Organisation & Compilation : Deep Tide TechFlow
Invite: Tom Lee (Président du conseil d'administration de BitMine Immersion Technologies, Co-fondateur et responsable de la recherche chez Fundstrat Global Advisors, CIO de Fundstrat Capital)
Animateur: David Hoffman (Bankless)
Source du podcast: Bankless
Titre original de la vidéo: BitMine Is About to Own 5% of ETH | Tom Lee
Date de diffusion: 24 Août 2026
Déclaration d'intérêts : Tom Lee, président du conseil d'administration de BitMine Immersion Technologies (NYSE : BMNR), est l'institution qui détient le plus grand nombre d'Ethereum au monde, avec environ 5 847 600 ETH au 23 août, représentant environ 4,8 % de l'offre totale. Lee est également un investisseur personnel de BitMine, et le Fundstrat Capital qu'il gère opère l'ETF GRNY. De plus, Fundstrat a un modèle économique centré sur les abonnements à des recherches payantes. La richesse personnelle de Lee est étroitement liée au prix de l'ETH, à l'action de BMNR et à la performance du GRNY. Tous les points de vue sur Ethereum et le marché des cryptomonnaies dans cet épisode sont alignés avec ses intérêts financiers significatifs. Il est conseillé aux lecteurs de prendre ces relations en compte dans leur jugement.
Résumé des points clés
- BitMine a augmenté ses avoirs en ETH de 0 à environ 5,82 millions en 14 mois, soit près de 4,9 % de l'offre totale, n'étant plus qu'à environ 3 % de l'objectif de 5 %.
- Tout cela a été réalisé par des financements en actions, sans dette ni obligations convertibles ; Lee qualifie cela de "maintenir une structure de capital propre".
- Ils ont acheté de l'ETH chaque semaine pendant plus de 60 semaines consécutives, et ces 5 dernières semaines, ils sont passés à une combinaison "Achat d'ETH + Rachat d'actions", ajustant dynamiquement en fonction du retour sur capital.
- Après avoir atteint 5 %, il est probable qu'ils ne s'arrêteront pas, à condition que les institutions commencent à considérer l'ETH comme un actif à long terme ; l'évaluation devra vraiment se faire en 2027.
- BitMine ne compte pas sur la vente d'ETH pour couvrir ses dépenses ; les revenus annuels de staking s'élèvent à environ 300 millions de dollars, suffisants pour couvrir les dividendes annuels d'environ 30 à 35 millions de dollars des actions privilégiées à 9,5 % (BMNP).
- Lee compare l'ETH à des "actions/terrains", dont l'attribut central est la réserve de valeur, plutôt qu'à un actif générateur de flux de trésorerie de type obligation.
- Il donne des objectifs de prix : dans un nouveau cycle haussier, l'ETH devrait dépasser 5 000 dollars ; si l'on ajoute la demande de tokenisation de Wall Street et de l'IA, il "devrait facilement" dépasser 10 000 dollars dans un délai de 1 à 2 ans.
Extraits de points de vue marquants
- "L'ETH est un actif qui génère des revenus. BitMine n'a aucune raison de vendre de l'ETH en raison de pressions financières." Tom Lee, sur le fait que BitMine pourrait vendre de l'ETH
- "Si vous considérez le marché boursier comme une machine à flux de trésorerie, alors au cours des 15 dernières années, le S&P 500 a augmenté d'environ 10 fois, dont seulement 30 % provenaient des dividendes, les 9,7 autres fois étant sans rapport avec les flux de trésorerie. L'essence du marché boursier est une réserve de valeur." Tom Lee, sur le fait que l'ETH est une réserve de valeur ou un actif générateur de flux de trésorerie
- Lee compare le BMNP à une option d'achat (call) à parité sur 3 ans sur l'ETH : la société paie un dividende annuel de 9,5 % en échange du droit de bloquer plus d'ETH au prix actuel ; si elle achetait une option d'achat équivalente sur le marché, la prime d'option pourrait s'approcher de 100 %. Tom Lee, expliquant pourquoi émettre des actions privilégiées perpétuelles à 9,5 %
- "Plus l'IA se développe, plus la cryptomonnaie est importante. La cryptomonnaie est l'histoire en aval de l'IA." Tom Lee, sur la relation entre l'IA et la cryptomonnaie
Corps du texte
I. Atteindre près de 5 % en 14 mois : Ce que BitMine a bien fait
Le 30 juin 2025, BitMine a annoncé sa transformation en une société trésorerie Ethereum, avec pour objectif d'acheter 5 % de l'offre d'ETH. À l'époque, les deux animateurs de Bankless pensaient en privé que "5 % était impossible à acheter". 14 mois plus tard, les avoirs de BitMine ont atteint environ 5,82 millions d'ETH, soit près de 4,9 % d'une offre totale estimée à 120,7 millions. L'animateur David Hoffman a déclaré en introduction que c'était l'un des rares cas dans le domaine des trésoreries d'actifs numériques (DAT) qui "non seulement n'a pas échoué, mais a même dépassé les attentes".
