Penulis Asli:Sanqing, Foresight News
Pada 26 Mei, Kelp DAO mentransfer batch terakhir sejumlah 20.373,72 rsETH ke LayerZero OFT Adapter, sementara Aave secara bersamaan mengumumkan bahwa rsETH dan semua pasar yang terdampak telah kembali normal. Dalam 37 hari, 116,5 ribu rsETH telah sepenuhnya diisi kembali.
Namun, ini hanya berarti rsETH kembali didukung 1:1, bukan berarti saldo Aave telah nol semua. 30.766 ETH yang dibekukan oleh Komite Keamanan Arbitrum masih tertahan di Pengadilan Distrik Selatan New York, kepemilikannya belum pasti. TVL yang hilang dari Aave juga tidak bisa serta merta kembali bersama dengan rsETH.
Tagihannya Tidak Hanya di Kolom TVL
Menurut data DefiLlama, pada tanggal 18 April, hari kejadian, TVL Aave adalah 26,396 miliar dolar AS; pada 25 Mei, menjadi 14,181 miliar dolar AS. Uang yang tidak kembali setelah sebulan, lebih dari 12 miliar dolar.
Yang lebih sulit ditangani ada di belakang. Pengadilan Distrik Selatan New York akan mengadakan sidang pendengaran pada 5 Juni mengenai kepemilikan 30.766 ETH yang dibekukan oleh Komite Keamanan Arbitrum. Aave LLC dan Gerstein Harrow telah mengajukan brief tambahan sebelum 22 Mei, hakim sebelumnya telah mengubah restraining notice pada 8 Mei untuk mengizinkan transfer dana, tetapi putusan substantif masih menunggu kepastian pada 5 Juni.
Gerstein Harrow mewakili keluarga korban terorisme Korea Utara, memegang putusan pengadilan sebesar 877 juta dolar AS yang belum dieksekusi. Perkara ini, menang atau kalah, akan mengikis merek Aave.
DeFi United kali ini bisa terbentuk karena banyak pihak bersedia menanggung: Stani Kulechov mengeluarkan 5.000 ETH dari kantongnya sendiri, Consensys dan Joseph Lubin berjanji hingga 30.000 ETH, perbendaharaan Aave mengalokasikan hingga 25.000 ETH, ditambah fasilitas kredit hingga 30.000 ETH dari Mantle serta dukungan dari berbagai pihak seperti Lido dan Ether.fi.
Skala mobilisasi komunitas tak tertandingi, tetapi Aave telah menghabiskan kartu yang hanya bisa dipakai sekali ini. Jika terjadi peristiwa kontaminasi upstream lagi, belum tentu bisa mengumpulkan daftar yang sama.
Misalnya, setelah kejadian, Justin Sun menarik sekitar 174 juta dolar AS (termasuk 65.854 ETH dan beberapa stablecoin) dari Aave ke Spark, dengan total deposit di Spark melebihi 1,3 miliar dolar AS. Paus (whale) memilih dengan kaki mereka, dana sudah bermigrasi.
Keterbukaan V4, Sedang Diperlambat oleh Tata Kelola
Kartu serangan balik Aave bukan hanya V4, tetapi V4 adalah yang paling inti.
V4 telah diluncurkan di mainnet Ethereum pada 30 Maret, dengan arsitektur Hub-and-Spoke, tiga Liquidity Hubs awal. Aave Labs berjanji pada "security-first growth", batas deposit ditingkatkan bertahap. Pada 8 April melewati deposit 10 juta dolar, pada 9 Mei melampaui 50 juta dolar, total deposit pada 26 Mei adalah 86,13 juta dolar, posisi pinjaman aktif adalah 27,77 juta dolar.
Ritme ini sebelum rsETH adalah pilihan desain yang bertanggung jawab, setelah rsETH menjadi uji tekanan. Aave di satu sisi menanggung kerugian 200 juta dolar di V3, di sisi lain perlahan membuka batas di V4.
Yang lebih rumit adalah V4 juga harus menghadapi gesekan internal di lapisan tata kelolanya sendiri. Aave Labs pada Februari 2026 mengajukan proposal strategis yang mengikat pendapatan produk, insentif penyedia layanan, mesin pertumbuhan V4, dan penahanan merek hukum bersama, meminta perwakilan untuk memilih sekaligus untuk empat dimensi risiko yang berbeda.
Pendiri Aave Chan Initiative, Marc Zeller, mempertanyakan secara terbuka apakah tepat mengikat permintaan dana besar dengan persetujuan strategis bersama. Sengketa tata kelola ini terus memanas di sekitar peluncuran V4, setiap penundaan akan membuat pesaing mengambil sedikit lagi porsi pasar.
