Selon une récente analyse de Regime Intelligence, les réserves de bitcoin de Strategy pourraient être moins vulnérables à un effondrement du marché des cryptomonnaies qu'à une perte prolongée d'accès aux marchés de capitaux. Ce risque pourrait menacer la capacité de l'entreprise à financer des obligations annuelles d'environ 1,76 milliard de dollars sans vendre de bitcoins.
D'après le rapport, le trésor de Strategy, qui s'élève à 840 447 $BTC, est grevé d'environ 22 milliards de dollars de dette et de revendications de détenteurs d'actions privilégiées. Cela signifie que le modèle d'accumulation de bitcoins dépend de la capacité de l'entreprise à attirer continuellement de nouveaux capitaux pour honorer ses engagements.
Contrairement à l'opinion répandue, la principale vulnérabilité de Strategy (MSTR) ne réside pas dans une baisse du prix du bitcoin ou des problèmes de liquidité, mais dans sa dépendance persistante à l'accès aux marchés de capitaux. Le rapport note que la dette de Strategy ne fonctionne pas comme un prêt garanti par des bitcoins ordinaire : en cas de baisse de prix, il n'y a pas d'appel de marge lié au $BTC qui forcerait l'entreprise à liquider des actifs.
Le test de résistance de Regime Intelligence a montré que le bitcoin devrait chuter d'environ 96 % avant que les actifs et réserves en bitcoin de Strategy ne couvrent plus ses obligations convertibles. Cependant, le risque se reporte de l'autre côté du bilan : Strategy doit continuer à verser environ 1,76 milliard de dollars par an sous forme de dividendes sur actions privilégiées et d'intérêts, indépendamment du prix du bitcoin.
« De mon point de vue, le principal défi de MSTR est de maintenir la roue en marche pour couvrir les paiements annuels de la dette et des actions privilégiées », a déclaré à Cointelegraph Chérif Saad, auteur du rapport.
Il a déclaré que les investisseurs devraient surveiller le prix des actions privilégiées de Strategy et ses réserves monétaires, qui couvrent actuellement environ 2,6 années de ses paiements.
Si les conditions de financement se détériorent, la stratégie d'accumulation de bitcoins pourrait s'inverser, forçant l'entreprise à puiser plus activement dans ses réserves et à vendre des bitcoins pour respecter ses obligations.
« En période de baisse prolongée du $BTC, le problème s'aggrave si le prix des actions MSTR et sa valeur nette ajustée (mNAV) baissent simultanément », a-t-il déclaré, ajoutant que lever des capitaux dans un tel cas deviendrait « progressivement plus difficile ou plus coûteux ».
Après la récente reprise du bitcoin, le trésor de $BTC de Strategy est évalué à 66,7 milliards de dollars — dépassant le coût des actifs de l'entreprise, qui est de 63,36 milliards de dollars. Source : BitcoinTreasuries.NET
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Le jonglage de Michael Saylor
Une partie importante du risque présumé lié à Strategy est centrée sur la volonté de l'entreprise d'utiliser ses bitcoins en bilan, surtout après que le président exécutif Michael Saylor a prôné pendant des années la stratégie du « ne jamais vendre ». Il a donc été surprenant pour certains bitcoineurs lorsque Strategy a commencé cette année à vendre du $BTC pour honorer d'autres obligations commerciales.
Depuis mai, l'entreprise a vendu des bitcoins à quatre reprises, y compris une vente récente de 1 690 $BTC ; les fonds de ces ventes ont été utilisés pour financer des dividendes sur actions privilégiées, des rachats d'actions et l'augmentation de réserves en dollars.
Malgré ces ventes, le PDG de Strategy, Phong Le, a rappelé aux investisseurs que cette année, l'entreprise avait accumulé « environ 25 fois plus » de bitcoins qu'elle n'en avait vendu. Au début de ce mois, il a déclaré à CNBC que l'entreprise prévoyait de reprendre les achats de bitcoin plus tard dans l'année.
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