你买的 Robinhood 股票代币，只是泽西岛的债务

Foresight NewsPublié le 2026-07-07Dernière mise à jour le 2026-07-07

Résumé

Robinhood推出的股票代币并非真正的股权，而是由位于泽西岛的实体发行的债务证券。用户购买此类代币仅能跟踪对应股票的价格波动，不享有任何股东权利（如投票权、分红权或资产追索权）。其本质是投资者向泽西岛的空壳公司提供贷款，该公司承诺根据标的股票表现兑付收益，但用户需承担发行方的信用风险。 这种结构旨在规避美国SEC的严格监管。SEC将代币化证券分为两类：代表实际股权的原生代币，以及不附带股东权利的“关联证券”。Robinhood选择了后者，并将其包装为低门槛的结构化票据，面向美国以外的全球用户开放。 此举被认为是Robinhood对2021年GameStop事件中因交割机制导致流动性危机的回应，希望通过区块链实现即时清算，避免再次限制交易。然而，该模式依赖预言机提供价格数据，存在操控风险，且底层资产若破产，代币可能变得一文不值。 相比之下，在欧洲市场，Robinhood提供了符合MiFID II法规、真正由股票支撑的代币。同时，美国已有Ondo等平台推出完全合规、享有股东权利的原生股权代币。Robinhood的泽西岛模式被视为过渡性产品，其未来或将面临监管收紧或更合规竞品的挑战。


撰文:Thejaswini M A

编译:Luffy,Foresight News


在理发店里私下搞非法赌博,一百年以来都是违法行为。可一旦由国家出面运营,就成了合法彩票。 如果一样商品法律明令禁止直接售卖,该如何稳定变现呢?资本总会流向钻规则空子的渠道。


上周,Robinhood CEO Vlad Tene 在以「世界是平的」为主题的发布会,正式推出自家公链与股票代币。这个主题听着巧妙,可用户买到的所谓股票资产,本质上是「空中楼阁」。


你购入英伟达股票代币,只能同步跟踪英伟达股价波动,却不享有任何股东法定权益。一旦英伟达经营崩盘,你没有任何对公司资产的追索权。代币化模式本身自带这类风险,Ondo 早已向美国 SEC 递交相关备案文件,但相关监管方案至今悬而未决。


Robinhood 这套产品的真相是:你买到的并非股权,只是债务证券。


该债务证券由 Robinhood Assets (Jersey) Limited 发行。用户相当于借钱给这家坐落英吉利海峡避税小岛的空壳公司,这家空壳公司再根据对应股票的涨跌,向你兑付收益。


把时间拉回 2025 年 6 月戛纳活动,当时 Robinhood 为预热产品,免费向欧洲用户发放 OpenAI、SpaceX 私募企业股票代币引流。这类公司股权并不对外开放,普通投资者无渠道正常认购。OpenAI 官方看到冒用自身名称的代币后公开发出风险警示,声明从未授权相关资产流通;OpenAI 联合创始人埃隆・马斯克更是直接称这类代币为假货。 彼时 Robinhood CEO Tenev 也亲口承认,这类代币严格来说不是股权,仅能让用户获得价格敞口。


既然能直接做股权代币,为何非要包装成债务,还放在泽西岛空壳公司发行?答案藏在美国 SEC 的监管规则里。 股权代表持有企业所有权,享有投票、分红、资产清算追索等股东权利;债务是企业对你负有兑付义务,债权人不具备企业所有权。


Robinhood 股票代币属于 「形似股权的债务工具」,持有者并非上市公司合法股东。哪怕你买入英伟达代币,英伟达公司本身完全不知道你的存在。


你实际持有的是泽西壳公司出具的债权凭证,这家企业承诺参照苹果股价向你结算收益。苹果股价上涨 20%,这家公司就对应兑付 20% 收益; 可一旦这家泽西空壳公司破产,你只能沦为普通债权人,排队等待清算回款。空壳公司持有的真实苹果股票或许能覆盖你的债权,也可能资不抵债,最终损失全部本金,一切取决于破产清算的复杂流程。


