Note de la rédaction : Le 19 août, le département américain du Trésor a annoncé qu'à partir du 9 septembre, il augmenterait la limite de liquidité pour les rachats uniques d'obligations à long terme de 10 à 30 ans, la portant de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars. L'échelle de cette mesure reste modeste par rapport au marché des titres du Trésor américain, qui dépasse 30 000 milliards de dollars. Cependant, après l'annonce, les rendements des obligations américaines à long terme ont rapidement reculé, le dollar s'est affaibli et le Bitcoin a de nouveau franchi le seuil des 70 000 dollars.

Cette reprise donne lieu à deux interprétations. La première l'attribue aux efforts de Donald Trump pour faire avancer une loi sur la structure du marché des cryptomonnaies. La seconde estime que ce qui modifie réellement la valorisation du marché est la sensibilité politique affichée par le département du Trésor américain face à la hausse des taux d'intérêt à long terme. En d'autres termes, les investisseurs n'échangent peut-être pas tant sur les 4 milliards de dollars de rachats eux-mêmes, mais sur les actions potentielles futures du Trésor et de la Réserve fédérale si les rendements des obligations du Trésor continuent de grimper.

Dans un entretien avec Altcoin Daily, Arthur Hayes a choisi la seconde explication. Selon lui, le Bitcoin est la « soupape de décompression » des changements de liquidité mondiale : lorsque le marché commence à craindre que les États-Unis ne cherchent à réduire les coûts de financement à long terme via des rachats à plus grande échelle, une expansion du bilan de la Fed, voire un contrôle de la courbe des rendements, les actifs rares retrouvent des acheteurs.

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Il s'agit toujours d'un scénario macroéconomique teinté d'une position personnelle marquée. Le Trésor souligne que l'objectif des rachats est d'améliorer la liquidité du marché des obligations à long terme, et non de libérer directement de la monnaie ; la Fed n'a pas non plus annoncé de contrôle de la courbe des rendements. La validité du jugement de Hayes dépendra finalement de savoir si les rachats continueront de s'étendre, si les taux d'intérêt à long terme se rapprocheront à nouveau de la fourchette de tolérance politique, et si la Fed étendra réellement son bilan.

Voici une compilation et traduction des points clés de l'article original :

Le 19 août, le département du Trésor américain a annoncé qu'il augmenterait l'échelle des rachats de liquidité pour les obligations nominales à coupon de 10 à 20 ans et de 20 à 30 ans, la portant d'un maximum de 2 milliards de dollars à au moins 4 milliards de dollars par opération. Ces nouveaux arrangements entreront en vigueur le 9 septembre et se poursuivront jusqu'au 4 novembre.

Avant l'annonce, le rendement des obligations du Trésor américain à 30 ans était monté jusqu'à environ 5,34 %, son plus haut niveau depuis 2007. Après l'annonce, les rendements des obligations à long terme ont reculé d'environ 10 points de base, et le dollar s'est simultanément affaibli. Le Bitcoin a ensuite franchi la barre des 70 000 dollars, une première depuis juin, et les actions liées aux cryptomonnaies ont également généralement augmenté.

Dans son entretien avec Altcoin Daily, Arthur Hayes estime que le fil conducteur principal de la hausse du Bitcoin ne se trouve pas à l'intérieur du secteur des cryptomonnaies, mais sur le marché des obligations du Trésor américain.

4 milliards de dollars, ce n'est pas grand-chose, le marché échange sur un signal politique

Le fait que le département du Trésor américain augmente l'échelle des rachats d'obligations à long terme de 2 à au moins 4 milliards de dollars par opération n'est pas suffisant pour modifier significativement la structure de l'offre et de la demande sur le marché des titres du Trésor. Hayes reconnaît également que ce n'est pas un chiffre suffisant pour créer directement des liquidités à grande échelle.

Il porte une attention particulière au moment de l'annonce de l'augmentation des rachats.

Après la vente des obligations à long terme et la montée du rendement des obligations à 30 ans vers des sommets de près de vingt ans, le Trésor a rapidement accru ses efforts de rachat. Pour Hayes, cela envoie au marché un signal sur le « point de douleur » des autorités politiques concernant les taux à long terme : lorsque la hausse des rendements commence à menacer le coût de financement du gouvernement et la stabilité des marchés financiers, le Trésor pourrait adopter des interventions plus actives.

« L'échelle n'est pas énorme, mais c'est un signal », a déclaré Hayes.

