Rédigé par : Cecelia, Deep Tide TechFlow

Les DEX vont-ils vraiment remplacer les CEX ?

D'une part de marché relativement faible en 2020 à une augmentation rapide du volume des transactions cette année, la présence des échanges décentralisés ne cesse de se renforcer.

Le renversement des DEX semble-t-il vraiment proche ? Mais peut-être pas si vite ?

Ne vous précipitez pas pour applaudir la victoire de la décentralisation, et ne vous précipitez pas non plus pour rejeter en bloc avec de vieux arguments comme une complexité des processus et une expérience médiocre.

Lisez d'abord ce rapport, vous verrez par vous-même.

2025 : L'Année du Décollage de la Liquidité des DEX

Comparé aux deux années précédentes où il ne faisait que lever lentement la tête, 2025 peut être considérée comme l'année où la liquidité des DEX a vraiment décollé.

Que ce soit en termes d'ampleur ou de taux de croissance, l'échelle des transactions des DEX a connu une amélioration significative, le volume total des transactions approchant près de 4 fois celui d'avant.

Source des données : dune.com (@coinwealthly)

Si l'on décompose par trimestre, cette croissance ne s'est pas produite soudainement.

Le décollage de 2025 est essentiellement la continuation de la tendance de croissance du Q4 2024.

C'est précisément au quatrième trimestre 2024 que l'activité transactionnelle et la liquidité des DEX ont commencé à s'accélérer, pour être totalement amplifiées l'année suivante.

On peut dire que le point d'inflexion temporaire des DEX est apparu au Q4 2024, et 2025 a poursuivi et amplifié cette tendance.

Retour sur le point d'inflexion : L'accélération du Q4 2024 et l'amplification de 2025

Bilan trimestriel : Qui a mené la danse chaque trimestre ?

Q4 2024 : Lancement de la tendance

• Le volume des transactions des DEX de l'écosystème Solana a pour la première fois dépassé celui d'Ethereum sur une base trimestrielle, l'activité a augmenté de manière significative, devenant le noyau de liquidité temporaire.
• Le récit de l'IA combiné aux plateformes d'émission de nouveaux jetons a continuellement généré un grand nombre de nouvelles paires de trading, augmentant significativement la fréquence des transactions et le volume total des échanges des DEX.
• DEX Solana : Les trading de nouveaux jetons ont principalement eu lieu sur les DEX Solana, s'appuyant sur les processus de "graduation" et de "migration" de plateformes d'émission de jetons comme Pump.fun, Raydium a repris une grande partie de la liquidité et des transactions ultérieures des nouveaux jetons au Q4 2024, consolidant davantage sa position centrale dans le trading au comptant sur Solana.
• Hyperliquid : Hyperliquid, profitant d'un airdrop HYPE réussi et d'avantages dans la conception du produit, a rapidement accru sa part dans le marché des contrats perpétuels décentralisés, dépassant désormais 55 % de parts de marché.

Q1 2025 : Changement de classement et rotation des tendances

• La lutte pour la première place parmi les DEX est devenue un "jeu des chaises musicales", les classements de volume des transactions entre les principaux écosystèmes alternant sans cesse, sans qu'un vainqueur net ne se dégage.
• Lors des phases d'activité intense de trading de Meme de célébrités et de Meme IA et de récits denses, le volume des transactions des DEX de l'écosystème Solana s'est rapidement amplifié, prenant temporairement l'avantage en termes de volume.
• Alors que la fièvre du trading des jetons Meme s'est calmée progressivement en février-mars, Ethereum, grâce à une liquidité plus robuste et un retour structurel des capitaux, a réussi à reprendre la tête du volume des transactions des DEX en mars.
• Exposition des risques de garde des CEX : Certains utilisateurs ont commencé à se tourner vers les DEX non custodiales et vérifiables on-chain, poussant à la migration des comportements de trading.