如果苹果自身宣告破产,你的处境会更加被动:你手里没有苹果股票,仅持有一份绑定苹果股价的债权,底层标的价值归零,债权自然也一文不值。


Robinhood 不惜设计这套复杂架构,根源要追溯至公司史上最惨烈的危机:2021 年 1 月 GameStop 逼空行情。大量散户涌入做多该股,Robinhood 却直接关闭买入通道。美股 T+2 交割机制导致平台出现数十亿美元保证金缺口,无法满足清算担保要求,只能紧急限制交易。大批散户感觉被平台抛弃,国会专门传唤 Tenev 接受质询,品牌信任度自此再也没能完全修复。


时隔五年,这套代币产品被视作 Tenev 的解决方案:区块链实现秒级清算,彻底废除 T+2 交割周期,不再产生巨额保证金追缴需求,理论上永远无需关停买入按钮。自 2026 年初起,他持续对外输出这套逻辑,Robinhood 也早在 2025 年向 SEC 提交 42 页代币资产监管提案,呼吁出台专门行业规则。


2026 年 1 月,SEC 三大部门联合发布代币证券分类指引,将相关产品划分为两类:。第一类原生股权代币:企业直接将自身股票上链,持有者拥有完整股东权益; 第二类关联证券:第三方发行代币模拟股票价格,不附带任何股东法定权责。SEC 明确说明,这类产品可包装为结构化票据(债务产品),持有者将承担普通股东无需面对的额外对手方风险。一旦发行方倒闭,全部损失由投资者自行承担。



同年 3 月,SEC 与美国商品期货交易委员会 CFTC 联合公告,维持 1 月出台的分类监管框架不变。 Robinhood 刻意选择在泽西岛发行第二类关联证券,正是精准规避监管红线。


监管文件中还提到一类相似产品:证券型互换合约,本质是对标股价的场外对赌。但联邦法规严格限制,仅合格机构、高净值专业投资者才能参与,普通散户无法购买。


而债务类结构化票据没有投资者门槛限制,哪怕只有 10 美元的 19 岁年轻人也能参与。Robinhood 最终选择这套受众最广、监管阻力最小的包装模式。


与此同时,美国本土用户被完全隔绝在外。股票代币面向全球 120 多个国家开放,美国、加拿大、英国、瑞士、阿联酋均不在服务范围内。


欧洲市场采用另一套合规架构。2025 年戛纳上线的经典股票代币遵循欧盟 MiFID II 法规,由 Robinhood 欧洲主体发行,代币 1:1 对应托管的真实股票。如今标的数量从 200 只扩充至 2000 只以上,最低仅需 1 欧元即可入场。也就是说 Robinhood 在欧洲完全能做合规实股代币,泽西债务架构是主动选择。


这套模式极度依赖公开市场透明定价逻辑,只有美股这类实时交易的上市公司才有公允市价。而 Anthropic、OpenAI 这类未上市私募企业没有公开交易价格,代币估值只能依靠机构主观预估,企业无对外披露义务,风险完全不可控。


另外 Robinhood 推出的 Robinhood 生息产品独立提供 7% 年化收益,仅限美国用户参与。用户将稳定币 USDG 出借,资金先流入 Steakhouse Financial 运营的 Morpho 借贷金库,再分流至 Ethena、Maple 等各类 DeFi 协议,Morpho 金库存款规模约 66 亿美元,收益率随市场借贷需求浮动。


Robinhood 向伦敦劳合社投保智能合约被盗险,但保单不覆盖收益率归零风险。市场借贷需求萎缩时,收益会和货币基金利率同步下行。用户资金要经过 Robinhood、Steakhouse、Morpho 多层中介,一旦 USDG 脱锚、借贷人大面积违约,保险完全无法兜底,这也是这类产品本金亏损的常见诱因。




代币存储在链上,支持质押借贷,看似便捷,但智能合约无法直接读取股票价格,必须依赖预言机喂价。一旦预言机投喂虚假价格,合约会错误清算用户资产或违规放款。2024 至 2025 年,预言机价格操控是 DeFi 大额被盗的核心作案手段,数十个项目因此损失数千万美元。


