Alors que le marché des cryptos continue de baisser, le BTC et l'ETH ont chuté vers 60 000 dollars et 1500 dollars respectivement, entraînant des pertes latentes dépassant les 10 milliards de dollars pour Strategy et Bitmine. Fin mai, Strategy a vendu 32 BTC, brisant ainsi son récit de non-vente maintenu depuis des années, marquant le début de la phase de test de résistance du modèle de financement par achat.
Dans ce contexte, Bitmine a annoncé avec fracas l'émission d'actions privilégiées perpétuelles de série A à un rendement annualisé de 9,5%, levant environ 274 millions de dollars nets. À la date de publication, Bitmine a augmenté ses avoirs de 127 000 ETH la semaine dernière et en a acheté 125 000 supplémentaires au cours des 3 derniers jours. Son portefeuille total atteint environ 5,66 millions d'ETH, soit moins de 400 000 ETH de l'objectif de 5%.
En tant qu'acheteur marginal d'ETH le plus persistant et le plus agressif du marché actuel, Bitmine continue d'accumuler des positions malgré des pertes latentes de dizaines de milliards de dollars. Maintenant qu'il doit lui-même recourir à des actions privilégiées pour alimenter sa roue de financement, si le marché des levées de fonds venait à changer et que cette machine à accumuler était forcée de ralentir, qui pourrait encore soutenir le prix de l'Ethereum ?
Atteindre 5% d'ici fin d'année, et après ?
Bitmine a commencé à accumuler de l'ETH au second semestre de l'année dernière, avec pour objectif d'atteindre "5%" en 5 ans. Les données montrent que Bitmine a levé 19,2 milliards de dollars via 50 émissions d'actions entre juillet 2025 et juin 2026, toutes les fonds étant utilisés pour acheter de l'ETH.
À la date de publication, le portefeuille d'Ethereum de Bitmine atteint environ 5,66 millions de jetons, soit moins de 400 000 de l'objectif de 5%, avec plus de 90% de l'objectif annuel déjà atteint en un an.
Parmi ceux-ci, environ 4,719 millions d'ETH sont déjà mis en staking, représentant plus de 85% du portefeuille total, avec des revenus annuels de staking estimés entre 230 et 296 millions de dollars. Ce système de staking est soutenu par le réseau de nœuds de validation MAVAN construit par la société elle-même, considéré comme la principale différence structurelle entre Bitmine et Strategy.
Cependant, le prix de cette accumulation agressive est évident. Le prix actuel de l'ETH est d'environ 1650 dollars, alors que le coût moyen d'acquisition de la société est d'environ 3500 dollars. La valeur de son trésor en ETH n'est que d'environ 9,3 milliards de dollars, avec une perte globale de 10,5 milliards de dollars et un drawdown supérieur à 50%. Le cours de l'action de la société a quant à lui chuté de près de 90% depuis son sommet.
10x Research souligne que les investisseurs de Bitmine subissent une double perte : la perte latente due à la baisse de l'ETH constitue la première couche, tandis que la prime d'environ 4,6 milliards de dollars payée par les investisseurs lors de l'achat des actions BMNR par rapport à la valeur nette de l'ETH sous-jacent constitue la seconde. Cette superposition amplifie l'ampleur réelle des pertes pour les actionnaires.
Face à ces pertes latentes colossales, Tom Lee qualifie cette baisse de superficielle. Il estime que le système financier actuel comporte de nombreuses transactions fictives, alors que l'Ethereum n'a jamais connu de transactions frauduleuses, fonctionne à un coût inférieur, et que le volume des transactions on-chain et le nombre d'adresses actives quotidiennes ont atteint des sommets historiques. La correction des prix est principalement due à des facteurs macroéconomiques et à la réduction de l'effet de levier, les fondamentaux n'étant pas affectés. Le pari à plus long terme est que les systèmes d'agents IA s'appuieront sur la blockchain pour fonctionner, l'offre d'ETH continuant de se contracter, faisant de l'Ethereum le principal bénéficiaire.
Tom Lee a récemment révélé que Bitmine prévoit d'atteindre l'objectif de 5% d'ici fin 2026, moment à partir duquel il pourrait ne plus avoir besoin de continuer à accumuler. Il a également mentionné que la société devrait être officiellement incluse dans l'indice Russell 1000 fin juin, ce qui, selon la valorisation de l'époque, pourrait apporter au moins 2,15 milliards de dollars d'achats passifs pour le titre BMNR.