La définition officielle de cette opération par le Trésor est le « rachat de soutien à la liquidité », utilisé principalement pour racheter des titres anciens moins liquides et améliorer les conditions de transaction sur le marché des titres du Trésor. Il ne s'agit pas d'un assouplissement quantitatif de la Fed et n'augmente pas nécessairement le nombre net de dollars sur le marché.

Par conséquent, il est plus précis de dire que l'annonce de rachat ne prouve pas directement que les États-Unis ont relancé la « planche à billets », mais elle renforce une attente du marché : si les taux à long terme continuent de s'emballer, les outils politiques pourraient être encore renforcés.

La logique de Hayes pour le Bitcoin : de la pression sur les obligations du Trésor à l'expansion de la liquidité

Hayes considère le Bitcoin comme la « soupape de décompression » la plus directe lorsque les banques centrales augmentent leur masse monétaire.

Sa logique peut être décomposée en trois étapes : la dette américaine et les dépenses d'intérêts augmentant constamment, le Trésor doit maintenir la capacité de financement du marché des obligations ; si les obligations à long terme manquent d'acheteurs et que leurs rendements continuent de grimper, les autorités politiques pourraient stabiliser le marché en étendant les rachats ou en utilisant d'autres outils ; une fois que ces opérations conduisent finalement à une augmentation de la liquidité en dollars, le Bitcoin, dont l'offre est fixe, en deviendra un bénéficiaire potentiel.

Dans ce cadre, la hausse du Bitcoin ne provient pas des 4 milliards de dollars de rachats qui entreraient directement sur le marché des cryptomonnaies, mais du fait que les investisseurs anticipent déjà un environnement de liquidité plus accommodant à l'avenir.

Hayes estime que ce qu'il faut vraiment surveiller, c'est le contrôle de la courbe des rendements (yield curve control). Il s'agit de la politique par laquelle les autorités maintiennent les rendements des obligations d'État près d'un niveau cible en achetant des obligations de certaines échéances. Les États-Unis n'appliquent actuellement pas cette politique, mais Hayes juge que si les rendements à long terme continuent de monter, le marché accroîtra ses attentes d'un contrôle implicite ou explicite des rendements.

Il ajoute qu'une fois le marché convaincu que la Fed va massivement étendre son bilan, le Bitcoin pourrait rapidement entrer dans la fourchette des « centaines de milliers de dollars ». Il prévoit que le Bitcoin pourrait atteindre environ 126 000 dollars d'ici la fin de l'année ; si la politique s'oriente clairement vers un contrôle de la courbe des rendements, il pourrait alors se diriger plus rapidement vers 500 000 dollars.

Un scénario plus radical : les détenteurs étrangers vendent, la Fed rachète

Par rapport aux rachats du Trésor, Hayes s'intéresse davantage au FIMA Repo Facility, c'est-à-dire à l'« outil de pensions livrées pour les autorités monétaires étrangères et internationales ».

Cet outil permet aux banques centrales étrangères et aux institutions internationales éligibles d'obtenir des liquidités en dollars auprès de la Fed en mettant en garantie les obligations du Trésor américain qu'elles détiennent. Hayes avance l'hypothèse que le Japon et les pays européens pourraient à l'avenir devoir vendre une partie de leurs actifs américains pour rapatrier des fonds dans leur pays, destinés aux dépenses budgétaires, de défense et sociales. Si les principaux détenteurs étrangers d'obligations américaines passent d'acheteurs à vendeurs, les rendements des obligations à long terme pourraient subir une pression supplémentaire.

Dans son scénario, les États-Unis pourraient étendre l'outil de pensions FIMA, permettant aux institutions officielles étrangères d'échanger des obligations du Trésor contre des dollars, puis de vendre ces dollars et d'acheter leur propre monnaie sur le marché des changes. Cela permettrait à la fois de réduire la pression de vente directe sur le marché des obligations du Trésor et pourrait également, via le bilan de la Fed, absorber une partie de la demande de liquidités.

Cependant, cette partie relève principalement de la spéculation de Hayes sur les futures orientations politiques. Les informations publiques disponibles ne confirment pas que la Fed supprimera les limites de transaction de l'outil FIMA, et encore moins qu'elle annoncera utiliser cet outil pour absorber sans limite les obligations du Trésor vendues par les investisseurs étrangers.

