Auteur : Ada, Shenchao TechFlow
La structure capitalistique des infrastructures de calcul d'OpenAI est en train d'être réécrite.
Selon un article de The Information daté du 10 juin, OpenAI est en négociations avancées avec SB Energy, filiale du groupe SoftBank, pour un important bail portant sur un campus de centres de données d'IA à construire, d'une capacité totale prévue de 10 gigawatts. Ce campus, situé sur des terrains fédéraux dans le comté de Pike, au sud de l'Ohio, avait déjà été présenté par le Département américain de l'Énergie (DOE) et le Département du Commerce (DOC) sous la forme d'un « partenariat public-privé ». Il sera implanté sur le site de l'ancienne usine d'enrichissement d'uranium de Portsmouth, fermée en 2001 et qui produisait de l'uranium de qualité militaire pendant la guerre froide.
Selon les clauses révélées par The Information, OpenAI signera avec SB Energy un bail de 20 ans. Pendant cette période, OpenAI contrôlera l'utilisation des équipements du campus et assumera l'obligation de payer le loyer une fois le projet opérationnel. Les loyers cumulés devraient atteindre plusieurs dizaines de milliards de dollars. La première phase, d'une capacité de 800 mégawatts, devrait être mise en service en 2028.
Nvidia s'aventure dans la garantie de crédit, un modèle de financement structuré se diffuse
L'élément central de l'accord, et jusqu'alors non divulgué, réside dans le rôle de Nvidia. Selon The Information, Nvidia discute actuellement de l'utilisation de son propre bilan pour garantir le crédit des paiements de loyer d'OpenAI et des futurs financements de projets de SB Energy. Cela signifierait que Nvidia interviendrait pour la première fois en tant que « garant financier » dans un projet d'infrastructure d'une telle envergure, alors que sa collaboration précédente avec OpenAI se limitait principalement à des investissements en actions et à des financements de location-structure.
Ce modèle n'est pas un cas isolé. Selon une exclusivité de Bloomberg du 9 juin, Google assure en fait un soutien financier pour les obligations de location de TPU d'Anthropic, d'une valeur d'environ 35 milliards de dollars, concernant cinq centres de données situés à New York, au Texas, en Louisiane et dans l'Indiana. Cette transaction est soutenue par de la dette structurée émise par des véhicules à vocation spéciale (SPV) pilotés par Apollo et Blackstone, Broadcom fournissant une garantie de valeur résiduelle supplémentaire sur la tranche senior. SemiAnalysis résume cette structure comme un « endossement par les hyperscalers », estimant qu'elle contribue à résoudre le problème de désalignement des échéances (« durée du bail de plus de 15 ans, période de récupération d'environ 8 ans ») des centres de données.
L'entrée en jeu de Nvidia signifie que cette structure s'étend désormais des fournisseurs de cloud aux fournisseurs de puces.
Un campus de 500 milliards de dollars soutenu par des terrains du DOE et un accord d'investissement japonais aux États-Unis
Le preneur, SB Energy, est une société énergétique créée par SoftBank en 2019, contrôlée par SoftBank, avec Ares Management et OpenAI également actionnaires. En janvier dernier, OpenAI et le groupe SoftBank ont chacun injecté 500 millions de dollars (soit 1 milliard au total) dans SB Energy. Dans le même temps, OpenAI a confié à SB Energy la construction du projet « Stargate » de 1,2 GW dans le comté de Milam, au Texas.
Le contexte gouvernemental du projet est particulièrement crucial. Selon une divulgation du département américain du Commerce en février, cet investissement de SB Energy découle du cadre de « l'accord commercial avec le Japon » conclu sous l'administration Trump, par lequel le Japon s'est engagé à investir 550 milliards de dollars aux États-Unis, incluant notamment le projet de centrale électrique de 33 milliards de dollars de SB Energy sur le campus de Portsmouth. Début mai, la secrétaire à l'Énergie Chris Wright, le secrétaire au Commerce Howard Lutnick et le secrétaire à l'Intérieur Doug Burgum se sont rendus à Piketon avec des représentants de SoftBank pour une cérémonie d'annonce du projet.
Selon le plan, SB Energy financera et construira des groupes électrogènes au gaz naturel de 9,2 GW (les actifs appartiendront au gouvernement américain, SB Energy les exploitera) et collaborera avec AEP Ohio pour investir 4,2 milliards de dollars dans la modernisation du réseau électrique. Une fois achevé, la capacité totale de 10 GW du campus équivaudra à environ 4,5 fois la production du barrage Hoover, ce qui pourrait en faire le plus grand campus de centres de données monolithique au monde.
Un déficit de 350 milliards de dollars en puces à combler, OpenAI comble ses infrastructures « petit à petit »
Les installations du campus ne suffisent pas. Selon les estimations courantes du secteur, les puces, serveurs et autres équipements informatiques représentent environ 70 % du coût total d'un centre de données d'IA. Rien que pour cela, OpenAI devra lever environ 350 milliards de dollars pour acheter des puces Nvidia pour ce projet. Selon The Information, OpenAI discute déjà de la manière de financer séparément cet achat de puces.
Cela reflète un changement dans la stratégie d'infrastructure d'OpenAI. Début 2024, le projet de coentreprise de 500 milliards de dollars « Stargate » initié par OpenAI, Oracle et SoftBank a été confirmé par le secteur comme étant effectivement mis en suspens au milieu de l'année. Le FT rapportait qu'OpenAI avait « de facto abandonné le modèle de coentreprise », optant plutôt pour des contrats bilatéraux de grande envergure pour développer sa propre capacité de calcul. Le bail de 20 ans avec SB Energy est le plus important produit de cette approche à ce jour.
Des obligations de location cloud de 665 milliards de dollars, point de mire de l'examen du prospectus d'introduction en bourse
Lundi dernier (8 juin), OpenAI a confirmé avoir déposé secrètement son prospectus d'introduction en bourse (Formulaire S-1) auprès de la SEC. Selon des informations de CNBC et Reuters, le groupe de souscripteurs comprend Goldman Sachs, Morgan Stanley et JPMorgan, avec une valorisation cible pouvant atteindre plus de 1 000 milliards de dollars, et une cotation potentielle dès septembre. Bloomberg et d'autres médias, citant des documents internes, prévoient qu'OpenAI enregistrera encore une perte d'environ 14 milliards de dollars en 2026 et ne sera pas rentable avant 2029.
Dans ce contexte, les engagements de location cloud d'au moins 665 milliards de dollars conclus par OpenAI au cours de la dernière année avec Microsoft (250 milliards supplémentaires), Oracle (300 milliards sur 5 ans) et AWS (100 milliards au total sur 8 ans, incluant les 3,8 milliards initiaux) constitueront un point central de l'examen de la SEC et de la due diligence des investisseurs institutionnels. La directrice financière d'OpenAI, Sarah Friar, a admis en interne en avril que si la croissance des revenus ne répondait pas aux attentes, l'entreprise pourrait ne pas être en mesure de remplir ses futurs contrats de capacité de calcul.
Parallèlement, SB Energy elle-même a annoncé en mai son projet d'introduction en bourse aux États-Unis, avec un groupe de souscripteurs incluant JPMorgan, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Citigroup et Mizuho, une valorisation potentielle dépassant 50 milliards de dollars, et une cotation envisagée dès septembre. Cela signifie qu'entre OpenAI, SB Energy et son fournisseur amont Nvidia, se créera une situation où « les prospectus d'introduction exposeront mutuellement leurs risques respectifs », ajoutant une nouvelle note au récit du « financement circulaire ».