Q2 2025 : Amplification de la synergie écosystémique et migration des capitaux

• PancakeSwap: Les projets Alpha lancés par Binance ont routé les transactions associées vers PancakeSwap, amplifiant directement l'activité transactionnelle des DEX de l'écosystème BSC. Dans ce processus, PancakeSwap est devenu le plus grand bénéficiaire de la synergie inter-écosystèmes, avec un volume trimestriel explosant de 539,2 %.
• La mise à niveau Pectra d'Ethereum a été activée, provoquant une forte réaction du marché. Ethereum a bondi de près de 44 % lors de la séance matinale asiatique, enregistrant sa plus forte hausse quotidienne depuis 2021. La tendance principale du marché est passée du trading sur Solana et des Meme à une allocation écosystémique plus large.
• Avec l'accélération de la migration de la liquidité, la concurrence entre Solana et BSC a présenté un effet d'aspiration évident, les capitaux et l'activité transactionnelle tournant rapidement entre les différents écosystèmes.

Q3 2025 : Concurrence acharnée et intégration produit

• La croissance du volume des transactions des CEX a été relativement plus significative, entraînant une reprise de l'activité transactionnelle globale du marché.
• Uniswap : Uniswap a regagné une part de marché et est devenu conjointement avec PancakeSwap un leader du marché des DEX.
• La concurrence des Perp DEX s'est nettement intensifiée. Aster, Lighter, edgeX et autres challengers se sont rapidement développés en termes de volume et d'utilisateurs, entrant en collision frontale avec la plateforme leader Hyperliquid , la concurrence sur le marché entrant dans une phase acharnée. Les plateformes se disputent les traders actifs via des incitations comme des airdrops, des points, des frais nuls, amplifiant davantage la demande de trading de produits dérivés on-chain.
• Écosystème DEX : Les agrégateurs DEX et les infrastructures continuent de s'améliorer, améliorant constamment l'expérience utilisateur et augmentant la rétention et la fidélité transactionnelle.
• Jupiter : Jupiter Lend a attiré plus de 10 milliards de dollars de dépôts en seulement dix jours après son lancement. La demande de prêt précédemment relativement limitée au sein de l'écosystème Solana a été rapidement activée. Avec l'architecture de prêt sous-jacente de Fluid, l'explosion de Jupiter Lend valide davantage la forte attractivité du modèle DEX + prêt pour les capitaux.

Q4 2025 : Perturbations dues à des conditions de marché extrêmes et différenciation des secteurs

• L'événement de liquidation du 1011 a provoqué des conditions de marché extrêmes qui ont temporairement augmenté le volume des transactions du marché, les données associées étant temporairement élevées. Cet événement a exposé des risques systémiques au niveau des CEX, tandis que les prêts en chaîne et les liquidations de levier ont impacté les DEX.
• Lighter et edgeX : Alors que le marché regagnait progressivement confiance, le secteur des Perp DEX est revenu sur sa trajectoire de croissance. Lighter, edgeX et autres plateformes se sont rapidement développées en termes de volume et d'utilisateurs, réduisant constamment l'écart concurrentiel avec la plateforme leader Hyperliquid, poussant le marché des Perp DEX dans une phase de concurrence intense.
• Aster : CZ a divulgué publiquement détenir personnellement ASTER, puis Aster a été listé successivement sur des plateformes de trading grand public comme Binance, Robinhood. En tant que Perp DEX leader de l'écosystème BSC, Aster a la capacité de rivaliser directement sur le secteur des contrats perpétuels DEX avec des plateformes leaders de l'écosystème Solana comme Hyperliquid.
• HumidiFi: Dans le domaine des DEX au comptant, la part de marché d'Uniswap n'a cessé de diminuer depuis la fin du troisième trimestre, une partie du volume étant captée par de nouvelles plateformes comme HumidiFi, reflétant une évolution de la structure concurrentielle des DEX au comptant d'un leader unique vers une dispersion multi-plateformes.

Après avoir analysé les performers trimestriels, regardons de plus près les Perp DEX et les Spot DEX séparément.