整套产品体系里,唯一正统、拥有完整股东投票权的原生股权,只有在纳斯达克传统渠道交易的 Robinhood 自身股票 HOOD。平台把真正的股权留给了自己。


背后商业逻辑一目了然。每一笔代币交易 Robinhood 赚取点差;公链归属自家,海外全新业务能持续美化上市公司财报,全程不受美国本土监管约束。无实际股权的代币业务,监管成本更低、盈利更干净。


Robinhood 公链基于 Arbitrum Orbit 网络搭建,以 ETH 支付 Gas 手续费,未发行原生平台代币,规避代币炒作风险,平台也无需靠原生代币盈利。公司长远规划打造一站式结算通道,股票、ETF、稳定币、商品永续合约、未来私募股权全部实现 7×24 小时链上交易。Robinhood 原本只是订单分发中间商,若规划落地,将集交易所、清算所职能于一身。


客观来说,当下监管规则正快速迭代。美国 SEC 新任主席 Atkins 推翻过往 「先起诉后规范」 的监管思路,正在起草创新监管沙盒豁免法案,《CLARITY 法案》自 6 月起递交参议院审议。法案落地后,Robinhood 当下所处的监管灰色地带会持续收窄。


这套打法行业早已熟稔。Coinbase、Kraken 早年都是在监管空白期先行拓展业务,等监管细则完善、行业需求得到验证后再补齐合规资质。如今的泽西债务代币,更像是 Robinhood 过渡性的半成品产品。


就在 Robinhood 股票代币上线两天前,7 月 2 日 Ondo 在以太坊推出合规代币股票,通过 SEC 注册转让商发行,代币背后足额托管真实股票,持有者享有链上投票权,覆盖 250 余家企业,Coinbase 同步上架该产品,美国用户可合法交易,分红直接发放至用户账户。


美国完整合规模式运营成本更高,全程受监管机构约束,而 Robinhood 在欧洲已经承担这套合规成本。所以,泽西岛的债务架构是 Robinhood 的一种选择,未来要么法规强制升级产品,要么竞品推出美国合规实股代币抢走客户。


先抢占市场,再等待监管完善,这便是 Robinhood 的布局思路。

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Q根据文章，Robinhood推出的股票代币，用户购买后真正持有的是什么？

A用户购买的并非上市公司真正的股票或股权，而是由Robinhood Assets (Jersey) Limited这家位于泽西岛的空壳公司发行的债务证券。用户本质上是借钱给这家公司，它承诺根据对应股票的价格波动向用户兑付收益。

Q为什么Robinhood选择将股票代币设计为债务工具，并通过泽西岛的实体发行？

A主要目的是规避美国证券交易委员会（SEC）对股权类产品的严格监管。债务工具的法律定位和监管要求与股权不同，这种“形似股权的债务工具”可以让Robinhood在不直接发行证券（代表公司所有权）的情况下，为用户提供股票价格敞口，同时降低合规成本和监管阻力。泽西岛作为一个离岸司法管辖区，提供了更灵活的监管环境。

Q持有Robinhood股票代币的用户面临哪些主要风险？

A用户面临多重风险：1) 不具有任何股东权利，如投票权、分红权和资产清算追索权。2) 承担发行方（即泽西岛的空壳公司）的对手方风险，若该公司破产，用户作为普通债权人可能无法拿回全部本金。3) 若标的公司（如苹果）破产，代币将变得一文不值，因为底层资产价值归零。4) 依赖预言机提供链上价格，存在预言机被操控导致资产被错误清算的风险。

Q文章提到Robinhood在2021年GameStop事件中遭遇了什么问题，而新代币产品如何试图解决它？

A2021年GameStop逼空行情中，由于美股T+2的交割机制，Robinhood因无法满足清算所的巨额保证金要求，被迫临时限制用户买入相关股票，导致用户不满和信任危机。新的代币产品建立在公链上，旨在实现秒级清算，从而彻底废除T+2交割周期，理论上不再需要为满足隔夜保证金而限制交易，避免了类似危机。

