Penulis: Cooper Duschang
Kompilasi: Deep Tide TechFlow
Panduan Deep Tide: Setiap malam, seseorang menyedot likuiditas senilai $190 juta dari pool USDC Aave, lalu mengembalikannya setengah jam kemudian—serangkaian tindakan ini membuat semua peminjam membayar tambahan bunga $6 juta per tahun. Deep Tide melacak aliran dana di blockchain dan menemukan bahwa ini kemungkinan besar adalah prosedur wajib suatu dana untuk membuktikan kepada investor setiap hari bahwa 'saya memang memegang uang ini'. Transparansi DeFi mengungkapkan 'pajak tersembunyi' bagi pengguna on-chain dari proses kepatuhan keuangan tradisional.
Temuan Inti
Sejak Mei, utilisasi pool USDC Aave melonjak setiap hari pada tengah malam UTC. Penyebabnya adalah seseorang menyedot $190 juta USDC sekitar pukul 23:30, lalu menyimpannya kembali dalam satu jam. Hal ini memengaruhi suku bunga bagi semua pemberi pinjaman dan peminjam di pool tersebut.
Melacak aliran dana dompet ini, kami menemukan penjelasan yang paling sesuai untuk perilaku ini adalah: suatu lembaga perlu menarik dana dari pool DeFi setiap hari, mengambil snapshot untuk membuktikan kepemilikan aset, lalu menyimpannya kembali.
Jendela waktu 'penyedotan-pengembalian' ini semakin singkat pada Juli, terkonsentrasi di sekitar tengah malam UTC. Dibandingkan dengan situasi tanpa penyedotan likuiditas, operasi ini membuat semua peminjam USDC membayar tambahan $6 juta per tahun.
Bagaimana Mekanisme Utilisasi Aave Bekerja?
Model suku bunga ganda Aave memberikan insentif untuk pinjam-meminjam berdasarkan utilisasi target. Suku bunga naik perlahan saat utilisasi di bawah target, dan melonjak tajam saat melebihi target. Rumus perhitungan utilisasi adalah (total pinjaman / total deposito). Misalnya, semakin banyak aset yang dipinjamkan, utilisasi semakin mendekati 100%.
Gambar: Model suku bunga ganda Aave—kurva suku bunga pinjaman melonjak tajam setelah utilisasi melebihi nilai target (misalnya 92%). Sumber: Coin Metrics / Talos
Utilisasi target pasar USDC pada instance utama Ethereum Aave adalah 92%. Setelah melebihi target, kurva suku bunga menjadi sangat curam—dari utilisasi 92% ke 100%, suku bunga pinjaman melonjak dari 4% menjadi 14%. Hal ini menekan permintaan pinjaman, atau mendorong lebih banyak orang untuk menyimpan USDC guna memenuhi permintaan.
Utilisasi pasar USDC Aave biasanya berfluktuasi di sekitar 90%. Namun, sejak Mei, jika dilihat data per menit, muncul lonjakan utilisasi yang berulang.
Gambar: Data per menit utilisasi pasar USDC Aave, muncul lonjakan teratur pada tengah malam sejak Mei. Sumber: Coin Metrics / Talos
Mengapa Lonjakan Ini Muncul?
Mengeliminasi penyesuaian tata kelola atau manipulasi orakel, hanya ada dua variabel yang memengaruhi utilisasi: jumlah deposito USDC dan jumlah pinjaman.
Selain penurunan pinjaman singkat satu kali, total pinjaman rata-rata tetap di $1,89 miliar sejak 27 Juni. Jika pinjaman tidak terus melonjak—yang akan mendorong utilisasi naik—maka itu berarti jumlah deposito USDC yang anjlok.
Antara pukul 11:30 UTC hingga paling lambat 00:30 UTC, lebih dari $150 juta deposito USDC ditarik dan dikembalikan. Likuiditas yang dapat dipinjamkan turun drastis dari sekitar $210 juta menjadi hanya tersisa $33 ribu.
Gambar: Lebih dari $150 juta USDC ditarik dan dikembalikan setiap hari antara 11:30–00:30 UTC, likuiditas yang dapat dipinjamkan turun dari sekitar $210 juta ke minimum $33 ribu. Sumber: Coin Metrics / Talos
Siapa yang Menciptakan Lonjakan Ini?
Pseudonimitas Ethereum memungkinkan kami melacak alamat dan transaksi secara publik, tetapi tidak mengungkapkan pengguna atau niatnya. Kami menemukan alamat yang mentransfer $190 juta setiap malam: 0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149.