Perp DEX : Le Véritable Moteur de Croissance de 2025

Source des données : CoinGecko

Des données des trois dernières années ont été sélectionnées ici pour observer la part des volumes de contrats perpétuels DEX/CEX.

On peut voir que cet indicateur a globalement augmenté en 2025, alors qu'il était relativement médiocre lors des phases précédentes.

2025 est devenue l'année du véritable décollage des Perp DEX.

Selon les statistiques de DeFiLlama, l'augmentation du volume des transactions des Perp DEX en 2025 a atteint 7,348 billions de dollars.

En comparaison, de début 2021 à fin 2024, le volume cumulé des contrats perpétuels DEX n'était que de 4,173 billions de dollars.

Autrement dit, les Perp DEX ont réalisé en une seule année 2025 une croissance nette du volume des transactions d'environ 176 %. Le nouveau volume généré en un an a déjà dépassé significativement le total historique des quatre années précédentes.

Parallèlement, à partir du troisième trimestre de cette année, le volume des transactions a connu une accélération notable. Avec l'intensification de la concurrence et la maturation de plusieurs produits innovants, le secteur des contrats perpétuels DEX dans son ensemble a commencé à attirer l'attention continue des capitaux du marché, le niveau de liquidité augmentant simultanément.

Source des données : DeFiLlama

D'un volume initial limité et d'une participation dispersée, à être simultanément enflammé par le sentiment du marché et la structure des capitaux, l'activité du marché des Perp DEX entre dans une toute nouvelle dimension.

Perp Volume : L'Indicateur Clé de l'Intensité de Rotation du Capital

Source des données : DeFiLlama

La force des Perp DEX réside dans la rapidité avec laquelle ils peuvent faire tourner le capital.

D'un point de vue indicateur, le Perp Volume (volume des contrats perpétuels) est une métrique importante pour mesurer les DEX de contrats perpétuels.

Il peut refléter l'intensité de rotation et la fréquence d'utilisation du capital.

En regardant l'augmentation du Perp Volume sur l'année :

• Parmi eux, Hyperliquid et Lighter ont connu une croissance rapide et continue depuis 2025, l'activité transactionnelle et l'efficacité de rotation du capital s'amplifiant simultanément.
• Aster a quant à lui rattrapé son retard après le troisième trimestre, devenant l'une des plateformes à la croissance la plus rapide sur l'année.
• En revanche, les anciennes plateformes dYdX et GMX ne figurent pas en tête du classement de l'augmentation annuelle. Bien que leurs volumes historiques cumulés restent importants, leur volume de transactions ajouté en 2025 était inférieur à 100M pour les deux, leur rythme de croissance global étant nettement plus lent.

Open Interest : Exposition au Risque et Concentration en Tête

Pour les Perp DEX, l'Open Interest (valeur notionnelle totale des contrats non clôturés) est une métrique centrale incontournable.

Pour faire simple : Si le Perp Volume est le flux, l'OI est le stock.

Le Perp Volume représente l'activité transactionnelle, tandis que l'OI reflète indirectement si le capital est prêt à laisser ses positions sur cette plateforme.

En tant que produits dérivés, le volume des contrats perpétuels reflète davantage la liquidité et l'activité de jumelage ; mais pour savoir combien de capital reste réellement sur le terrain, il faut regarder l'OI.

Du côté de la plateforme, l'OI reflète la capacité du protocole à supporter le risque et l'ampleur des capitaux ;

Du côté de l'utilisateur, l'OI reflète la demande de trading et la fidélité du capital.

Par conséquent, étant donné que le Perp Volume dispose déjà d'une liquidité et d'une activité transactionnelle suffisantes, nous filtrons davantage pour les cinq premiers protocoles aux performances OI exceptionnelles.