Q与Robinhood的模式相比，Ondo推出的代币股票有何不同？

AOndo在美国推出的是一种合规的原生股权代币。它通过在美国SEC注册的转让商发行，代币背后是足额托管的真实股票，持有者享有完整的链上股东投票权，并能直接收到分红。这种模式运营成本更高，全程受美国监管机构约束，但为用户提供了真正的股权所有权，而不仅仅是价格敞口。这与Robinhood旨在规避监管的债务工具模式形成鲜明对比。

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417 vues totalesPublié le 2025.02.03Mis à jour le 2025.02.03

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Comprendre Mantis ($M) : Une nouvelle ère dans l'interopérabilité inter-chaînes Dans le paysage en constante évolution du Web3 et des cryptomonnaies, de nouveaux projets s'efforcent d'offrir des solutions innovantes visant à améliorer l'expérience utilisateur et à élargir les possibilités fonctionnelles au sein de l'écosystème financier décentralisé. Un tel projet qui attire l'attention est Mantis ($M), un protocole pionnier fondé sur les principes de l'interopérabilité inter-chaînes et des règlements basés sur l'intention. Cet article explore les aspects essentiels de Mantis, y compris sa fonctionnalité de base, ses créateurs, son soutien à l'investissement, ses caractéristiques innovantes et ses jalons critiques. Qu'est-ce que Mantis ($M) ? Mantis est décrit comme un protocole de règlement d'intention multi-domaines qui simplifie les interactions inter-chaînes, permettant aux utilisateurs d'exécuter des transactions financières complexes sur diverses plateformes blockchain de manière transparente. Le protocole fonctionne à travers trois couches principales : Expression de l'intention : Les utilisateurs peuvent exprimer leurs objectifs de transaction en utilisant un langage naturel facilité par le DISE LLM, un modèle de langage AI avancé. Par exemple, un utilisateur pourrait exprimer le souhait d'échanger de l'Ethereum (ETH) contre du Solana (SOL) avec une tolérance de glissement spécifique de 1 %. Exécution : Cette couche utilise un réseau de solveurs qui rivalisent pour satisfaire les intentions des utilisateurs. Les transactions sont exécutées à l'aide de mécanismes tels que la Coïncidence des Désirs (CoWs) et les Enchères de Flux de Commandes (OFAs), qui garantissent que les demandes des utilisateurs sont satisfaites de manière optimale. Règlement : Tirant parti du protocole de Communication Inter-Blockchain (IBC), Mantis permet des transactions inter-chaînes atomiques, permettant aux utilisateurs d'opérer sur diverses chaînes prises en charge, y compris Ethereum, Solana et Cosmos. Mantis est conçu pour introduire une génération de rendement native pour les actifs inactifs, utilisant des preuves cryptographiques pour maintenir l'intégrité des transactions tout au long du processus. Créateurs et Équipe de Développement Mantis a été conçu par la Composable Foundation, une organisation axée sur la recherche, reconnue pour son accent sur les solutions d'interopérabilité blockchain. Cette fondation collabore avec des institutions académiques de renom, y compris l'Université de Harvard et l'Université de Lisbonne, contribuant à des efforts de recherche et développement approfondis qui informent l'architecture et la fonctionnalité de Mantis. L'engagement de la Composable Foundation à favoriser l'innovation dans l'espace blockchain positionne Mantis comme une solution robuste pour la demande croissante d'interopérabilité entre plusieurs réseaux blockchain. Investisseurs et Soutien Bien que les détails spécifiques concernant les investisseurs individuels n'aient pas été divulgués publiquement, Mantis bénéficie d'un soutien substantiel de diverses entités, y compris : Subventions écosystémiques des chaînes activées par l'IBC, qui soutiennent la croissance et l'intégration du protocole au sein des écosystèmes de finance décentralisée. Partenariats stratégiques avec des fournisseurs d'infrastructure qui améliorent les capacités réseau de Mantis et ses stratégies de déploiement. Financement via le trésor de la Composable Foundation, garantissant un soutien financier durable pour le développement continu et les coûts opérationnels. Ces efforts collaboratifs reflètent un consensus parmi les parties prenantes sur l'importance d'améliorer la fonctionnalité inter-chaînes et le potentiel d'utilité des innovations infrastructurelles de Mantis. Innovations Clés Mantis