Автор: momo, ChainCatcher
В этом году ветеран среди крипто-маркет-мейкеров, GSR, проявляет повышенную активность.
Недавно GSR объявила о завершении приобретения зарегистрированного в SEC брокера-дилера Equilibrium Capital Services и переименовала его в GSR Securities. Это означает, что GSR получила лицензию брокера-дилера, регулируемую американским FINRA, что позволит ей участвовать в сделках и брокерской деятельности с цифровыми активами, классифицируемыми как ценные бумаги, в рамках американского регулирования.
А до этого она уже плотно завершила ряд ключевых шагов: в марте приобрела две консалтинговые компании по токенам, в апреле совместно запустила крипто-ETF на NASDAQ и инвестировала в платформу токенизации Libeara, в мае привлекла стратегические инвестиции от SC Ventures, входящего в Standard Chartered.
Что скрывается за этой активностью GSR? И какие коллективные шаги предпринимают другие крипто-маркет-мейкеры?
От крипто-маркет-мейкинга к «Web3-инвестиционному банку»
Еще в 2025 году CEO GSR, Xin Song, определил компанию как «платформу для крипто-капитала» и неоднократно упоминал о ее эволюции в «Web3-инвестиционный банк».
Он также указал на причину трансформации. По его мнению, проблемы крипто-проектов никогда не ограничиваются одним звеном, весь цикл фрагментирован: например, дизайн токена, финансирование, листинг и обеспечение ликвидности требуют взаимодействия с разными учреждениями, цели которых не совпадают, что приводит к высоким затратам на координацию. Поэтому они хотят по возможности объединить услуги, связанные с жизненным циклом токена, в рамках одной системы.
Вокруг этого направления, начиная с прошлого года или даже раньше, GSR непрерывно наращивала свои возможности через лицензии, приобретения и инвестиции.
В начале 2025 года GSR получила регистрацию в британском FCA, войдя в регулируемую систему. Затем она приобрела зарегистрированного в FINRA брокера-дилера Equilibrium Capital Services и после завершения регуляторных согласований в этом году переименовала его в GSR Securities. Это изменение не просто добавило новый регулируемый статус, но и дало ей возможность взаимодействовать с традиционным рынком капитала.
Помимо лицензий, GSR также начала смещать свои услуги на более ранние этапы выпуска.
В марте этого года она приобрела Autonomous и Architech за 57 миллионов долларов. Первая специализируется на управлении фондами и координации финансирования, вторая — на дизайне токеномики и стратегиях ликвидности.
После слияния весь путь токена — от дизайна и финансирования до листинга и маркет-мейкинга — начал объединяться воедино. Раньше эти этапы часто распределялись между разными учреждениями, теперь они постепенно интегрируются в единую систему услуг.
Но более важным изменением является смещение услуг от «как выпустить токен» к «как управлять активами».
GSR упоминала в публичных интервью, что многие фонды и протоколы на ранних этапах держат большое количество собственных токенов, но у них нет зрелой финансовой системы для управления этими активами. В результате активы оказываются высококонцентрированными, крайне волатильными, и трудно сформировать стабильные источники финансирования. Поэтому они также постепенно расширяют сферу управления активами.
Помимо помощи криптокомпаниям в создании крипто-казначейств в прошлом году, в этом году GSR также начала запускать ETF-фонды.
В апреле этого года GSR запустила свой первый ETF, GSR Crypto Core3 ETF, объединив биткоин, эфир и Solana в единый портфель и получая доход через механизм стейкинга.
В то же время GSR также делает ставку на направление токенизации.
В этом году она инвестировала в Libeara, инкубированную SC Ventures из Standard Chartered. Эта платформа уже поддерживает выпуск активов на блокчейне на сумму более 10 миллиардов долларов и обладает соответствующими лицензиями сингапурского MAS. Интересно, что вскоре после этого SC Ventures взамен приобрела долю в GSR, став ее первым внешним стратегическим акционером с момента основания в 2013 году.
