从关税到加密储备 特朗普到底在下怎样一盘棋？

作者：Hedy Bi，OKG Research

3月3日晚（北京时间），美国总统唐纳德·特朗普确认对加拿大和墨西哥加征关税，于4月2日开始对等关税采取行动，使得明确希望在最后一刻与加墨促成从而避免全面关税的希望破灭。

未来仍得及消化前一天“加密战略储备”蜜糖的比特币在不到48小时内应声下跌8%。与此同时，美股也遭遇关税冲击遭遇“开门黑”，纳斯达克指数下跌2.6%。在特朗普上台仅1个多月的时间里，加密市场市值蒸发了22%，特朗普媒体与科技集团（DJT）下跌34.75%。而一直力挺特朗普的马斯克，因DOGE部门的“简单粗暴”做法以及过度涉足国际政治，也未能幸免，特斯拉股价下跌了32.87%。

特朗普的一句话正拉扯着加密市场的神经，有颇为一番“成也萧何，败也萧何”的含义。2025年，OKG Research特别是「推出特朗普经济学」专题，作者将持续追踪特朗普2.0政府对加密市场的影响。在该专题的上一篇《新一轮流动性来袭，加密市场能否借势突破新高？》中我们提出市场应关注真正的流动性（短期内可关注TGA）而非市场新闻舆论，并表明若没有真正的流动性支撑，“光说不练”的外汇上涨并不能持久。不仅如此，根据最新美国投资者最新官方数据，自2月28日，TGA账户停止了向市场注入流动性，使得TGA共向市场注入3048.9亿美元。

关税政策作为落下的第一根大棒，正对具有“美国属性”的全球风险市场为何产生了巨大冲击。解除充满破坏性的政策，特朗普1.0和2.0都对它情有独钟？本篇文章作为OKG研究2025特别专题——《特朗普经济》的第五篇，将以贸易战为框架，分析特朗普“左手关税，右翼加密”的深层内容意蕴。

关税“筹码”

特朗普上台的双边承诺十分明显，但大棒最先落下的是关税。

表面上看，特朗普加征关税是为了减少贸易赤字，提振就业和经济。但特朗普1.0的贸易战和1930年之前的关税引发的全球贸易战都表明这不是一门“好生意”。美国国会预算办公室（CBO）说明，2018-2019年贸易战导致美国损失GDP0.3%，约400亿美元。彼得森国际经济研究所的数据显示，仅2018年铝关税对美国制造业流失约7.5万个储备。此外，美企恢复国内库存，反而将生产转移至越南、墨西哥等国家（卡尼）。而其他总统实施的贸易战也未能取得好结果：1930年美国实施《斯穆特-霍利关税法》，全球贸易额恢复了约66%。美国出口幅值跌幅达67%，并引发了物价的中断导致大量失业。

关税只是开端，特朗普政府遏制制造经济不确定性，换取谈判筹码。关税博弈的核心不只是商品流动，还涉及技术抵押资本、流动和货币竞争。贸易战的本质不仅限于关税壁垒，而是对全球金融体系的深度影响。从外汇市场到股票市场，从国债全球债息到资产风险，资本市场无一幸免。

巴菲特罕见发声警告，惩罚性关税可能催生通胀，并损害消费者利益。而对实体经济预期的，将进一步加剧美联储的难题——如何在不引发严重经济结构的情况下控制通胀。消费者信心可能拖累经济，而通胀压力限制了美联储的降息空间，最终使流动性进一步紧缩，美联储陷入退谷的境地。

对于加密市场来说，全球风险资产市场情绪的参与者，加密资产的市场表现与美国科技股的波动并不相上下。无论是比特币算力的70%依赖英伟达GPU驱动的矿机，还是Coinbase、MicroStrategy等加密相关企业被纳入纳斯达克100指数，美国的金融政策和监管保障对加密市场的影响进一步深化。

相对而言，加密市场并占比是美国金融政策的衍生变量，而不是对冲工具（见 OKG Research）文章《加密市场重新定位：全球流动性陷入困境的转型之痛》，2024年7月）。未来，假设宏观预期保持不变的情况下，对于这一关税影响因素的市场反应：若其他国家选择让步，当前加密市场表现只是短期不变，中风险长期说法会利好包括美国股市纳入标有美国属性的资产，美国也将通过关税这一工具在谈判中完成自己的真实目标；若其他国家进行强有力的回应，包括且不限于用同样的关税回击，对风险资产表示歉意。

加密资产或成为非常时期的非常规范的对策

既不能实现表面上的目标，又不能让特朗普的支持者“MEGA”（巨型利益集团）受益，充满破坏性的关税政策、背后企业下跌40%却还要“硬核”表态的特朗普2.0，如何用“左手关税、前线加密资产”让美国再次伟大”？

一个多月，美国金融市场的动荡正出“国家信心”的加速流失。正如美国经济学、08年诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼曾在他最近的博文中写到，“埃隆·马斯克和唐纳德·特朗普自五周前掌权以来，在多条战线上肆意破坏——其中包括迅速摧毁美国在世界上的影响力。美国突然将自己重新定义为一个不履行承诺、威胁总部、试图进行黑手党式勒索、民主选举的流氓国家。

而历史告诉我们，当国家信用体系开始瓦解时，资本并不会静止不动，而是会寻找新的流通方式。

回溯上世纪，日本因经济崛起导致美日贸易不平衡导致贸易困境。美国通过“广场协议”相信日元升值，重创日本出口型经济，金融体系引发动荡。资产泡沫破裂、日本政府加强调控，市场迅速寻找替代渠道，催生了黑市经济 — —黄金走私、离岸美元交易激增，外汇市场繁荣。据日经统计，日本主要城市的黑市曾多达1.7万个。这种“地下金融体系”成为传统金融体系崩溃的自发对冲。之后，又通过战需订单和货币自由化支撑其经济，造就了“一个东京可以买下整个美国”的盛景。 然而，随后的过度降息导致泡沫破裂，日本经济由盛转衰，眼见他起朱楼，宴会宾客，又眼见他楼阁。

回望历史，无论是“黑市”还是“金融自由化”，都在贸易战中扮演着关键角色。平移到此时，特朗普政府宣布建立加密资产国家储备，表面上是金融创新，实则更可能是“非常时期的非常规范的对策”。

原因有以下两点：面对美元信用恐慌，美联储货币政策走向极端，美国急需新的筹码维系全球资本信任。加密资产或许就是这枚“准金融武器”：一旦掌握战略级储备，政府将在全球流动中拥有更大操作空间；市场的“已去美元化”趋势却端倪。贸易战升级，各国势必加速非美元资产配置，以对冲美元体系风险。2025年伊始，黄金价格去攀升便是明证。在“去美元化”加速的背景下，加密资产若能维持真正的中心化，却受单一国家操纵，或将在全球金融博弈中获得新的地缘政治溢价。

特朗普2.0版对美国在全球经济体系的主导权日益凸显的态度，特朗普政府正试图打破二战以来的国际政治金融体系秩序。相比直接强化美元信用、建立加密资产储备为政府提供更多对市场的“非直接干预”手段，随着加密资产和技术的不断阻碍，未来可形成新的跨境支付体系，甚至在未来形成国家主导的加密金融网络。

在《特朗普评传》中，特朗普的家族源自德国，而他本人被形容为“斗士”，认为热情远比聪明和天赋更为重要。对他来说，“急不可耐”地达成交易、击败对手带来的愉悦感是他最大的动力。然而，在贸易战中，“急不可耐”地重新达成新交易以及“击败对手”对特朗普政府来说，无疑会是最好的结论。