Un nouveau document de travail de la Banque centrale européenne [BCE] avertit qu'une adoption des stablecoins à grande échelle pourrait réduire les dépôts bancaires, contraindre le crédit et compliquer la transmission de la politique monétaire dans la zone euro.
L'étude soutient qu'à mesure que les ménages et les entreprises transfèrent leurs fonds des dépôts bancaires traditionnels vers les stablecoins, les banques pourraient faire face à des pressions de financement qui modifient la manière dont les variations des taux d'intérêt se répercutent dans le système financier.
Les auteurs mettent en garde contre le fait que les effets pourraient devenir sensiblement plus forts si l'utilisation des stablecoins se développe significativement.
Les stablecoins comme substituts aux dépôts
Le document identifie un « effet de substitution des dépôts », dans lequel les stablecoins concurrencent directement les dépôts bancaires de détail. À mesure que les dépôts diminuent, les banques pourraient se reposer plus lourdement sur des sources de financement de gros. Celles-ci sont généralement plus volatiles et sensibles aux conditions du marché.
En utilisant des données macroéconomiques et au niveau des banques, les auteurs constatent qu'une part plus élevée de monnaie numérique non bancaire est associée à une base de dépôts de détail plus petite et à un crédit réduit aux entreprises.
Une adoption à petite échelle a un impact modeste, mais une utilisation généralisée pourrait affaiblir sensiblement la capacité de prêt des banques.
Concrètement, les stablecoins pourraient remodeler le modèle traditionnel de financement bancaire si l'adoption dépasse l'usage de niche dans le crypto et s'étend à une activité financière plus large.
La transmission de la politique monétaire pourrait changer
Le document de la BCE suggère également que les stablecoins pourraient modifier le fonctionnement de la politique monétaire.
Dans la zone euro, les décisions de taux affectent principalement l'économie par le biais des banques. Si les banques dépendent davantage du financement de gros en raison des sorties de dépôts, les hausses des taux directeurs pourraient se répercuter plus rapidement sur les taux de prêt, amplifiant potentiellement les cycles de resserrement.
Dans le même temps, les stablecoins pourraient affaiblir le canal des dépôts, car la concurrence des jetons indexés sur le dollar numérique pourrait limiter la capacité des banques à ajuster les taux des dépôts sans risquer des sorties supplémentaires.
L'effet combiné, selon les auteurs, pourrait rendre la transmission de la politique monétaire moins prévisible, en particulier pendant les périodes de stress.
La domination du dollar et la souveraineté monétaire
L'étude souligne qu'environ 99 % de la capitalisation boursière mondiale des stablecoins est libellée en dollars américains. Si les stablecoins adossés au dollar gagnent du terrain dans la zone euro, les chocs de politique monétaire américaine pourraient indirectement affecter les conditions de liquidité en euros.
Dans un tel scénario, les décisions de politique étrangère et le sentiment de risque mondial pourraient influencer les conditions financières nationales, soulevant des préoccupations concernant la souveraineté monétaire.
Bien que le document ne soutienne pas que les stablecoins menacent actuellement la stabilité financière, il souligne que l'échelle importe. Les projections citées dans l'étude suggèrent que la capitalisation boursière des stablecoins pourrait s'étendre significativement au cours de la prochaine décennie.
Une question d'échelle et de structure
Les conclusions du document dépendent fortement des niveaux d'adoption et des modèles d'utilisation. Aujourd'hui, de nombreux stablecoins sont principalement utilisés pour le trading de crypto et détiennent des réserves en dépôts bancaires ou en titres gouvernementaux à court terme, ce qui peut limiter les effets immédiats sur l'économie réelle.
En ce sens, l'impact potentiel de la BCE est conditionnel plutôt qu'imminent. Cependant, les auteurs indiquent clairement que si les stablecoins évoluent pour devenir des instruments de paiement ou d'épargne largement utilisés, leur interaction avec les bilans bancaires pourrait devenir plus conséquente.
Alors que les décideurs politiques continuent de débattre des propositions d'euro numérique et de la régulation des stablecoins, le document présente les stablecoins non pas simplement comme une innovation du marché crypto, mais comme une variable structurelle au sein du système bancaire au sens large.
Résumé final
- L'étude de la BCE suggère qu'une adoption à grande échelle des stablecoins pourrait réduire les dépôts bancaires et altérer la transmission de la politique monétaire si l'usage se développe significativement.
- Bien que les effets actuels semblent limités, le document soutient que l'échelle et la domination du dollar détermineront si les stablecoins remodèlent la dynamique bancaire de la zone euro.