Source des données : DeFiLlama

La concentration de l'OI est extrêmement élevée. Les cinq premiers protocoles absorbent la grande majorité de l'open interest, avec un décrochement net. L'OI du sixième est d'un tiers environ de celle du cinquième, l'écart est marqué. Les capitaux des Perp DEX sont très sensibles à la profondeur, la stabilité et les mécanismes de liquidation, les positions ayant tendance à se concentrer sur quelques plateformes matures.

Après le choc du 10·11, Différences de Performance de Rétablissement des Perp DEX

Lorsque la fièvre transactionnelle retombe et que les risques se libèrent de manière concentrée, la différenciation des Perp DEX ne se manifeste plus par l'ampleur des transactions, mais par la rétention des capitaux après le retrait de l'OI ATH et la résilience de la réparation.

Aster:

• Après avoir créé son momentum de marché au troisième trimestre, a montré la plus forte capacité de rétention de capitaux.

Après avoir atteint un pic d'OI le 5 octobre, même en entrant au quatrième trimestre, le taux de rétention par rapport à l'OI ATH est resté longtemps au-dessus de 72 % ; après l'événement du 1011, la vitesse de réparation de son écosystème était également parmi les plus rapides, avec la performance de récupération la plus robuste.

Lighter:

• Le rythme de récupération est également rapide, l'OI actuelle est revenue à environ 87 % par rapport à l'ATH, le retour des capitaux est clair.

Hyperliquid:

• Bien que le volume global reste le plus important, par rapport à l'OI ATH, l'open interest a connu un retrait de plus de 60 % ; à ce jour, l'OI n'est pas revenue à son niveau élevé, ne représentant qu'environ 61 % du niveau moyen d'avant l'événement du 1011, la performance globale s'est nettement affaiblie.

Performance des Revenus Perp : Différences de Croissance selon le Positionnement des Protocoles

Puisque les protocoles attirent autant de capitaux, la question clé est : sont-ils réellement rentables ?

Revenons aux revenus des protocoles.

Nous sélectionnons donc ci-dessous des protocoles Perp DEX représentatifs,

En partant de la performance des revenus et des tendances d'évolution, observons leur performance lors de ce cycle de 2025.

Quatre protocoles avec des positionnements différents sont sélectionnés ici pour une analyse comparative de leur performance revenue :

• Hyperliquid : Représentant leader des Perp DEX spécialisés
• Jupiter : Représentant des plateformes multi-activités incluant une activité Perp DEX
• edgeX : Représentant des nouveaux concurrents spécialisés
• GMX : Représentant des anciens protocoles Perp DEX

Avant l'analyse, segmentons le marché des protocoles :

Premièrement, le degré de focalisation produit :

• Perp Dex spécialisé
• Plateforme multi-activités (Perp n'étant qu'une ligne d'activité)

Deuxièmement, le stade du cycle de vie :

• Nouvel entrant
• Protocole en phase de maturité
• Ancien protocole

L'objectif central de cette division est de répondre à une question :

Selon le positionnement et le stade, qui a la plus forte dynamique de croissance des revenus ?

Il est important de noter que le simple examen de la croissance absolue des revenus ne suffit pas à décrire la tendance réelle de 2025.
Par conséquent, nous choisissons décembre 2024 comme période de base et observons davantage la situation de la croissance mensuelle环比 des revenus pour capturer plus clairement la vitesse de croissance et les différences entre les revenus des protocoles.

Source des données : DeFiLlama

La heatmap montre clairement que juillet a été le point où les revenus de plusieurs protocoles ont simultanément connu une croissance rapide.

En détail :

• edgeX a affiché la performance de hausse la plus marquée sur l'année 2025.

Bien que le taux de croissance des revenus ait ralenti après septembre, en regardant du taux de croissance moyen annuel, edgeX reste en tête. En tant que Perp DEX start-up ayant réussi, sa performance revenue sur l'année reste remarquable.

