L'encours des positions contractuelles sur la plateforme Hyperliquid atteint un niveau historique, mais les revenus que la plateforme parvient à conserver via les frais de transaction ne cessent de diminuer.
Le 13 juillet, le montant total des positions à effet de levier détenues par les traders sur la plateforme, c'est-à-dire l'encours ouvert, a grimpé au-dessus de 11 milliards de dollars, établissant un record pour Hyperliquid en 2026. Au cours des 30 derniers jours, le volume total des transactions sur les contrats perpétuels d'Hyperliquid s'est approché de 178 milliards de dollars. Actuellement, en comptant toutes les plateformes de trading centralisées, Hyperliquid représente environ 9% de l'encours ouvert mondial sur les contrats perpétuels, alors que fin mai, cette part était inférieure à 7%.
Mais les revenus de la plateforme suivent une trajectoire inverse. Les données de DeFiLlama montrent que les revenus totaux du protocole Hyperliquid ont atteint un pic d'environ 357 millions de dollars au troisième trimestre 2025, puis ont diminué trimestre après trimestre, passant successivement à 295 millions de dollars, 217 millions de dollars, et environ 202 millions de dollars au deuxième trimestre 2026. Dans un contexte de nombre de transactions toujours croissant, les revenus de la plateforme ont chuté de 43% par rapport au sommet.
Les revenus de la plateforme Hyperliquid reculent pour le quatrième trimestre consécutif
La proposition d'amélioration HIP‐3 d'Hyperliquid peut expliquer pourquoi la plateforme ne parvient pas à conserver la totalité des bénéfices générés par sa propre activité. Depuis octobre 2025, toute personne qui stake 500 000 HYPE (environ 28 millions de dollars au prix actuel) peut déployer son propre marché de contrats perpétuels sur le carnet d'ordres d'Hyperliquid et peut emporter jusqu'à la moitié des frais de transaction.
Début 2026, ces marchés déployés par des développeurs externes ne représentaient que 2% du volume des transactions sur contrats perpétuels d'Hyperliquid. Aujourd'hui, cette part est proche de 50%.
Les données sur les revenus reflètent clairement l'impact de ce partage. La part des frais de transaction directement rétrocédée par Hyperliquid aux développeurs, aux market makers et au trésor de liquidité de la plateforme ne représentait que 6% du revenu total au deuxième trimestre 2025 ; un an plus tard, cette proportion atteint 18%.
Au deuxième trimestre, les revenus de frais générés pour les développeurs par des routeurs frontaux comme Phantom s'élèvent à environ 16 millions de dollars, et ce montant a été intégralement redistribué vers l'extérieur comme coût opérationnel, constituant un simple flux comptable.
Flux des frais de transaction
L'afflux continu de traders est alimenté par les nouveaux produits lancés sur ces marchés tiers : les contrats perpétuels sur actifs réels (RWA). Les produits pétrole brut, or, Nvidia, Tesla, le tracker Nasdaq 100, ainsi que des contrats sur des entreprises non cotées comme SpaceX, ont vu leur encours ouvert atteindre un nouveau record de 3,6 milliards de dollars ce mois-ci, dépassant ainsi le Bitcoin pour devenir le plus grand marché sur la plateforme.
Du 13 au 19 juillet, le volume des transactions sur les contrats d'actions tokenisées et de matières premières a atteint 25 milliards de dollars, soit 52% du volume total de la semaine, dépassant pour la première fois celui des contrats perpétuels de cryptomonnaies. Ces contrats sont réglés en stablecoins et n'ont pas de date d'expiration, permettant ainsi de trader même le week-end lorsque le NYSE est fermé. Pour ceux qui souhaitent trader des contrats à effet de levier sur Nvidia à 2 heures du matin un dimanche, il n'existe pratiquement aucune autre option similaire sur le marché.
Mais cette croissance dépend fortement d'un acteur unique. Trade.xyz représente plus de 90% de l'encours ouvert dans le cadre du mécanisme HIP‐3. Cela signifie que les performances remarquables d'Hyperliquid dépendent étroitement du choix des oracles, des paramètres de marge et des capacités de gestion des risques de ce déployeur.
Les risques latents de ce modèle se sont déjà manifestés lundi dernier : une transaction de gros volume sur une plateforme coréenne de pré-ouverture peu liquide a directement provoqué une chute de 19% du contrat SK Hynix de Trade.xyz, déclenchant de nombreuses liquidations. Par la suite, l'organisation a accepté d'indemniser les utilisateurs lésés.
