Le 28 juillet, selon les données de DeFiLlama, la capitalisation boursière totale des stablecoins a baissé de plus de 10 milliards de dollars par rapport au pic de mai, s'établissant à environ 310 milliards de dollars. Cette sortie de capitaux représente la plus forte baisse mensuelle depuis l'effondrement de Terra en mai 2022.
Dans ce contexte, le volume ajusté des transactions pour juin 2026 a atteint un niveau record, atteignant 1,79 trillion de dollars, soit une augmentation d'environ 63% sur un mois.
Où vont les capitaux et les rendements ?
Le facteur clé expliquant l'écart entre la baisse de capitalisation et la hausse des volumes est la loi $GENIUS Act adoptée en juillet 2025. Elle interdit aux émetteurs de verser des revenus d'intérêts sur les stablecoins de paiement.
David Krause, professeur de finance à l'Université de Marquette, décrit ce mécanisme :
«La difficulté est que l'interdiction n'a pas éliminé la demande sous-jacente de rendement – elle l'a simplement déplacée. Les investisseurs qui souhaitent un dollar numérique offrant un rendement proche du taux des bons du Trésor américain ont simplement trouvé d'autres produits ayant le droit légal de le proposer.»
Selon lui, les fonds tokenisés d'obligations d'État, les protocoles de prêt DeFi et les émetteurs de stablecoins offshore sont prêts à absorber cette demande. Les trésoreries placent leurs dollars excédentaires dans un fonds tokenisé rapportant 4%, et ne détiennent les stablecoins que le temps nécessaire pour effectuer un paiement réel. Les capitaux quittent l'actif, tandis que les soldes de transaction restent et tournent plus vite, ce qui se traduit par une baisse de l'offre malgré des volumes records.
«La règle [$GENIUS Act], destinée à protéger les banques et à préserver le contrôle monétaire, a plutôt poussé les capitaux vers des instruments que les régulateurs comprennent moins bien et contrôlent moins strictement.»
Ainsi, les grands acteurs ont transféré leurs fonds vers le secteur des RWA – les fonds tokenisés d'obligations du Trésor américain, dont le volume total a augmenté de 11 à 16 milliards de dollars en cinq mois. Selon l'agrégateur RWA.xyz, cela a entraîné un changement de leadership dans ce segment : le fonds USYC de Circle a dépassé le BUIDL de BlackRock, et un produit similaire de JPMorgan a augmenté de 87% en un mois seulement.
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La prise d'initiative du $USDC et l'évolution du modèle économique de l'industrie
La croissance de l'activité transactionnelle a modifié la dynamique du marché. Selon Visa, la vélocité de circulation des stablecoins au quatrième trimestre 2025 a atteint 13,56, dépassant de presque huit fois l'agrégat monétaire M1 en dollars (évalué à 1,65).
Dans cette course, le $USDC est devenu l'outil principal des institutionnels. Selon le tableau de bord analytique de Visa basé sur Allium, au premier semestre 2026, le $USDC représentait environ 70% des transactions.
De plus, en juin, le volume ajusté des transferts en $USDC s'est élevé à 1,21 trillion de dollars (environ 67,6%), tandis que celui de l'USDT se situait à 576 milliards de dollars (environ 32%). Malgré ce retard, Tether conserve le leadership absolu en termes de capitalisation, gardant son statut de «compte d'épargne» dans les pays en développement.
La croissance de la vélocité de circulation face à une offre stagnante modifie l'économie fondamentale du secteur des cryptomonnaies :
- Un coup porté à l'ancien modèle des émetteurs. Le revenu tiré uniquement des intérêts sur les réserves de garantie, qui était au cœur de leur activité en 2021, cesse d'être le principal moteur financier ;
- Le triomphe de l'infrastructure. Le flux de revenus principal se déplace vers les réseaux de paiement, les processeurs et les blockchains, qui prélèvent des frais de transaction. Les géants traditionnels comme Visa n'évaluent plus le marché par la capitalisation des actifs, mais se concentrent uniquement sur les volumes de compensation ;
- La domination du secteur corporatif. Selon une étude conjointe de McKinsey et Artemis, seulement environ 1% des mouvements en 2025 provenaient de paiements réels identifiables – environ 390 milliards de dollars, dont 226 milliards de dollars dans le secteur B2B. Cette part est faible, mais elle est trente fois plus importante qu'il y a deux ans.
Rappelons qu'en juin, des experts ont expliqué l'interdiction de l'émission de CBDC pour la Réserve fédérale des États-Unis.
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