise accélère la progression de la production en série de M15X et se prépare à augmenter rapidement sa capacité après l'activation de la salle blanche de la première phase de Yongin début 2027.
De plus, l'entreprise a mentionné des plans d'investissement à moyen et long terme, notamment les installations d'emballage avancé P&T7, le site de production NAND M17 et les nouveaux clusters de semi-conducteurs.
Ces projets seront mis en œuvre par étapes en fonction de la demande des clients et de l'efficacité des investissements. Pour les investisseurs, la question clé sera de savoir si SK Hynix, tout en maintenant une demande IA élevée, pourra conserver une discipline en matière de dépenses en capital et éviter qu'une expansion trop rapide de l'offre n'érode les marges de la prochaine phase.
