作者:克劳德,深潮 TechFlow
深潮导读:Circle 发布 Q1 2026 财报,调整后每股收益 0.21 美元超预期但营收 6.94 亿美元不及预期,USDC 流通量达 770 亿美元、链上交易量暴增 263%至 21.5 万亿美元。同日宣布以 30 亿美元估值完成 Arc 区块链代币预售融资 2.22 亿美元,a16z 领投 7500 万美元,贝莱德、阿波罗等参投。公司还发布 Agent Stack 工具套件,让 AI 代理可以自主持有 USDC、发起支付和调用服务。CRCL 股价当日暴涨 16%至 131.76 美元,年初至今涨幅达 66%。
Circle 正在经历 IPO 以来最密集的一轮战略输出。
5 月 11 日,这家全球第二大稳定币 USDC 的发行商在同一天同时释放三个重磅信号:Q1 2026 财报、Arc 区块链代币预售完成,以及面向 AI 代理的全新基础设施工具 Agent Stack。据 Cointelegraph 报道,CRCL 股价当日收涨近 16%至 131.76 美元,创 3 月 18 日以来新高,年初至今涨幅扩大至 66%,市值约 350 亿美元。
Circle CEO Jeremy Allaire 在接受 CNBC 采访时表示,「我们正在成为一家更广泛的互联网平台公司,我们正在进入操作系统业务。」他将 Arc 定位为一个多利益相关方的分布式网络,类比移动操作系统和云平台。
三件事放在一起看,指向同一个判断:Circle 正试图摆脱「USDC 利息收入一条腿走路」的估值叙事,向基础设施平台公司转型。
财报:营收不及预期,盈利超预期,USDC 交易量增长 263%
据 CoinDesk 报道,Circle Q1 2026 营收 6.94 亿美元,同比增长 20%,但低于华尔街一致预期的约 7.15 亿美元。调整后每股收益 0.21 美元,超出分析师预期的 0.17 美元。调整后 EBITDA 为 1.51 亿美元,同比增长 24%。净利润 5500 万美元,同比下降 15%,主要受 IPO 后股权激励费用和运营支出增加 76%的拖累。
不过,关键运营指标表现强劲。
截至一季度末,USDC 流通量达 770 亿美元,同比增长 28%。更值得关注的是链上 USDC 交易量,单季达到 21.5 万亿美元,同比暴增 263%。据 Mizuho 分析师报告,2026 年至今 USDC 调整后交易量约 2.2 万亿美元,超过 Tether 的 USDT(约 1.3 万亿美元),以约 64%的份额拿下调整后稳定币交易量第一名,这是 2019 年以来 USDC 首次在该指标上领先。
但营收不及预期的核心原因很清楚:利率。Circle 超过 95%的收入来自 USDC 储备资产的利息收入,Q1 储备收入 6.53 亿美元,同比增长 17%。2025 年 Q4 储备回报率已同比下降 68 个基点至 3.8%,降息周期对 Circle 营收的压制效应正在逐步显现。即便 USDC 流通量持续扩张,利率下行仍然是悬在头顶的剑。这恰恰是 Circle 急于讲「第二增长曲线」故事的底层动力。
Arc 代币预售:自建公链,30 亿美元估值
与财报同时披露的重磅消息是 Arc 区块链代币的预售完成。据 CNBC 独家报道,Circle 以 30 亿美元完全稀释估值出售了 7.4 亿枚 ARC 代币,单价 0.30 美元,共融资 2.22 亿美元。这是首家上市公司进行代币预售。
a16z crypto 领投 7500 万美元。其他参投方阵容堪称豪华:贝莱德(BlackRock)、阿波罗全球管理(Apollo Global Management)、洲际交易所(ICE)、渣打创投(Standard Chartered Ventures)、ARK Invest、General Catalyst、Haun Ventures 和 Bullish。
目前 USDC 严重依赖以太坊和 Solana 等第三方网络进行结算,依赖 Coinbase 等分销伙伴触达用户。自建公链意味着 Circle 希望掌控更多 USDC 运行的底层基础设施。从防御角度看,随着 GENIUS 法案已签署成法、CLARITY 法案本周即将在参议院银行委员会进行初步投票,稳定币监管合法化正在降低行业准入门槛,银行和金融科技公司可能推出自己的美元代币。Circle 通过自建网络,试图在这一竞争格局成形之前锁定基础设施层的先发优势。
Circle 在财报中明确指出,目前的业绩指引尚未纳入「未来 Arc 相关收入流」,暗示 Arc 可能成为 USDC 之外的独立营收来源。
Agent Stack:当 AI 代理成为「客户」
同日发布的第三张牌是 Circle Agent Stack,一套为 AI 代理设计的金融基础设施工具。
据 Decrypt 报道,Agent Stack 包含四个核心组件:Agent Wallets 让 AI 代理自主持有资产;Circle CLI 供开发者和 AI 代理在 Circle 平台上构建应用;Agent Marketplace 让 AI 代理可以浏览、评估并支付其他代理提供的服务;Nanopayments 基于 Circle Gateway,支持最低至 0.000001 美元的无 Gas USDC 转账。
Allaire 在新闻稿中表示,「金融基础设施历来是为人类构建的,有手动的入职流程、审批和支付流程,从未为自主运行的软件而设计。Agent Stack 是我们首次推出以 AI 代理本身为客户的完整服务套件,而不仅仅是开发者和企业。」
Circle 押注的是一个机器对机器支付的未来:AI 代理之间自主交易、互相雇佣服务、按需即时结算,全部通过 USDC 进行。
但 Circle 并非唯一的玩家,近期 Amazon 联合 Coinbase 和 Stripe、Google Cloud 与 Solana 基金会、以及 MoonPay 均推出了类似的 AI 代理稳定币支付方案。
350 亿美元估值,撑得住吗?
CRCL 当前市值约 350 亿美元,前瞻市盈率约 135 倍,远高于行业中位数的约 33 倍。花旗分析师 Peter Christiansen 给出 243 美元目标价,Bernstein 的 Gautam Chhugani 给出 190 美元,TipRanks 追踪的 12 位分析师全部给出「买入」评级,一致目标价 138.50 美元。
但也有人踩刹车。Compass Point 在 4 月将 CRCL 下调至「卖出」,警告称 2026 年上半年毛利率正在收窄,原因是 USDC 供应向低利润率领域转移。即使按管理层指引,非储备收入(全年 1.5 至 1.7 亿美元)相对于储备收入引擎仍然微不足道。Arc 能否从白皮书变成真正贡献营收的业务线,是 2026 年下半年的核心验证节点。
William Blair 分析师 Andrew Jeffrey 对客户表示,Circle 股票短期内「可能仍会波动」,但公司拥有多个正面催化剂,源于其「显著的稳定币商业优势」。
5 月 4 日 CLARITY 法案两党妥协案落地时 CRCL 已暴涨近 20%,本周参议院银行委员会的初步投票将是下一个催化节点。该法案有分析师认为实际上为 Circle 提供了「监管护盾」:合规限制使得 Circle 无需向用户分配 USDC 储备收益,等于在监管掩护下保住了利润率。
三张牌打完,Circle 的估值叙事已经从「稳定币利息收入股」切换到「基础设施平台+AI 代理经济入口」。叙事能否兑现,取决于 Arc 主网上线后的实际采用和 Agent Stack 在机器对机器支付赛道上的竞争表现。