Этот взаимный обмен акциями превратил отношения сторон из делового сотрудничества в капитальную связь и дал GSR возможность более прямого подключения к банковской системе, институциональной сети и регулируемым каналам.
В публичной информации GSR также упоминала, что уже сталкивалась с запросами на токенизацию различных активов, включая киностудии, сельскохозяйственные угодья, недвижимость и дебиторскую задолженность.
От лицензий и регулирования до консалтинга, выпуска, маркет-мейкинга, управления активами и вторичной ликвидности — GSR пытается постепенно собрать пазл «Web3-инвестиционного банка».
Коллективный поиск перемен среди крипто-маркет-мейкеров
GSR на самом деле не является изолированным примером трансформации, а скорее отражением коллективного поиска перемен среди крипто-маркет-мейкеров.
За последний год действия ведущих маркет-мейкеров начали заметно сходиться: с одной стороны, они продолжают укреплять систему регулирования и лицензий, с другой — постоянно расширяют деятельность за пределы маркет-мейкинга.
Например, Keyrock, выходя на американский рынок и открывая офис в Нью-Йорке, также продвигает соответствие европейским правилам MiCA и через приобретение управляющей компании выходит на рынок управления активами; B2C2 получила авторизацию по MiCA , расширив бизнес на более сложные сценарии институционального OTC и обмена стейблкоинов; Wintermute, помимо усиления возможностей институциональной торговли, начинает выходить на новые направления, такие как прогнозные рынки, кураторство DeFi -казначейств и торговля токенизированным золотом; DWF Labs также пытается расшириться от предоставления ликвидности к направлению реальных мировых активов, включая торговлю золотом и его физическую поставку.
Крипто-маркет-мейкеры, кажется, следуют схожему пути: сначала через лицензии и географическую экспансию они входят в основную регулируемую систему, затем, используя OTC и институциональную ликвидность как ключевой бизнес, проникают на институциональный рынок, а затем постепенно расширяются в управление активами, токенизированные активы и более сложные финансовые продукты.
Глубинной движущей силой, возможно, является то, что индустрия крипто-маркет-мейкеров переходит от высокой прибыли к высокой конкуренции и низкой терпимости к ошибкам.
Во-первых, «денег стало меньше». С упадком альткойнов и медвежьим рынком бюджеты проектов на маркет-мейкинг также значительно сократились. Сами проекты стали умнее. Пройдя через несколько циклов, они лучше понимают механизмы маркет-мейкинга и маржу прибыли.
И «монахов стало больше, а мяса меньше». Проектов, имеющих ценность для маркет-мейкинга, стало меньше, а маркет-мейкеров — больше. В результате качественная ликвидность все больше концентрируется в руках нескольких ведущих команд, в то время как множество длиннохвостовых проектов не приносят прибыли и не имеют пространства для роста. Многие маркет-мейкеры фактически конкурируют за ограниченную прибыль во все более узком диапазоне, а предельное пространство сжимается.
В то же время конкуренция расширяется наружу. Появление новых направлений, таких как ончейн-маркет-мейкинг, деривативы, токенизированные активы, начинает разделять ландшафт крипто-маркет-мейкеров из-за увеличения числа ниш, от маркет-мейкеров теперь требуются более системные возможности.
И еще труднее игнорировать давление со стороны регулирования и риск-событий. Регулирование ужесточается, после поэтапного внедрения американских и европейских правил MiCA лицензии и аудит стали базовыми требованиями, а не преимуществом. В сочетании с экстремальными рыночными ситуациями, такими как 11 октября прошлого года, это укрепляет понимание того, что команды без системного управления рисками рано или поздно будут вымыты с рынка.
В целом, способ зарабатывания денег в бизнесе крипто-маркет-мейкинга изменился. Роль крипто-маркет-мейкеров, кажется, трансформируется из отрасли торговли, зависящей от информационной асимметрии и волатильности, в институционализированную отрасль, формируемую регулированием, структурой клиентов и типами активов.
