Rédigé par : Tiger Research
Compilé par : AididiaoJP, Foresight News
Points clés
L'environnement macroéconomique reste favorable, bien que le rythme ait ralenti : la masse monétaire mondiale M2 a atteint un nouveau record historique de 13,44 billions de dollars, et les flux des ETF Bitcoin sont redevenus positifs pour la première fois en 14 mois. Cependant, le choc pétrolier déclenché par le conflit en Iran a poussé l'IPC de mars à 3,3%, réduisant la marge de manœuvre de la Fed pour baisser les taux.
Les indicateurs on-chain du Bitcoin passent de la sous-évaluation à un équilibre précoce : les indicateurs clés on-chain sont sortis de la zone de panique du premier trimestre. Au prix actuel de 70 500 dollars, il est inférieur d'environ 13% au coût d'entrée moyen des détenteurs à long terme de 78 000 dollars. Franchir ce niveau serait un signal majeur d'inversion de tendance à court terme.
L'objectif de prix de 143 000 dollars et un potentiel de multiplication par 2 restent valables : basé sur un benchmark neutre de 132 500 dollars, ajusté de -10% pour les fondamentaux et +20% pour la macro. Bien qu'en baisse par rapport à l'objectif de 185 500 dollars du T1, la forte correction du prix au spot signifie que la hausse potentielle depuis les niveaux actuels est en réalité plus importante.
Vent macro favorable toujours présent, mais l'élan a ralenti
Depuis la publication du rapport du premier trimestre, le Bitcoin a chuté d'environ 27%, évoluant en moyenne autour de 70 500 dollars début avril. Le conflit en Iran a introduit une nouvelle variable, mais l'environnement macro global reste favorable. Ce n'est pas la direction qui a changé, mais la vitesse.
La liquidité à des niveaux records, mais ne se transmet pas efficacement au Bitcoin
Jusqu'en février 2026, la masse monétaire mondiale M2 a continué de s'étendre pour atteindre un niveau record proche de 13,44 billions de dollars. Pourtant, le Bitcoin a chuté de 27% par rapport au premier trimestre. La liquidité et le prix évoluent en sens inverse.
L'origine de cette liquidité explique cette divergence. Sur la croissance de la M2 des quatre grandes économies (Chine, États-Unis, zone euro, Japon) au cours de l'année écoulée, plus de 60% provient de la Chine, grâce à la baisse des réserves obligatoires de la Banque populaire de Chine et son virage officiel vers l'assouplissement début janvier.
La contribution des États-Unis n'a été que de 10%. Le problème est que les canaux pour que la liquidité d'origine chinoise atteigne le marché du Bitcoin sont limités. Les restrictions nationales sur le trading de crypto-actifs persistent, et les canaux indirects via Hong Kong et Singapour desservent principalement les capitaux institutionnels. La liquidité mondiale est à un pic historique, mais la part qui peut réellement atteindre le marché du Bitcoin diminue.
Le conflit en Iran ralentit le rythme des baisses de taux de la Fed
La liquidité en dollars restant le principal moteur du Bitcoin, même cette partie a été retardée par le conflit en Iran.
Après les frappes américano-israéliennes du 28 février contre l'Iran, le détroit d'Ormuz a été bloqué. Le Brent a grimpé en flèche à 118 dollars le baril mi-mars, et le pétrole de Dubaï a atteint un record historique de 166 dollars le baril. Ce choc a directement fait monter l'inflation. L'IPC américain de mars est passé de 2,4% en février à 3,3%, un plus haut depuis deux ans. La marge de manœuvre de la Fed pour baisser les taux s'est donc réduite. Les prévisions de points (dot plot) de mars ont réduit les attentes de baisse de taux pour 2026 à une seule.
Néanmoins, la direction de l'assouplissement n'a pas changé. Mi-avril, le détroit d'Ormuz a partiellement rouvert, et le prix du pétrole a fortement reculé autour de 90 dollars. L'IPC de base est stable à 2,6%, indiquant que le choc ne s'est pas encore propagé à l'ensemble de l'économie. Le président Trump a officiellement nommé Kevin Warsh comme prochain président de la Fed fin janvier, et les auditions de confirmation du Sénat sont en cours. Le mandat de Powell se terminant le 15 mai, l'orientation accommodante devrait très probablement se poursuivre. Le nombre de baisses de taux pourrait être réduit, mais la direction reste la même.
Les flux de capitaux institutionnels commencent à s'inverser
Les sorties institutionnelles qui ont alimenté la baisse du premier trimestre ont commencé à s'inverser. Les ETF spot ont enregistré leurs pires sorties mensuelles depuis leur lancement en novembre 2025 et étaient en sorties nettes pendant cinq mois consécutifs. Cependant, depuis mars, les entrées nettes mensuelles sont redevenues positives. Mi-avril, les flux cumulés depuis le début de l'année sont redevenus positifs, et l'actif sous gestion total est remonté à 96,5 milliards de dollars.
L'accumulation d'entreprises s'accélère également. Strategy a dépensé 2,54 milliards de dollars en une semaine (13-19 avril) pour acheter 34 164 bitcoins, portant son stock total à 815 061 BTC. Cependant, le nombre d'entreprises participant à cette tendance n'a pas augmenté de manière significative.