Keunggulan V4 adalah keterbukaan desain Spoke, siapa pun dapat membangun Spoke, jika memenuhi syarat dapat terhubung ke Liquidity Hub sebagai garis kredit. Inilah mengapa Babylon Labs memilih menghubungkan Trustless Bitcoin Vaults ke V4 dan bukan yang lain. Tetapi kecepatan realisasi keterbukaan ini bergantung pada apakah lapisan tata kelola dapat mengikuti ritme.
Bukan Hanya V4, Aave Berjuang di Tiga Medan
Aave V3 masih menjadi sapi perah. Pendapatan tahunan melebihi 100 juta dolar, 14,1 miliar TVL sebagian besar masih di V3. Proposal "Aave will win" memposisikan V3 pada tahap "pemeliharaan stabil", Stani secara terbuka berjanji tidak ada migrasi paksa, tidak ada batas waktu.
V4 dan V3 akan berjalan paralel setidaknya 24 hingga 36 bulan, merupakan lapisan tambahan yang bersifat additive, menangani skenario heterogen yang tidak dapat ditampung V3. Horizon adalah fork V3 berlisensi yang independen, khusus melayani RWA institusi.
Tiga lapisan masing-masing merebut pertambahan yang berbeda. V4 merebut skenario baru yang tidak dapat ditampung arsitektur risiko V3, setelah rsETH ada satu tugas lagi. Memberikan alasan bagi dana yang telah bermigrasi ke Morpho, Spark untuk kembali ke Aave. Horizon merebut arus RWA keuangan tradisional, tidak berbagi pool sama sekali dengan V3 dan V4.
Horizon Market diluncurkan resmi pada Agustus 2025, adalah instance V3 berlisensi yang digunakan Aave, khusus agar institusi menggunakan obligasi negara yang ditokenisasi, obligasi korporasi, reksa dana pasar uang sebagai jaminan, meminjam stablecoin seperti USDC, GHO, RLUSD.
Per 26 Mei telah mengumpulkan lebih dari 500 juta dolar deposit bersih, menargetkan menembus 1 miliar dolar pada akhir 2026, mitra termasuk BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, VanEck.
Jalur ini tidak searah dengan model manajemen vault Morpho. Morpho melalui pihak ketiga seperti Steakhouse, Gauntlet mengkurasi vault untuk menangkap arus pinjaman lembaga ritel seperti Coinbase, Aave melalui Horizon langsung terhubung dengan manajer aset keuangan tradisional untuk RWA.
Dua jalur ini terpisah dalam profil klien institusi. Morpho melayani perusahaan fintech yang memandang pinjaman on-chain sebagai alat, Aave melayani manajer aset yang memandang on-chain sebagai tempat penerbitan.
Migrasi dana setelah peristiwa rsETH, terutama mempengaruhi klien tipe pertama. Biaya migrasi klien tipe kedua lebih tinggi, reaksinya juga lebih lambat. Kerangka kepatuhan, proses KYC, audit akses aset yang dikumpulkan Aave di Horizon, tidak dapat direplikasi oleh Morpho dalam waktu singkat setelah kejadian.
Ini adalah satu-satunya jalur pertumbuhan Aave yang tidak terkena dampak langsung peristiwa rsETH, tetapi pertumbuhannya bergantung pada ritme akses keuangan tradisional ke DeFi.
Tidak Ada DeFi United Kedua
Aave masih merupakan protokol pinjaman terbesar di pasar, 14,1 miliar dolar TVL masih hampir dua kali lipat lebih banyak dari Morpho, kedalaman penyebaran yang terakumulasi selama bertahun-tahun tidak ada yang bisa mengejar dalam waktu dekat.
Tapi tagihan yang ditinggalkan rsETH tidak ada di neraca, ada di kolom preferensi default institusi terhadap protokol pinjaman. TVL Spark naik dari 3,727 miliar menjadi 5,3 miliar dalam sebulan, Morpho perlahan merangkak kembali ke level sebelum kejadian setelah mencapai titik terendah pada 21 April, angka-angka ini tidak akan secara otomatis mengalir kembali hanya karena pasar Aave pulih.
Kecepatan realisasi V4 dalam skenario heterogen, ditambah kemajuan Horizon di RWA institusi, menentukan apakah Aave bisa merebut kembali porsi yang hilang. Tapi yang pertama terhambat gesekan tata kelola internal, yang kedua terhambat ritme akses keuangan tradisional itu sendiri. Dan untuk kedua hal ini, Aave hanya bisa menunggu.
DeFi United bukanlah lembaga tetap, adalah mobilisasi satu kali.