Tom Lee attribue ce succès à trois points.
Premièrement, la communication a toujours été simple et cohérente. Il a dit aux investisseurs de maintenir une structure de capital propre : financer entièrement par capitaux propres, sans dette ni obligations convertibles. Deuxièmement, il a présenté l'achat d'ETH comme "aider l'écosystème Ethereum", l'objectif de 5 % devant être suffisamment significatif sans devenir une force de concentration excessive. Troisièmement, respecter l'intelligence des investisseurs, ne pas raconter d'histoires pour faire monter le cours de l'action chaque semaine, mais insister sur le fait qu'il s'agit d'un cadre temporel pluriannuel. Lee cite Michael Saylor : il faut évaluer ce type de société sur quatre ans, pas sur les hauts et bas hebdomadaires.
Plus important encore, BitMine a presque toujours réalisé ses levées de fonds au-dessus de sa valeur nette d'actif (NAV, c'est-à-dire la valeur des avoirs par action), et la quantité d'ETH par action a été multipliée par plus de 10 par rapport au niveau d'environ 450 dollars au début des transactions. Cela signifie que l'exposition à l'ETH par action pour les actionnaires initiaux a été considérablement amplifiée, ce qui est également la raison fondamentale pour laquelle le cours de l'action a pu se maintenir au-dessus de 450 dollars.
II. Achat pendant plus de 60 semaines consécutives : D'où vient l'argent ?
Plus étonnante encore que la taille des avoirs est la discipline d'achat. Depuis sa transformation, BitMine achète de l'ETH chaque semaine, pendant plus de 60 semaines consécutives. Pendant la même période, MicroStrategy (MSTR) a plusieurs fois arrêté d'acheter du Bitcoin, voire en a vendu. Lee explique qu'ils ont pu continuer à acheter grâce au principe de "ne faire chaque semaine que ce qui offre le meilleur retour sur capital".
Ces 5 dernières semaines, l'utilisation des liquidités de BitMine est devenue une combinaison "Achat d'ETH + Rachat d'actions". Lee déclare que lorsque l'ETH pourrait connaître une forte hausse d'ici la fin de l'année, la société devient plus tactique : elle doit continuer à accumuler de l'ETH, mais aussi racheter des actions, car le rachat concentre la quantité d'ETH par action.
Les sources de financement sont principalement au nombre de trois.
- Émission d'actions ordinaires au-dessus de la valeur nette d'actif (NAV) : C'est la principale source de liquidités, mais utilisée avec parcimonie.
- Achat d'ETH à prix réduit : Lee révèle que la majeure partie des ETH achetés au cours des 14 derniers mois ne l'ont pas été au prix spot, mais avec une remise obtenue grâce à des arrangements structurels, ce qui a été bénéfique pour les actionnaires.
- Actions privilégiées perpétuelles BMNP : Émises en juin, avec un dividende de 9,5 %, leur taille a été sursouscrite plus de cinq fois, avec un prix d'émission de 80 dollars et un prix d'environ 91 dollars au moment de l'émission. Lee les compare à "l'achat d'une option d'achat (call) à parité sur 3 ans sur l'ETH en payant un intérêt annuel de 9,5 %", alors que la prime pour une option équivalente sur le marché pourrait s'approcher de 100 %.
Les revenus du staking eux-mêmes bénéficient également des intérêts composés. BitMine stake actuellement plus de 5 millions d'ETH via sa propre plateforme Maven et des partenaires. Avec un taux de rendement annuel du staking d'environ 2,6 % à 2,7 %, environ 120 000 ETH sont générés chaque année. Lee calcule : il manque encore environ 200 000 ETH pour atteindre 5 %, mais le staking seul peut "produire automatiquement" environ 120 000 ETH par an, il ne reste donc qu'à acheter environ 80 000 ETH supplémentaires pour atteindre l'objectif.
