Beaucoup d'observateurs, en examinant la performance du Bitcoin en 2025, se contentent d'une simple comparaison de prix sans comprendre pourquoi il a sous-performé face aux actions américaines menées par Nvidia, et même face à l'actif refuge traditionnel qu'est l'or.
En adoptant une perspective de plus haute dimension, il s'agit en réalité d'un problème de physique et de théorie de l'information. Le prix n'est que la surface, les flux d'énergie et la densité informationnelle sous-jacents en sont l'essence.
1. L'effet de congestion de l'arbitrage énergétique : Le transfert de l'hégémonie computationnelle
Dans la logique d'Elon Musk, la valeur est souvent liée à l'efficacité de la conversion de l'énergie. Au cours de la dernière décennie, le Bitcoin était la seule machine capable de convertir l'énergie à grande échelle en un actif numérique rare, une forme d'ancrage de valeur basée sur la thermodynamique.
Mais entre 2024 et 2025, un concurrent extrêmement puissant est apparu : l'intelligence artificielle générative.
Le principal moteur du marché boursier américain n'est plus l'inflation de la monnaie fiduciaire, mais l'explosion exponentielle de la productivité totale des facteurs (TFP) engendrée par l'IA. Lorsque les géants de la technologie investissent des centaines de milliards de dollars dans la construction de centres de données, ils s'arrogent essentiellement le quota d'électricité mondial.
À l'étape actuelle, la valeur économique ajoutée générée par chaque kilowatt-heure utilisé pour entraîner la prochaine génération de grands modèles ou alimenter des puces informatiques haute performance dépasse temporairement le rendement de la production de Bitcoin par hachage. La différence de rendement marginal guide le choix des prix et des capitaux. Il suffit de voir combien de fermes minières Bitcoin ont été converties en centres de calcul pour l'IA.
Le capital est opportuniste et sensible. Lorsque la courbe de croissance de l'intelligence silicium présente une pente plus raide que la courbe de rareté des « réserves numériques », la liquidité mondiale excédentaire afflue prioritairement vers les actifs de production offrant un potentiel de croissance non linéaire, plutôt que vers de simples actifs numériques.
2. La « propriété atomique » de l'or et le « consensus par code » du Bitcoin
La performance robuste de l'or cette année est essentiellement le résultat de l'augmentation de l'entropie géopolitique mondiale.
Face à la démondialisation et aux incertitudes systémiques, les acteurs souverains ont besoin d'un actif qui ne nécessite pas de connexion réseau et ne dépend d'aucun système de compensation. Dans cette logique extrême de tolérance aux pannes systémiques, l'or antique offre une certitude au niveau atomique.
Bien que le Bitcoin soit salué comme l'or numérique, il dépend encore fortement des infrastructures Internet et des canaux de liquidité centralisés. Lorsque le système est confronté à un risque de coupure physique, la certitude au niveau atomique l'emporte à court terme sur le consensus des bits. L'or physique, au moins, peut être tenu en main ou rangé dans une grotte.
L'or couvre contre l'effondrement du système, tandis que le Bitcoin est actuellement perçu par le marché davantage comme un débordement de la liquidité systémique.
3. La « réduction de la volatilité » induite par les ETF
L'outil détermine le comportement. La popularisation des ETF spot sur Bitcoin marque la domestication officielle de cette bête.
En entrant dans les portefeuilles de placement traditionnels, le Bitcoin a commencé à suivre les modèles de gestion des risques de la finance traditionnelle. Bien que cela ait apporté un soutien à long terme, cela a aussi considérablement lissé sa volatilité, étouffant sa force explosive.
Le Bitcoin ressemble de plus en plus à un indice technologique à beta élevé. Comme la Fed maintient des taux d'intérêt élevés plus longtemps que prévu par le marché, cet « actif à queue longue » extrêmement sensible à la liquidité est naturellement freiné.
4. L'aspiration narrative de la singularité productive sur le Bitcoin
Charlie Munger insistait sur le coût d'opportunité.
Si détenir des entreprises leaders de l'IA en position monopolistique offre une croissance non linéaire avec une forte certitude, alors détenir du Bitcoin, qui ne génère aucun flux de trésorerie, présente un coût d'opportunité extrêmement élevé.
2025 est la veille d'une singularité productive rare dans l'histoire de l'humanité, toutes les capitaux poursuivent le nœud susceptible de générer une super-intelligence. Le Bitcoin, en tant que « challenger du système monétaire », voit son attractivité diluée à court terme face au récit de la révolution productive.
5. Période d'ajustement de phase dans la structure fractale
D'un point de vue des systèmes complexes, le marché boursier américain est dans une phase d'accélération parabolique pilotée par l'IA.
En géométrie fractale, de minuscules structures se répliquent et s'amplifient continuellement grâce à une formule d'itération simple. L'IA joue le rôle de cet opérateur d'itération. De la puissance de calcul sous-jacente de Nvidia, aux services cloud intermédiaires, en passant par les applications logicielles de niveau supérieur, chaque couche réplique la logique de « l'explosion de la productivité ». Cette structure est extrêmement grandiose, mais signifie aussi que le système approche de sa limite physique locale dans cette dimension.
La performance de l'or lors de la désintégration de l'ancien ordre peut être comprise par le processus de construction de l'ensemble de Cantor (Cantor Set), qui consiste à retirer continuellement le tiers central. Dans la fractale financière mondiale actuelle, ce qui est retiré est « l'expansion du crédit », « les promesses non tenues » et « la dette à haute entropie ».
Alors que l'ancien ordre est continuellement fragmenté par les crises de la dette et les turbulences géopolitiques, le groupe de points restants, disjoints mais indestructibles, c'est l'or. Il s'agit d'une densité de valeur produite par « soustraction », la base physique la plus solide de la structure fractale.
L'état actuel du Bitcoin est essentiellement le résultat de la compensation de forces à différentes échelles : la pression de vente des participants précoces réalisant leurs gains compense dans le temps les achats continus des États souverains et des capitaux à long terme, comprimant le prix dans une fourchette de faible volatilité prolongée.
Cette longue période de consolidation à faible volatilité est appelée en dynamique une restructuration de « l'attracteur » (Attractor).
Ce système fractal accumule ainsi via le temps, se préparant pour le prochain changement d'échelle.
En fin de compte, le Bitcoin en 2025 n'a pas été invalidé, mais re-prixé. Il cède temporairement le pas à la fois à la singularité productive et aux besoins de défense géopolitique, supportant un coût en temps plutôt qu'en direction.
Lorsque l'efficacité marginale de l'IA se repliera et que la liquidité continuera de déborder, le Bitcoin retrouvera alors son véritable rôle : celui de véhicule de valeur liquidative transcyclique.
