Auteur : Nancy, PANews
Face à la faiblesse persistante des actifs cryptographiques, les entreprises minières de cryptomonnaies subissent une pression de survie croissante. À la recherche de nouvelles courbes de croissance, de plus en plus d'entre elles accélèrent leur transition vers le secteur de l'intelligence artificielle (IA). Ce récit de transformation a rapidement séduit les marchés financiers, entraînant une forte hausse des actions de nombreuses sociétés minières, certains titres atteignant même des sommets historiques.
Cependant, bien que les activités d'IA injectent une nouvelle dose d'imagination en matière de croissance, les dépenses en capital colossales qu'elles nécessitent, les investissements continus en fonds et les longs cycles de retour sur investissement entraînent les entreprises minières dans une nouvelle guerre d'usure financière. Alors que la rentabilité de l'activité minière reste sous pression, ce pari risqué sur la transition vers l'IA teste les capacités financières et opérationnelles des entreprises du secteur.
Les actions surperforment largement le Bitcoin, la valorisation des entreprises minières entre dans une phase de différenciation
Les entreprises minières se transforment en propriétaires fonciers de la puissance de calcul à l'ère de l'IA.
Alors que la marge de profit du minage de Bitcoin ne cesse de se rétrécir, certaines entreprises minières tombent même dans le rouge. L'explosion de l'IA stimule quant à elle une demande mondiale explosive pour les centres de données, les ressources électriques et la puissance de calcul GPU. De plus en plus d'entreprises minières accélèrent donc leur transition vers l'infrastructure d'IA à la recherche d'une nouvelle courbe de croissance.
Pour les entreprises minières, cette transformation présente des avantages naturels. Pour répondre à une demande de minage à grande échelle, elles ont accumulé au fil du temps des actifs clés : des ressources électriques abondantes, des réserves foncières, des capacités de raccordement au réseau, ainsi que des systèmes de refroidissement et de climatisation matures. Comparées aux opérateurs de centres de données partant de zéro, les entreprises minières n'ont besoin que de moderniser leurs installations existantes pour pénétrer rapidement le marché de l'infrastructure d'IA, répondant à la demande de puissance de calcul à moindre coût et dans des délais plus courts.
Depuis l'année dernière, la transition des entreprises minières vers l'IA s'est nettement accélérée. Certaines sociétés ont pris la décision audacieuse d'atténuer voire d'abandonner leurs activités minières traditionnelles pour se tourner entièrement vers l'exploitation de la puissance de calcul d'IA et des centres de données. D'autres conservent une partie de leurs activités de minage, mais recentrent progressivement leurs ressources et leurs dépenses en capital vers le domaine de l'IA. Aujourd'hui, plusieurs entreprises minières sont devenues des acteurs majeurs de la construction d'infrastructures d'IA.
En termes de chronologie de transition, CoreWeave, Applied Digital et Bitdeer ont commencé à se positionner dans les services de puissance de calcul d'IA et les centres de données dès 2022-2023, faisant partie des pionniers du secteur. Des entreprises comme Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms et Bitfarms ont quant à elles pleinement intensifié leurs investissements dans les infrastructures d'IA à partir de 2025, coïncidant avec le cycle d'expansion rapide de l'industrie de l'IA.
En termes de performance boursière, le marché a accordé une reconnaissance significative au récit de transformation vers l'IA des entreprises minières. Les 11 entreprises minières étudiées affichent une hausse moyenne de 75,97% depuis le début de l'année, surperformant nettement le Bitcoin sur la même période, la plupart ayant même atteint de nouveaux sommets après leur transition. Parmi elles, Bitfarms (+129,62%), Hut 8 (+131,87%), Terawulf (+118,68%) et Riot Platforms (+93,71%) se sont particulièrement distinguées, bénéficiant de la réévaluation boursière liée aux infrastructures d'IA.
