Les analystes de JPMorgan déclarent que la vente la semaine dernière de 32 bitcoins par Strategy a déstabilisé les marchés des cryptomonnaies et pourrait forcer l'entreprise de Michael Saylor à reconstituer ses réserves en dollars pour restaurer la confiance des investisseurs. Cet avertissement intervient alors que la banque se montre plus prudente sur le secteur crypto, citant des flux de capitaux plus faibles, la chute du bitcoin en dessous du coût de production estimé et une confiance réduite en l'adoption d'une législation crypto américaine cette année.
Dans un rapport intitulé « Alternative Investments Outlook and Strategy », les analystes de JPMorgan dirigés par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou ont déclaré que la petite vente de bitcoins par Strategy avait eu un effet de signalisation disproportionné. La vente a été décrite comme « symbolique et volontaire », destinée à démontrer de la flexibilité et un engagement envers les actionnaires privilégiés. Mais selon les analystes, elle a tout de même « effrayé » les marchés car elle a soulevé une question centrale pour les détenteurs à la fois de bitcoins et de titres Strategy : si l'entreprise pourrait faire face à ses obligations de dividendes sans vendre plus de son stock de BTC.
Strategy a besoin de liquidités pour apaiser les craintes sur le bitcoin
Strategy, anciennement MicroStrategy, est devenue le principal véhicule de trésorerie d'entreprise en bitcoins sous la direction de Saylor, rendant ses décisions de bilan un signal pour l'ensemble du marché. JPMorgan a déclaré que les réserves en dollars actuelles de l'entreprise ne couvrent qu'environ 6,3 mois de paiements de dividendes, un niveau que les analystes jugent peut-être trop faible pour les investisseurs qui surveillent déjà de près le levier financier de la société, sa structure d'actions privilégiées et son exposition au bitcoin.
« À notre avis, une reconstitution des réserves en dollars de l'entreprise pourrait être nécessaire pour restaurer la confiance et réduire les inquiétudes des investisseurs quant au fait que la société vendrait plus de bitcoins pour couvrir les paiements de dividendes », ont déclaré les analystes.
L'inquiétude n'est pas que Strategy ait abandonné sa stratégie d'acquisition de bitcoins. JPMorgan s'attend toujours à ce que l'entreprise continue d'acheter du BTC. Mais le mix de financement de la société, son fardeau de dividendes et son faible matelas de liquidités sont devenus plus pertinents après que la vente de 32 BTC a montré que les cessions de bitcoins, aussi petites soient-elles, font désormais partie du calcul des risques du marché.
Strategy a créé une réserve en dollars américains de 1,44 milliard de dollars en décembre pour garantir les paiements de dividendes sur ses actions privilégiées et servir les intérêts sur sa dette en cours. JPMorgan a déclaré que l'entreprise doit maintenant clarifier comment elle prévoit de faire face à environ 1,7 milliard de dollars de paiements de dividendes annuels, surtout si le bitcoin reste sous pression.
Saylor, quant à lui, a signalé la direction opposée dimanche, en publiant sur X : « Un bon moment pour ajouter plus de points. » Strategy détient actuellement 843 706 bitcoins à un coût moyen de 75 699 dollars. Au prix actuel d'environ 62 000 dollars, cette position implique une perte théorique d'environ 11,5 milliards de dollars.
JPMorgan a déclaré que si Strategy maintient son rythme d'acquisitions depuis le début de l'année, l'entreprise pourrait acheter environ 32 milliards de dollars de bitcoin en 2026, contre une estimation précédente de 30 milliards de dollars le mois dernier. Cela se comparerait à environ 22 milliards de dollars d'achats de bitcoin à la fois en 2025 et 2024.
La vision plus large de la banque sur les cryptomonnaies a également changé. En février, JPMorgan était « surpondéré » et « positif » sur les actifs numériques pour 2026, s'attendant à ce que les flux institutionnels poussent le marché à la hausse. Désormais, les analystes sont devenus prudents, soulignant des entrées de capitaux plus faibles et un contexte réglementaire plus incertain.
Un deuxième semestre plus solide pour les cryptos, ont-ils dit, dépend de deux conditions : que Strategy explique comment elle couvrira les dividendes, et que le Congrès adopte le projet de loi américain sur la structure du marché des cryptomonnaies, connu sous le nom de Clarity Act. JPMorgan estime désormais à moins de 50 % les chances que cette législation soit adoptée cette année, citant une fenêtre qui se rétrécit avant les élections de mi-mandat aux États-Unis, le débat continu sur le rendement des stablecoins et les obstacles politiques restants.
Les analystes ont également noté que le bitcoin a passé une grande partie de l'année en dessous de leur coût de production estimé. Leur estimation centrale est passée de 90 000 dollars au début de l'année à 77 000 dollars alors que le taux de hachage et la difficulté minière diminuaient, avant de rebondir autour de 87 000 dollars. Historiquement, ont-ils dit, le coût de production a agi comme un « plancher mou » pour le bitcoin, ce qui fait du prix actuel proche de 62 000 dollars une autre raison d'être prudent.
Les flux de capitaux racontent une histoire similaire. JPMorgan estime les entrées totales d'actifs numériques à environ 22 milliards de dollars depuis le début de l'année, ce qui implique un rythme annualisé d'environ 52 milliards de dollars, soit environ la moitié du niveau enregistré en 2025. L'estimation inclut les flux des fonds crypto, la position sur les contrats à terme du CME, le financement du capital-risque crypto et les achats de trésorerie d'entreprise, y compris les acquisitions de bitcoin par Strategy.
Malgré la position de prudence, JPMorgan a laissé place à un possible renversement de sentiment. Les analystes ont déclaré que la faiblesse actuelle pourrait s'avérer être un « signal haussier contraire à l'avenir ». Ils ont toutefois conclu qu'un deuxième semestre constructif « serait conditionnel à ce que Strategy clarifie sa stratégie [pour] faire face aux paiements de dividendes de 1,7 milliard de dollars par an et à l'approbation de la législation américaine sur la structure du marché, pour laquelle nous voyons désormais moins de 50 % de chances. »
Au moment de la rédaction, le BTC s'échangeait à 63 071 dollars.