Gambar: Jalur aliran dana alamat terkait 0x5695...0149, menarik likuiditas dari Aave setiap malam untuk snapshot lalu mengembalikannya. Sumber: Coin Metrics / Talos
Akun ini mendapatkan dana pada 5 Desember 2025. Melihat perubahan saldo dan aliran dana, kami melacak bahwa alamat target ini melakukan operasi serupa di pool PYUSD Aave pada Desember dan Januari. Alamat target menerima USDC, menyimpannya di pool Aave, menariknya sekitar pukul 23:30 UTC, dan mengirimkannya ke 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18 beberapa menit kemudian. USDC kemudian dikembalikan tak lama setelah 00:00 UTC, dan disimpan kembali di pool Aave.
Dompet 'koordinasi' ini, 31173e...bf18, menerima dana dari alamat target dan alamat lain yang mendapatkan imbal hasil dengan menyimpan USDC untuk memegang sUSDS. Kombinasi dana ini setiap malam dikirim ke dompet lapisan ketiga, 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8.
Ini kemungkinan besar adalah prosedur di mana seorang investor diwajibkan membuktikan kepemilikannya setiap hari, menarik likuiditas dari pool DeFi untuk mengambil snapshot.
Dari Juni hingga Juli, jendela waktu rata-rata penyedotan dan pengembalian semakin singkat. Waktu penyedotan bergeser dari 23:20 menjadi 23:34, waktu pengembalian memendek dari 00:34 menjadi 00:09. Rata-rata interval antara penyedotan dan pengembalian adalah 259 blok pada Juni, dan memendek menjadi 177 blok pada Juli.
Gambar: Jendela waktu penyedotan dan pengembalian semakin singkat dari Juni hingga Juli, interval rata-rata memendek dari 259 blok menjadi 177 blok. Sumber: Coin Metrics / Talos
Bagaimana Dampaknya bagi Peminjam?
Lonjakan utilisasi akibat likuiditas yang disedot menguntungkan deposan, tetapi merugikan peminjam. Saat utilisasi melonjak, suku bunga pinjaman mengambang juga melonjak, menyebabkan pembayaran sementara yang lebih tinggi per blok.
Imbal hasil atau bunga di Aave dibayarkan secara streaming per blok. Waktu blok rata-rata Ethereum adalah 12 detik, menghasilkan sekitar 5 blok per menit. Kami memecah suku bunga pinjaman tahunan mengambang, mensimulasikan bagaimana posisi pinjaman $1 juta terkena dampak perubahan suku bunga pinjaman per menit.
Gambar: Perubahan suku bunga pinjaman per menit untuk posisi pinjaman $1 juta saat likuiditas disedot, membayar rata-rata $9 lebih banyak setiap malam dalam 18 hari. Sumber: Coin Metrics / Talos
Selama 18 hari, ketika likuiditas disedot, peminjam dengan posisi pinjaman $1 juta membayar rata-rata $9 lebih banyak setiap hari dibandingkan dengan skenario simulasi di mana likuiditas tidak diubah sementara. Ini akan menyebabkan kerugian sekitar $3.280 per tahun. Untuk total pinjaman $1,89 miliar di pool USDC, ini membuat semua peminjam membayar tambahan $17 ribu setiap malam, atau $6 juta per tahun. Peminjam membayar lebih karena aktivitas yang tidak terkait dengan pinjaman mereka sendiri.
Mengapa Ini Penting?
Kami berpendapat bahwa lonjakan utilisasi yang konsisten ini paling sesuai dengan penjelasan bahwa suatu dana sedang membuktikan kepemilikannya. Membangun peraturan dan meningkatkan alur kerja seputar investasi DeFi dapat membantu mengurangi dampak negatif ini terhadap pool pinjaman. Transparansi blockchain dapat membantu melacak pergerakan dana di dalam protokol blockchain, tanpa perlu mengirimkannya ke alamat tertentu untuk membuktikan bahwa dana tersebut ada dan berada di bawah kendali pihak yang disetujui.
Saat ini, pemberi pinjaman dan peminjam tidak hanya harus memantau kesehatan posisi mereka sendiri, tetapi juga posisi di seluruh pool. Melacak dana dan menguraikan niatnya dapat membantu menilai risiko baru, memprediksi perubahan likuiditas dan suku bunga.