En termes de capitalisation boursière, une différenciation marquée est apparue parmi les entreprises minières. En tant que représentant d'une transition réussie, CoreWeave a atteint une capitalisation de 62,855 milliards de dollars, dépassant largement ses pairs et établissant un nouveau référentiel de valorisation pour le secteur. Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital et Riot Platforms forment une fourchette de capitalisation comprise entre 10 et 20 milliards de dollars. Des entreprises comme MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark et Bitfarms restent quant à elles dans la tranche inférieure à 5 milliards de dollars. Cette différenciation ne s'explique pas seulement par l'avantage du premier entrant ; le marché a commencé à valoriser différemment les capacités d'exécution de la stratégie d'IA de chaque entreprise, leurs ressources clients et les progrès de déploiement de leurs centres de données.
Cependant, d'un point de vue fondamental, la plupart des entreprises minières sont encore dans une phase d'investissement lourd liée à la transition vers l'IA. Bien que les derniers rapports trimestriels de nombreuses entreprises montrent une croissance de leurs revenus, leur rentabilité globale reste sous pression. D'une part, la volatilité de la valeur des portefeuilles d'actifs cryptographiques pèse sur leurs résultats. D'autre part, la construction de centres de données d'IA nécessite des dépenses en capital massives : l'expansion de la capacité électrique, la construction d'infrastructures et l'acquisition d'équipements comme les GPU entraînent une augmentation continue des coûts opérationnels, maintenant la plupart des entreprises minières dans une situation de pertes.
Il est à noter que malgré ces performances généralement médiocres, les actions de ces entreprises minières ont connu une forte hausse, ce qui signifie que le marché se concentre actuellement non pas sur la rentabilité à court terme, mais sur le potentiel de croissance des entreprises minières en tant qu'opérateurs de la nouvelle génération d'infrastructures de puissance de calcul.
L'intensification de la lutte pour la survie des entreprises minières : La transition vers l'IA doit encore franchir de multiples obstacles
La morosité du marché du Bitcoin rend l'environnement de survie des entreprises minières de plus en plus difficile.
Les données de Capriole Investments montrent qu'au 18 juin, le coût de production moyen du Bitcoin était d'environ 63 707 dollars, dont environ 50 965 dollars pour l'électricité, avec une marge bénéficiaire des mineurs de seulement 17,45%. Au cours des 30 derniers jours, cette marge bénéficiaire s'est contractée de 47,8%. Parallèlement, l'indice Luxor Hashrate Index montre qu'au 18 juin, la rémunération quotidienne pour 1 TH/s de puissance de calcul (hashrate) est tombée à 0,032 dollar, en baisse significative par rapport aux 0,053 dollar de l'année précédente.
Face à cette érosion continue des revenus du minage, de nombreuses entreprises minières ont dû vendre des Bitcoins pour maintenir leur trésorerie, augmentant la pression sur les petites et moyennes entreprises et accélérant la concentration des ressources minières vers les grands acteurs. Actuellement, les trois principales pools de minage, Foundry USA, AntPool et F2Pool, contrôlent ensemble 59% de la part de marché du hashrate mondial. En comparaison, en 2022, les trois premières pools ne détenaient que 44% du marché.
Bien que l'activité minière traditionnelle soit en difficulté, l'explosion de la demande pour les centres de données d'IA pousse également le marché à réévaluer la valeur des entreprises minières. VanEck souligne dans son dernier rapport de recherche que l'actif le plus précieux des entreprises minières n'est pas le matériel de minage, mais les ressources électriques, les capacités de raccordement au réseau, les réserves foncières et les infrastructures de centres de données, qui sont précisément les ressources essentielles les plus rares pour l'industrie de l'IA aujourd'hui. Étant donné que les clients de l'IA sont prêts à payer des prix de l'électricité et des loyers bien supérieurs à ceux des activités minières traditionnelles, l'infrastructure d'IA pourrait devenir le principal moteur de croissance des entreprises minières pour la prochaine décennie.