Indicateur macro ajusté à +20%
Les vents structurels favorables restent intacts : expansion de la liquidité, orientation politique accommodante, retour des flux institutionnels, et progrès du projet de loi CLARITY aux États-Unis. Les vents contraires récents - le choc pétrolier lié à l'Iran et le ralentissement des baisses de taux de la Fed - ont partiellement contrebalancé ces positifs. L'indicateur macro du deuxième trimestre est ajusté à la baisse de 5 points de pourcentage par rapport au premier trimestre, fixé à +20%.
De la sous-évaluation vers un équilibre précoce
Les indicateurs on-chain sont sortis de la zone de panique extrême et transitionnent vers la frontière entre sous-évaluation et équilibre. Des indicateurs clés comme le MVRV-Z, le NUPL et l'aSOPR sont sortis de la zone de panique du premier trimestre et sont entrés dans une phase de réparation précoce. Bien qu'un rebond important comme celui observé depuis la zone de panique soit peu probable, les données historiques montrent que le rendement annuel moyen à partir de cette zone reste systématiquement à deux chiffres. Le ratio risque/rendement reste à ce stade dans sa position la plus favorable.
Il est à noter que le coût de base moyen des détenteurs à court terme (STH) diminue progressivement. Cela indique que les capitaux spéculatifs sortent, tandis que de nouveaux acheteurs accumulent à des prix plus bas. Le timing coïncide avec la reprise des entrées nettes des ETF et les achats massifs de Strategy, soutenant l'idée que les investisseurs institutionnels accumulent continuellement dans la fourchette de décote, tirant ainsi vers le bas le coût d'entrée moyen.
Le niveau de risque clé est de 54 000 dollars, soit le coût de base moyen du réseau. Une rupture en dessous de ce niveau placerait l'ensemble du réseau en perte non réalisée, constituant le fond dans un scénario extrême. La résistance la plus forte se situe à 78 000 dollars, coïncidant avec le coût d'entrée moyen des détenteurs à long terme.
Le prix actuel de 70 500 dollars est inférieur d'environ 13% à ce niveau de résistance, une part importante des capitaux récents à court terme étant en perte non réalisée. Une rupture décisive au-dessus de 78 000 dollars à court terme mérite une attention particulière.
Croissance en surface, stagnation sous-jacente
Le volume quotidien moyen des transactions Bitcoin a atteint 564 000 durant la première quinzaine d'avril, en hausse de 37,9% en glissement annuel. Les données de surface sont brillantes, mais les détails racontent une autre histoire.
Le nombre d'adresses actives est tombé à 428 000 sur la même période, en baisse de 13,2% sur un an et de 4,2% sur le trimestre. La taille moyenne des transferts par transaction est tombée à 1,19 BTC, en baisse de 34,1% par rapport au 1,80 BTC du trimestre précédent. Le nombre de transactions augmente, mais les participants et la valeur par transaction diminuent. Ce schéma reflète un petit nombre d'utilisateurs effectuant des transferts de faible montant de manière répétée, plutôt qu'une utilisation économique large du réseau. Une part importante de la croissance du volume des transactions pourrait provenir de flux mécaniques comme les dépôts en bourse, sans lien avec une croissance réelle.
Le rapport du premier trimestre avait maintenu l'indicateur fondamental à 0%, basé sur l'attente d'une expansion de l'écosystème BTCFi. Entrant dans le deuxième trimestre, cette thèse s'est clairement affaiblie. Selon le « 2026 Digital Asset Outlook » de The Block, le TVL des L2 Bitcoin a chuté de 74% depuis le début de l'année, le TVL total de la BTCFi a baissé de 10%, ne représentant que 0,46% de l'offre totale de Bitcoin (91 332 BTC). Bien que des protocoles individuels comme Babylon et Lombard aient connu une croissance, l'écosystème dans son ensemble s'est contracté.
Indicateur fondamental ajusté à -10%
La croissance de surface ne s'est pas traduite par une expansion réelle du réseau, et les données sous-jacentes soutenant la thèse BTCFi se sont affaiblies. L'équilibre entre signaux positifs et négatifs qui s'annulaient au premier trimestre a été rompu. L'indicateur fondamental du deuxième trimestre est ajusté à la baisse, de 0% à un plancher de -10%.
Objectif de prix de 143 000 dollars, un potentiel de multiplication par 2 reste
En utilisant la méthode TVM, le benchmark neutre, calculé sur la base du prix moyen début avril 2026, est de 132 500 dollars. Après application des ajustements fondamentaux de -10% et macro de +20%, l'objectif de prix sur 12 mois est fixé à 143 000 dollars.
Ce chiffre est inférieur d'environ 23% à l'objectif de 185 500 dollars du premier trimestre. Cependant, le potentiel de hausse réel s'est en fait élargi. Sur la base du prix moyen, la hausse potentielle est passée de +93% au T1 à +103% au T2.
La révision à la baisse de l'objectif de prix ne représente pas du pessimisme. La direction macroéconomique et la structure on-chain soutiennent toujours la logique haussière à moyen et long terme.
Trois points d'observation à court terme :
- Une rupture décisive au-dessus du niveau d'équilibre à moyen terme du réseau de 78 000 dollars ;
- Des entrées nettes continues des ETF ;
- Un changement de politique de la Fed après l'atténuation des risques géopolitiques.
Si ces trois conditions se concrétisent simultanément, l'objectif de 143 000 dollars reste réalisable.