• Hyperliquid est entré dans une phase de croissance, l'augmentation de ses revenus montre une expansion stable sur une base élevée, restant globalement à un niveau élevé, mais la croissance marginale tend à s'aplatir.
• Étant donné que Jupiter agit davantage comme point d'entrée et couche de routage, ses transactions sont souvent exécutées sur des protocoles sous-jacents, les revenus de frais doivent être partagés avec la couche d'exécution. La croissance des revenus est nettement plus lente que l'expansion du volume des transactions, restant globalement plus stable.
• Le taux de croissance moyen des revenus de GMX est d'environ 22 %. En tant qu'ancien protocole, la croissance provient principalement de la rétention d'une partie des utilisateurs. S'il peut maintenir ce taux de croissance à long terme sur sa base de taille existante, son modèle économique conserve une viabilité à long terme.

Spot DEX : Profondeur de Liquidité et Structure Concurrentielle de l'Écosystème

Source des données : CoinGecko

Comparé aux deux années précédentes, le ratio de volume des transactions au comptant DEX/CEX a également nettement augmenté en 2025. Un pic temporaire a été atteint en juin, avec une nouvelle hausse au quatrième trimestre.

TVL : Profondeur de Liquidité au Comptant et Volonté d'Investissement des Capitaux

Dans le système Spot DEX, le TVL provient principalement des actifs fournis par les LP aux pools de trading. Un TVL élevé indique que plus de capitaux sont prêts à assumer le risque de perte impermanente et le risque de contrat, à participer au market making et à obtenir des revenus de frais ou des revenus d'incitation. Le TVL reflète davantage le jugement des capitaux sur les règles, la structure des risques et la durabilité à long terme des Spot DEX, il est donc adapté comme l'une des dimensions de référence clés dans le classement des DEX au comptant.

Source des données : Tokenterminal

En termes de TVL, Uniswap reste leader avec environ 7,3 milliards de dollars, conservant un avantage de liquidité net dans les DEX au comptant, continuant à jouer le rôle de plaque tournante transactionnelle centrale de l'écosystème Ethereum.
Fluid et PancakeSwap forment le deuxième groupe, avec un TVL supérieur à 2 milliards de dollars chacun, bénéficiant respectivement de l'expansion inter-écosystèmes et de l'augmentation de l'activité transactionnelle sur BSC, avec une dynamique de croissance notable sur l'année.
Curve et Raydium se situent dans la tranche intermédiaire, le premier se concentrant sur le trading de stablecoins et d'actifs à faible volatilité, son TVL est stable mais son rythme d'expansion relativement modéré ; le second est profondément lié à l'écosystème Solana, reflétant davantage les changements de liquidité d'un écosystème unique.

Parmi les dix premiers protocoles en termes de TVL moyen 2025, Fluid a connu la croissance la plus significative sur l'année, son TVL atteignant environ 5 milliards de dollars au troisième trimestre, PancakeSwap ayant également connu une expansion notable durant la même phase.

Trading Volume : L'Émergence Conjointe de l'Écosystème Solana

Source des données : DeFiLlama

La somme annuelle du volume des transactions après exclusion des flash loans est utilisée ici comme statistique. Les flash loans utilisant souvent une exposition financière minuscule et instantanée pour démultiplier un volume notionnel important, pouvant amplifier l'indicateur de volume, ils sont exclus de l'analyse pour refléter plus précisément la demande transactionnelle réelle.

En termes de répartition des parts, Uniswap et PancakeSwap dominent toujours absolument, représentant ensemble plus de la moitié, indiquant que la liquidité des principaux DEX au comptant reste hautement concentrée sur quelques protocoles leaders.

Il est à noter que la part combinée des DEX de l'écosystème Solana approche désormais le volume du protocole unique Uniswap, indiquant que la compétitivité globale de l'écosystème Solana dans le trading DEX au comptant s'est significativement améliorée ; mais sa structure interne reste dispersée entre plusieurs protocoles.

Les indices derrière la fluctuation du P/F : Les Faits Marquants des Spot DEX en 2025

Une telle ampleur, en tant que maillon clé du DeFi, les Spot DEX sont-ils réellement rentables ? Approchons avec les données.