Le rapport du cabinet de recherche Bernstein révèle que les principaux fournisseurs de cloud (hyperscalers), les fournisseurs de services cloud d'IA et les fabricants de puces ont déjà annoncé des partenariats d'infrastructure d'IA dépassant 90 milliards de dollars, concernant environ 3,7 GW de capacité électrique. La course aux ressources électriques est désormais au cœur de la concurrence pour l'infrastructure d'IA. Les entreprises minières de Bitcoin contrôlent ensemble plus de 27 GW de capacité électrique planifiée. Dans certaines régions des États-Unis, le délai pour obtenir un raccordement électrique de 1 GW peut atteindre 50 mois, ce qui fait des sites miniers existants des emplacements clés pour l'expansion des centres de données d'IA.
Cependant, la transition vers l'IA est loin d'être une voie facile. VanEck indique que le marché en est encore à un stade précoce de transition, où la valorisation des entreprises repose principalement sur la puissance électrique totale activée (Gross Energized Power). Les entreprises minières ayant signé des contrats de location pour l'IA bénéficient généralement d'une prime de valorisation plus élevée, tandis que les projets encore au stade de la planification peinent à obtenir la reconnaissance du marché. À l'avenir, la logique de valorisation du secteur évoluera progressivement de la "capacité électrique" vers la "capacité de livraison des projets", pour finalement revenir aux indicateurs clés que sont les flux de trésorerie, le retour sur capital et la qualité des locataires. Actuellement, le secteur n'a livré qu'environ 25% de la capacité contractée. La capacité à construire les centres de données d'IA dans les délais et le budget impartis deviendra un facteur déterminant pour la valorisation des entreprises.
VanEck souligne également que la qualité des locataires de l'IA aura un impact direct sur le niveau de valorisation des entreprises minières. Des clients de grande envergure comme Microsoft, Amazon ou Google peuvent apporter des flux de trésorerie plus stables et des coûts de financement plus bas, tandis que les petits fournisseurs de services cloud GPU sont associés à des risques opérationnels et des coûts en capital plus élevés.
Les énormes investissements financiers requis pour la transition mettent également à l'épreuve la solidité financière des entreprises minières. VanEck estime que la transition vers l'infrastructure d'IA nécessitera encore des dépenses en capital colossales, avec un déficit de financement à court terme d'environ 50 milliards de dollars, et des besoins en capitaux à long terme pouvant atteindre 2210 milliards de dollars.
Sous l'énorme pression financière, de nombreuses entreprises minières ont déjà commencé à lever des fonds de diverses manières. Par exemple, Iris Energy, TeraWulf, Bitfarms et CleanSpark ont levé des capitaux via l'émission d'obligations convertibles, attirant les investisseurs par des coupons bas et un potentiel de conversion future. D'autres entreprises comme Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer et Riot Platforms ont choisi de vendre, voire de liquider, une partie de leurs réserves de Bitcoin pour financer leur transition vers l'IA.
De plus, de nombreuses entreprises minières commencent à verrouiller leurs revenus futurs en signant des contrats à long terme pour l'IA ou le calcul haute performance (HPC), ce qui leur permet d'obtenir un financement de projet et de réduire leur risque opérationnel global. Par exemple, CoreWeave a conclu un accord de partenariat de services cloud d'IA d'une valeur de 6 milliards de dollars avec Jane Street ; IREN a obtenu un contrat de cloud computing d'IA d'une valeur de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft ; Hut 8 a signé un accord de location de centre de données d'une valeur totale de 9,8 milliards de dollars ; et Bitdeer collabore avec le norvégien DCI pour construire le plus grand projet de centre de données d'IA du pays, entre autres.
Pour les entreprises minières, l'IA offre actuellement une voie de développement bien plus prometteuse que l'activité minière traditionnelle. Cependant, cette transition n'est pas un simple passage du minage à la vente de puissance de calcul ; il s'agit au fond d'une compétition de longue haleine centrée sur les capitaux, les ressources et les capacités d'exécution.