Hyperliquid injecte environ 97% des frais de transaction dans un fonds d'aide, qui rachète et détruit ensuite des jetons HYPE sur le marché libre. Jusqu'à présent, environ 44,5 millions de HYPE ont été détruits de l'offre totale. Le montant des rachats est directement lié aux bénéfices de la plateforme ; lorsque les bénéfices baissent, l'ampleur des rachats se contracte également. Au troisième trimestre 2025, le fonds a racheté pour près de 290 millions de dollars de HYPE ; au deuxième trimestre 2026, le montant des rachats était d'environ 149 millions de dollars, soit une baisse de près de moitié.
Les données de CoinDesk montrent que vendredi dernier, le prix du HYPE était proche de 55 dollars, en baisse de 5% sur la semaine. Par rapport au sommet historique d'environ 77 dollars le 16 juin, la baisse est d'environ 28%. Sur la base de bénéfices annualisés estimés à environ 785 millions de dollars, le ratio cours/bénéfice de la capitalisation boursière du jeton est d'environ 16, et d'environ 70 sur la base de la dilution complète.
Au cours du dernier mois, des détenteurs institutionnels comme Multicoin Capital et Bitwise ont transféré de gros volumes de jetons HYPE vers des plateformes de trading.
L'écosystème Hyperliquid est en réalité assez étroit. Sur les 48 jetons de l'écosystème Hyperliquid suivis par CoinGecko, presque toute la capitalisation est concentrée sur le HYPE. Les deuxième et troisième places sont occupées par l'USDe d'Ethena (environ 4,5 milliards de dollars) et l'USDT0 (environ 4 milliards de dollars), qui sont tous deux des stablecoins émis de l'extérieur et intégrés via des ponts. Le jeton natif à la plus grande capitalisation émis sur la plateforme est le PURR, avec une valeur de seulement 53 millions de dollars, soit moins de 0,5% de la capitalisation du HYPE. L'évaluation du HYPE par le marché provient principalement du modèle commercial de la plateforme de trading Hyperliquid elle-même, et non d'un écosystème d'applications natives riche.
La valeur de l'écosystème Hyperliquid est concentrée sur le HYPE
La pression vient à la fois de l'offre de jetons et des régulateurs. Le 6 août, près de 10 millions de HYPE ont été débloqués pour les contributeurs clés, soit environ 550 millions de dollars au prix actuel ; d'autres déblocages se poursuivront mensuellement jusqu'en 2027, alors que l'offre totale en circulation de HYPE n'est que de 222 millions de jetons.
Au cours de la semaine se terminant le 17 juillet, l'ETF au comptant sur le HYPE a enregistré ses premières sorties nettes de fonds hebdomadaires depuis sa création, d'un montant d'environ 7 millions de dollars, mettant fin à neuf semaines consécutives d'entrées de capitaux. L'Autorité monétaire de Singapour (MAS) a inscrit la plateforme sur sa liste d'alerte aux risques pour les investisseurs fin juin, et le Royaume-Uni avait déjà émis une alerte similaire auparavant. Des dirigeants du CME et de l'ICE ont également exhorté la CFTC américaine à examiner ses activités sur les contrats perpétuels de matières premières.
La concurrence émerge également de manière inattendue. Un mois seulement après le lancement de Robinhood Chain par le courtier Robinhood, le volume quotidien des règlements sur les plateformes de trading décentralisé du secteur des memecoins a dépassé les 600 millions de dollars, et selon certaines mesures, leur activité de trading spéculatif quotidienne dépasse déjà celle d'Hyperliquid.
Bien sûr, tout cela ne signifie pas que cette plateforme est vouée à l'échec. Les données de recherche d'ARK montrent qu'au 31 juillet, Hyperliquid et Pump.fun représentaient ensemble 67% du revenu total des applications crypto. Grayscale avait également comparé Hyperliquid à Amazon AWS : des développeurs externes construisent des produits sur la plateforme, qui prélève une partie sur toutes les transactions.
Mais cette analogie met précisément en lumière le problème actuel. Au cours des quatre premières semaines du troisième trimestre 2026, le revenu total d'Hyperliquid s'est élevé à environ 45 millions de dollars. Si ce rythme se maintient, le revenu total du trimestre approchera les 150 millions de dollars, marquant un quatrième trimestre consécutif de baisse des revenus ; et la force d'achat soutenant le jeton HYPE pourrait s'en trouver encore affaiblie.