III. Que faire après 5 % : Trois possibilités, mais vendre de l'ETH n'est pas une priorité
La question qui préoccupe le plus le marché : une fois que BitMine aura atteint 5 %, cette énorme machine d'achat d'ETH s'arrêtera-t-elle ?
Lee donne deux orientations. Premièrement, 5 % n'est pas nécessairement un plafond dur. Si à l'avenir les entreprises commencent à considérer l'ETH comme un actif à long terme, il serait "tout à fait raisonnable" que BitMine continue d'acheter au-delà de 5 %, mais cette question devra être réévaluée en 2027. Deuxièmement, même en restant à 5 %, les récompenses de staking continueront de faire croître naturellement les avoirs ; à ce moment-là, BitMine pourrait choisir de vendre les récompenses pour contrôler le pourcentage total, mais ne vendra pas de jetons pour des raisons financières.
Il souligne à nouveau que BitMine n'a pas besoin de vendre d'ETH. Les revenus annuels du staking s'élèvent à environ 300 millions de dollars, tandis que le fardeau des dividendes annuels des actions privilégiées à 9,5 % est d'environ 30 à 35 millions de dollars, ce qui représente un bon ratio de couverture. La société ne convertit même pas ces récompenses de staking en dollars ou en stablecoins. Plutôt que de vendre des jetons, Lee préfère "trouver des moyens de monétiser les actifs en ETH", comme investir les quelque 800 000 ETH non stakés actuellement dans des scénarios utiles à l'écosystème.
Cela amène également à la deuxième transformation de BitMine : d'une simple société trésorerie acheteuse d'ETH, à une société de l'écosystème Ethereum. La plateforme de staking Maven, en plus de gérer les ETH de BitMine, a déjà attiré plus de 20 milliards de dollars d'actifs de clients externes. Lee la qualifie de "véritable activité génératrice de flux de trésorerie" incubée en interne par BitMine.
IV. Financer les entités issues de la scission de l'EF : Le rôle que BitMine veut jouer dans l'écosystème
La Fondation Ethereum (EF) a réduit son champ d'action au cours de l'année écoulée, confiant une partie de ses travaux à trois nouvelles entités : EthLabs (à but non lucratif), EthSystems (à but lucratif) et EthInstitutional. BitMine est le principal investisseur en capital-risque de ces trois entités.
Lee explique qu'Ethereum est devenu trop grand pour que toutes les affaires soient gérées par une seule organisation, tout comme l'industrie des semi-conducteurs ne dépend pas d'une seule association professionnelle. En tant que capital permanent (sans dette à échéance, sans pression de rachat), BitMine peut offrir une piste de 3 ans ou plus, permettant à ces entités issues de la scission de se concentrer sur l'exécution sans se soucier du financement chaque mois. C'est à la fois un investissement dans des biens publics et une considération commerciale : BitMine espère qu'Ethereum pourra capturer autant que possible les opportunités futures offertes par la tokenisation et l'IA.
V. Qu'est-ce que l'ETH exactement comme actif ?
David Hoffman a demandé à Lee pendant l'émission : L'ETH est-il un actif générateur de flux de trésorerie ou une réserve de valeur ? Lee a choisi la deuxième option, mais avec un cadre différent.
Il estime que qualifier simplement le "marché boursier" d'actif générateur de flux de trésorerie est une erreur. Prenons l'exemple du S&P 500 de 2009 à aujourd'hui : le rendement total a augmenté d'environ 10 fois, dont seulement 30 % provenaient des dividendes, les 9,7 autres fois provenant de la plus-value. En achetant des actions, les investisseurs croient essentiellement que l'entreprise peut mieux configurer le capital qu'eux-mêmes ; les actifs purement générateurs de flux de trésorerie sont les obligations. L'ETH ressemble davantage au marché boursier, et aussi à la terre : la terre peut être louée pour générer des flux de trésorerie, mais son appréciation à long terme est le cœur de sa traversée des cycles.