Comment des revenus de staking de 3% peuvent-ils soutenir des dividendes de 9,5% ?
Le 5 juin, Bitmine a finalisé le prix de ses actions privilégiées perpétuelles de série A : 3,5 millions d'actions à un prix d'émission de 80 dollars l'action, valeur nominale de 100 dollars, pour un montant net levé d'environ 274 millions de dollars. Le taux de dividende est de 9,5%, payé en espèces chaque semaine, et même si le conseil d'administration ne déclare pas de dividende, ceux-ci continuent de s'accumuler. Sur la base de la valeur nominale, l'obligation de dividende annualisée est d'environ 33,25 millions de dollars.
Bitmine dispose d'un droit de rachat anticipé : elle peut racheter les actions à 110% de leur valeur nominale dans les 18 mois suivant l'émission, à 105% entre 18 mois et 3 ans, et à 100% après 3 ans, en payant en plus les dividendes non distribués accumulés.
À première vue, le calcul semble simple. Fin mai, Bitmine avait mis en staking 4,7 millions d'ETH, avec des revenus de staking annualisés attendus entre 230 et 296 millions de dollars, soit 8 à 9 fois l'obligation de dividende annualisée.
Cependant, cette prévision supérieure à 200 millions de dollars repose sur l'hypothèse que les 4,7 millions d'ETH ont récemment été entièrement mis en staking. Selon le prospectus, au cours des 6 mois clos le 28 février 2026, les revenus de staking de la société s'élevaient à 11,18 millions de dollars, soit environ 22 millions annualisés.
Il est important de noter que les revenus de staking sont libellés en ETH, pas en dollars. Si l'ETH continue de baisser, les revenus de staking de la société diminueront également.
Il existe ici une différence fondamentale entre Bitmine et Strategy. Le BTC ne génère pas de revenus natifs. Pour payer des dividendes sur ses actions STRC, Strategy ne peut compter que sur une hausse du prix du BTC ou sur la vente de jetons, comme détaillé dans l'article de ChainCatcher "Strategy réalise 2,5 millions de dollars, la capitalisation du Bitcoin s'évapore de 80 milliards de dollars".
Le mécanisme de staking de l'ETH offre à Tom Lee une voie différente : même si le prix stagne, les revenus de staking continuent d'être générés, sans avoir à toucher au portefeuille de base. C'est le véritable avantage résilient du modèle Bitmine dans ce marché baissier actuel.
Mais cette voie semble ne pouvoir être suivie très loin. Le KOL crypto chenmo souligne que dans les premiers temps, avec un volume d'émission faible, couvrir les dividendes avec les revenus de staking ne pose pas de gros problème. Mais si le volume d'émission d'actions privilégiées continue de croître, un taux de rendement du staking de 3 à 4% ne pourra certainement pas couvrir un intérêt annuel de 9,5%. À ce moment-là, seule une hausse de l'ETH pourra maintenir cette logique.
L'analyste Yuyue a également déclaré que le modèle de Strategy est déjà sous pression sur le marché actuel, et que le fait d'émettre des actions privilégiées maintenant, même si c'est un signe positif à court terme, pourrait être interprété par le marché comme un signal encore plus négatif.
Selon une étude de CointelegraphMT, deux détails du prospectus de cette émission méritent d'être soulignés. L'auditeur a été remplacé par KPMG le 27 avril, et il a été révélé simultanément l'existence de faiblesses significatives dans le contrôle interne, l'audit n'étant pas terminé et les données financières pouvant être révisées.
De plus, le conseil d'administration dispose d'un pouvoir discrétionnaire complet concernant le paiement des dividendes. Le seul mécanisme d'exécution pour les détenteurs d'actions privilégiées est de nommer deux administrateurs après 18 mois consécutifs sans recevoir de dividendes.
Si Bitmine arrête d'acheter après avoir atteint 5%, où ira le prix de l'ETH ?
L'analyste on-chain Yu烬 indique que au rythme d'achat actuel, l'objectif pourrait être atteint le mois prochain. Alors, continuera-t-il d'acheter après ? S'il s'arrête, ce dernier acheteur déterminé disparaîtrait du marché. Sur quoi l'ETH pourrait-il alors s'appuyer ?