Cet article se concentrant sur la performance de l'année, seule l'évolution temporaire est discutée. Parallèlement, de nombreux protocoles ont introduit progressivement en 2025 des rachats ou des burns de jetons, des redistributions de frais et des ajustements structurels, le pouvoir explicatif de la FDV a diminué.

Par conséquent, l'indicateur P/F de la capitalisation boursière flottante est utilisé ici pour mesurer combien le marché est prêt à payer en multiple de valorisation pour chaque unité de frais.

Le P/F ne reflète pas directement le niveau de profit, mais décrit l'attente du marché quant à la capacité de monétisation potentielle des Spot DEX à l'échelle actuelle de l'activité économique.

Source des données : Tokenterminal

Pour éviter que l'ampleur absolue n'interfère avec l'observation des tendances des autres protocoles, Curve n'est pas affiché dans le graphique actuel, utilisé uniquement pour l'analyse de fond. De plus, PumpSwap et Hyperliquid Spot étant difficiles à attribuer clairement à un mécanisme de capture de valeur au niveau du jeton, ils ne sont pas inclus dans cette comparaison.

Le niveau P/F de Curve est resté dans une fourchette relativement élevée sur l'année, atteignant un pic temporaire d'environ 28 en mai, puis diminuant continuellement à partir de juillet pour atteindre environ 7. Comparé au niveau d'environ 10 du début d'année, il a globalement légèrement baissé.

Il est important de souligner que le P/F de Curve est nettement supérieur à celui des autres protocoles, principalement en raison de son niveau de frais extrêmement bas maintenu de longue date. La courbe de prix de Curve elle-même est spécialement conçue pour les stablecoins et les actifs à faible volatilité (comme entre stablecoins, stETH/ETH et autres trades LST), atteignant un slippage très faible et une haute efficacité capitalistique grâce à une conception AMM hautement optimisée.

De plus, le nouveau mécanisme YieldBasis lancé par Curve en 2025 se concentre davantage sur la réduction de la perte impermanente des LP et la garantie des revenus des fournisseurs de liquidité.

Concernant l'évolution du P/F en 2025 pour les protocoles du graphique ci-dessus, nous avons compilé les événements importants ayant un certain impact sur le changement du P/F parmi les dix premiers Spot DEX, espérant ainsi vous aider à revivre cette année 2025, un secteur plein d'innovation et de vitalité.

Revenons donc à la question initiale, les DEX vont-ils vraiment remplacer les CEX ?

Que ce soit l'amélioration du volume des transactions ou l'augmentation du ratio DEX/CEX au cours de l'année, tous indiquent un fait : Les DEX sont devenus un vecteur transactionnel majeur incontournable.

En particulier dans le domaine des contrats perpétuels, l'échelle des transactions des Perp DEX a connu une amplification historique en 2025, l'efficacité de rotation du capital et la capacité de portage des capitaux des plateformes leaders ont également amené le marché à un nouveau niveau.

Mais cela ne signifie pas un remplacement simple. 2025 ressemble davantage au point de départ d'une "évolution bidirectionnelle" : d'une part, les DEX apprennent activement des CEX, se rapprochant constamment en termes d'efficacité de jumelage, d'expérience de trading, de gestion des risques et d'exhaustivité des produits ; d'autre part, les CEX évoluent également vers les DEX, accordant plus d'importance à l'auto-garde des actifs, à la transparence on-chain et aux mécanismes de règlement et de liquidation vérifiables.

Finalement, la relation entre DEX et CEX n'est peut-être pas un jeu à somme nulle. Le scénario le plus probable est : Les deux jouent leurs avantages à différents niveaux et dans différents scénarios, construisant ensemble l'infrastructure transactionnelle et de liquidation de la finance crypto de nouvelle génération.

Pas un remplacement, mais côte à côte ; pas une confrontation, mais une co-construction.

2025, cette tendance s'est rapprochée, le jour où le nouvel ordre se formera vraiment, est-il encore loin ?