Il répond également aux doutes selon lesquels "les institutions utiliseront Ethereum pour la tokenisation, mais n'auront pas besoin de détenir beaucoup d'ETH". Lee pense que ce point de vue est un discours courant dans un marché baissier, et qu'il disparaîtra rapidement une fois que le prix de l'ETH entrera dans une nouvelle phase de hausse. Il utilise également le dollar comme analogie : le dollar lui-même ne peut être échangé contre de l'or auprès du gouvernement, mais il reste l'unité de transaction mondiale. Essayer d'expliquer le prix des actifs avec un seul modèle économique conduit souvent à des conclusions absurdes.
VI. L'inspiration tirée de Saylor et la logique d'"option d'achat" du BMNP
BitMine est souvent comparée à MicroStrategy de Michael Saylor. Selon l'observation de Lee, MicroStrategy a connu un succès considérable en tant qu'histoire d'actions ordinaires, mais la stratégie de Saylor est devenue plus complexe par la suite, intégrant du crédit numérique, de la monétisation de la volatilité et d'autres structures avec effet de levier. Lee pense que ces innovations nécessitent une perspective temporelle plus longue pour être jugées, "on ne pourra probablement le voir clairement qu'entre maintenant et 2032".
BitMine a choisi une voie de capitalisation différente : utiliser des actions privilégiées perpétuelles à 9,5 % pour fixer le coût en dollars, tout en conservant le potentiel de hausse des actions ordinaires. Lee a calculé que si l'ETH atteint 5 000 ou 10 000 dollars, les revenus du staking dépasseront largement les dividendes des actions privilégiées, offrant un levier considérable aux actionnaires ordinaires. Il suggère également que si BitMine décidait d'acheter bien plus de 5 % de l'ETH, elle pourrait alors élargir la taille du BMNP ; sinon, le volume actuel d'émission d'actions privilégiées est déjà suffisant.
VII. Cycle, IA et objectifs de prix de l'ETH
Lee pense que le marché des cryptomonnaies a touché le fond. Il dit qu'en termes de temps, c'est environ 95 % terminé, et en termes de prix, environ 90 %. "À moins que vous ne soyez un génie, acheter ici est probablement moins cher que d'attendre la confirmation du fond pour acheter."
Il est également d'accord avec l'affirmation de David selon laquelle "l'IA aspire tous les capitaux de la cryptomonnaie", mais ajoute un jugement clé : la cryptomonnaie est l'histoire en aval de l'IA. Plus l'IA mûrit, plus la demande de transactions machine à machine, de règlement sur chaîne et d'actifs tokenisés est grande, ce qui augmentera en fait l'importance de la cryptomonnaie. La tendance de l'IA cette année a rendu difficile l'obtention d'attention pour d'autres actifs, mais cette situation est en train de changer.
Quant aux objectifs de prix, Lee donne directement des chiffres :
- Rien qu'en raison de l'entrée dans un nouveau cycle haussier des cryptomonnaies, l'ETH devrait dépasser 5 000 dollars.
- Si l'on ajoute la demande de tokenisation de Wall Street et celle pilotée par l'IA, l'ETH "devrait facilement" dépasser 10 000 dollars dans un délai de 1 à 2 ans.
Il fait également un calcul approximatif du rendement pour les actionnaires : si l'ETH dépasse le Bitcoin en capitalisation, ce qui correspondrait à un prix d'environ 15 000 dollars pour l'ETH, l'action de BitMine pourrait encore augmenter de 10 fois par rapport à son niveau actuel, atteignant environ 180 dollars.
VIII. Conclusion
BitMine a prouvé en 14 mois que la stratégie de trésorerie Ethereum pouvait être mise à l'échelle sans dette. Pour les investisseurs ordinaires, la valeur de cet épisode ne réside pas dans "comment BitMine le fait", mais dans le cadre d'évaluation de l'ETH que Lee propose : s'agit-il d'une réserve de valeur, les revenus du staking peuvent-ils couvrir le coût du capital, la demande de détention de jetons par les institutions apparaîtra-t-elle vraiment en 2027.
Il faut également se rappeler que Lee est l'une des parties prenantes les plus évidentes de ce jeu. Les sociétés qu'il dirige détiennent près de 5 % de l'ETH, et lui-même est profondément lié à leur succès ou à leur échec. Le chemin vers un ETH à 10 000 dollars qu'il décrit semble attrayant, mais sa réalisation dépendra toujours du cycle macroéconomique, des progrès réglementaires, et de la capacité d'Ethereum à transformer véritablement les récits de la tokenisation et de l'IA en demande sur la chaîne.