Par conséquent, la « planche à billets illimitée » évoquée par Hayes n'a pas encore eu lieu. Elle représente un scénario extrême qu'il considère comme l'aboutissement possible de la politique.

Pourquoi le Bitcoin est-il plus important qu'une réglementation favorable ?

Lors de l'entretien, Altcoin Daily a également interrogé Hayes sur l'impact de la législation américaine sur la structure du marché des cryptomonnaies. Hayes a évalué cela avec prudence, estimant même que le CLARITY Act n'est pas important pour le prix du Bitcoin.

Le CLARITY Act tente de clarifier si les actifs numériques sont des titres financiers ou des marchandises, et de répartir les compétences réglementaires entre la Securities and Exchange Commission (SEC) et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC). Pour les entreprises qui ont besoin de lever des fonds, d'émettre des jetons et d'exploiter des activités de trading aux États-Unis, la clarification des limites réglementaires a en effet une signification pratique.

Mais Hayes estime que le Bitcoin fonctionne depuis 2009 sans dépendre d'un cadre réglementaire spécifique créé pour lui par les États-Unis. Par rapport à l'adoption d'une loi sur les cryptomonnaies par le Congrès, la manière dont le département du Trésor américain et la Fed gèrent la dette, les taux d'intérêt et la liquidité du dollar a un impact plus direct sur la valorisation du Bitcoin.

Ce jugement explique également son attribution de la cause de cette reprise. L'avancée du CLARITY Act par Trump et l'augmentation des rachats par le Trésor se sont produites presque simultanément, et les deux ont pu améliorer le sentiment du marché ; mais Hayes estime que la variable qui a réellement fait rebondir rapidement le Bitcoin est le fait que les investisseurs ont recommencé à réévaluer la tolérance des autorités politiques américaines envers les taux d'intérêt à long terme.

Reuters cite des analystes indiquant que l'opération du Trésor est relativement limitée en termes d'échelle et que son soulagement pour le marché obligataire est de courte durée ; cependant, dans un contexte où l'intervalle de trading était étroit auparavant et où des positions vendeuses s'étaient accumulées, ce signal a déclenché des rachats de couverture sur le marché des cryptomonnaies, amplifiant la hausse des prix.

Cela signifie que la hausse actuelle du Bitcoin peut être expliquée par de multiples facteurs combinés : la baisse des rendements des obligations du Trésor a réduit le coût d'opportunité des actifs risqués, l'affaiblissement du dollar a amélioré l'environnement de liquidité, les nouvelles réglementaires ont stimulé les attentes du secteur, et les liquidations de positions vendeuses ont amplifié la volatilité à court terme. Attribuer toute la hausse aux rachats du Trésor risquerait également de surestimer l'impact d'un événement unique.

La prochaine étape : surveiller les rendements des obligations à long terme autour de 5 %

L'indicateur d'observation clé donné par Hayes n'est pas le graphique technique du Bitcoin, mais les rendements des obligations du Trésor américain à long terme.

Il estime que les réactions politiques récentes montrent que le département du Trésor américain est devenu plus sensible à la hausse rapide des rendements à long terme. Si le rendement des obligations à 10 ans se rapproche de 5 % et que celui des obligations à 30 ans défie à nouveau les sommets, le marché observera si le Trésor continue d'étendre ses rachats et si la Fed lance de nouveaux outils de liquidité.

Si l'échelle des rachats continue d'augmenter, si le bilan de la Fed se réétend, si le dollar continue de s'affaiblir, le cadre de trading sur la liquidité de Hayes se renforcera. Le Bitcoin pourrait alors continuer d'être considéré comme un actif rare servant de couverture contre l'expansion monétaire et les risques de dette souveraine.

Inversement, si les rendements à long terme baissent d'eux-mêmes, si les rachats restent au niveau de la gestion de la liquidité et si la Fed n'étend pas son bilan, alors interpréter les rachats de 4 milliards de dollars comme un prélude au contrôle de la courbe des rendements pourrait être une extrapolation excessive.

Par conséquent, cet entretien ne discute pas vraiment de savoir si le Bitcoin atteindra 126 000 ou 500 000 dollars d'ici la fin de l'année. La question centrale que pose Hayes est : lorsque le marché des obligations du Trésor se rapprochera à nouveau de la fourchette de tolérance politique, les États-Unis permettront-ils aux taux à long terme de monter librement, ou utiliseront-ils davantage de liquidités pour stabiliser le marché ?

Le Bitcoin anticipe déjà la seconde possibilité.

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