se distingue par plusieurs innovations pionnières qui améliorent sa fonctionnalité et son utilité : Intentions Agnostiques aux Chaînes : Les utilisateurs peuvent initier des transactions depuis n'importe quelle chaîne prise en charge tout en se réglant sur une autre. Cette flexibilité donne du pouvoir aux utilisateurs, favorisant une interaction accrue entre différentes plateformes. Interface Alimentée par l'IA : L'intégration du DISE LLM permet aux utilisateurs de réaliser des opérations DeFi complexes en utilisant un langage naturel, simplifiant ainsi les interactions et rendant la technologie blockchain accessible à un public plus large. Capture de MEV Inter-Domaines : Mantis crée un marché interne pour la valeur extractible maximale (MEV) à travers des compétitions entre solveurs. Cette approche innovante permet une plus grande efficacité et extraction de valeur dans des transactions complexes. Couche de Règlement Modulaire : Le protocole prend en charge diverses méthodes de vérification, y compris les preuves à connaissance nulle et les rollups optimistes, fournissant un cadre polyvalent qui peut s'adapter aux technologies blockchain émergentes. Chronologie Historique Le développement de Mantis est marqué par plusieurs jalons critiques qui tracent sa trajectoire et sa croissance : | Année | Jalons | |————|————————————————————————-| | 2022 | Développement du concept initial au sein de la division de recherche de la Composable Foundation. | | T3 2024 | Lancement du testnet avec des capacités de pontage entre Solana et Ethereum. | | T1 2025 | Événement de Génération de Token (TGE) anticipé en parallèle du lancement du mainnet. | | T2 2025 | Intégration attendue du DISE LLM et expansion des capacités inter-chaînes. | | H2 2025 | Soutien prévu pour plus de 15 chaînes grâce à de nouvelles mises à niveau de l'IBC. | Cette chronologie décrit l'évolution de Mantis, des discussions conceptuelles à la mise en œuvre active et aux phases de croissance futures. Stratégie de Croissance de l'Écosystème La stratégie de Mantis pour la croissance de l'écosystème comprend plusieurs initiatives conçues pour encourager la participation des utilisateurs et l'engagement des développeurs : Système de Crédits : Les utilisateurs peuvent gagner des crédits de protocole en fournissant de la liquidité et en participant à des programmes de parrainage. Ces crédits sont échangeables contre des incitations à l'avenir, favorisant une communauté d'utilisateurs robuste. Kit de Développement Logiciel Modulaire (SDK) : Cet ensemble d'outils permet aux développeurs de créer des applications basées sur des modèles axés sur l'intention utilisant l'infrastructure de Mantis, promouvant ainsi l'innovation au sein de son écosystème. Modèle de Gouvernance : À mesure que le protocole mûrit, les détenteurs de tokens $M auront une voix dans la gouvernance du protocole, leur permettant de voter sur les mises à niveau et les changements proposés, renforçant ainsi l'engagement communautaire et la décentralisation. Mantis représente une avancée significative dans le domaine de l'architecture inter-chaînes. En intégrant de manière transparente des algorithmes AI avancés avec un cadre de règlement robuste, Mantis cherche à s'attaquer aux problèmes de fragmentation au sein des écosystèmes multi-chaînes. Son approche innovante privilégie l'amélioration des expériences utilisateur tout en respectant les principes fondamentaux de décentralisation et de sécurité, établissant une nouvelle norme pour l'interopérabilité future des technologies blockchain. Alors que Mantis continue son parcours de croissance et de mise en œuvre, il promet d'être un projet à surveiller de près dans le paysage compétitif du Web3 et de la finance décentralisée. Avec son accent sur le franchissement des frontières et l'élévation de l'engagement des utilisateurs, Mantis est prêt à devenir une partie intégrante des développements futurs dans l'espace des cryptomonnaies.

70 vues totalesPublié le 2025.03.18Mis à jour le 2025.03.18

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710 vues totalesPublié le 2025.07.02Mis à jour le 2026.06.02

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