Bitmine a été l'acheteur marginal d'ETH le plus constant et le plus agressif au cours de la dernière année. Les autres sources d'achats potentiels sont dispersées et faibles. Les ETF spot d'ETH ont enregistré une sortie nette globale de 173 millions de dollars la semaine dernière. Après 17 jours consécutifs de sorties, ils ont brièvement enregistré des entrées le 8 juin, mais l'intensité était bien inférieure aux précédentes sorties.
Parallèlement, Goldman Sachs a réduit ses positions en ETF ETH d'environ 70% au premier trimestre 2026, et le fonds de dotation de l'Université de Harvard a entièrement liquidé sa position d'environ 87 millions de dollars dans ETHA, la vendant en totalité après seulement un trimestre de détention – pour plus de détails sur les mouvements des fonds institutionnels, voir l'article "Harvard et d'autres institutions liquident, six talents clés partent en un mois, quels sont les problèmes de l'Ethereum ?".
De plus, la législation sur les stablecoins et la demande institutionnelle apportée par la tokenisation des RWA (Real World Assets) sont des variables lentes, difficiles à combler à court terme pour compenser un manque de l'ampleur de celui laissé par Bitmine.
Sans retournement général du marché des cryptos, on peut prévoir que la roue du financement par le trésor sera difficile à maintenir, ce qui se traduira par : le prix de l'ETH continue de baisser, le cours de l'action BMNR est sous pression, la prime par rapport à la valeur nette des actifs se réduit, la fenêtre de financement par émission se contracte, le rythme des achats ralentit, et l'ETH perd encore plus son soutien marginal. Ce cercle vicieux n'a même pas besoin que Bitmine vende activement un seul ETH ; la simple disparition de la force d'achat suffit.
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Dans un scénario pessimiste, si l'acceptation du marché pour les actions privilégiées diminue, que le BMNR continue de toucher de nouveaux plus bas et que les achats ralentissent considérablement, l'ETH pourrait s'approcher du prochain niveau clé faisant consensus (aux alentours de 1000 dollars). Andrei Grachev, co-fondateur de DWF Labs, estime que Strategy et Bitmine ont une grande opportunité de provoquer le plus grand krach de l'histoire des cryptomonnaies. Il s'agit d'un jugement sur le risque extrême, et non d'une attente de base.
Dans le scénario de base, Bitmine maintient ses achats, les revenus de staking fournissent un tampon, les actions privilégiées sont absorbées sans problème, et l'ETH oscille et consolide dans une fourchette de 1500 à 2000 dollars. Bien que Bitmine ait subi des pertes considérables et que l'ETH ait du mal à se rétablir à court terme, un rapport de 10x Research mentionne que lorsque les actions chutent suffisamment profondément, l'actif sous-jacent devient presque sans importance ; les investisseurs achètent en réalité une option pure – une option d'achat gratuite sur la future remontée de l'ETH, qui n'est actuellement pas suffisamment valorisée par le marché.
Dans un scénario optimiste, l'inclusion officielle dans le Russell 1000 apporte des flux passifs, et la promulgation de lois sur les stablecoins comme le GENIUS Act lève les obstacles à l'entrée des institutions. La Standard Chartered maintient son prix cible de l'ETH à 4000 dollars pour fin 2026, estimant que la récente baisse des prix ne reflète pas l'amélioration continue des fondamentaux du réseau Ethereum, et compare la situation actuelle à celle d'Amazon après l'éclatement de la bulle en 2001 – le prix étant temporairement déconnecté de la valeur du réseau, mais la construction de l'infrastructure n'ayant jamais cessé. La banque prévoit que le taux de change ETH/BTC remontera à environ 0,08 d'ici la fin de la décennie, avec un prix cible de 40 000 dollars pour fin 2030.
Conclusion
En fin de compte, la durée de vie supplémentaire que cette levée de fonds peut donner à la roue de Bitmine repose sur le prix de l'ETH. Cependant, le fait même que Bitmine achète des jetons est un élément important du soutien des prix.
La question centrale est donc la suivante : lorsque Bitmine aura atteint son objectif de 5% et commencera à se retirer progressivement, qui prendra le relais ? Les institutions traditionnelles se retirent, les flux des ETF entrent et sortent, et la demande réelle générée par les stablecoins et les RWA n'est pas encore manifeste à grande échelle.
L'Ethereum ne manque peut-être pas de récits, mais le moment où le point d'inflexion de la liquidité apparaîtra et l'origine des nouveaux acheteurs marginaux sont les questions clés qui détermineront l'évolution future du prix de l'ETH.
