Auteur : Ye Zhen, Wall Street News
La coopération rare entre les États-Unis et le Japon pour soutenir le yen a incité les marchés à réévaluer le modèle mondial de flux de capitaux qui dépend depuis longtemps du financement à bas taux par le yen. Certains stratèges estiment que si cette orientation politique se poursuit, elle pourrait marquer un tournant pour le carry trade sur le yen et entraîner des ajustements plus profonds dans l'allocation mondiale des capitaux.
La secrétaire au Trésor américain, Yellen, et le président Trump ont successivement confirmé ce weekend la participation active des États-Unis au soutien du yen.Yellen a clairement déclaré que les États-Unis n'hésiteraient pas à participer à de nouvelles actions d'intervention conjointes pour corriger la sous-évaluation grave du yen. Dans le même temps, Trump a souligné que cette intervention était le reflet de l'alliance entre les deux pays et s'attend à ce que Washington tire des gains financiers substantiels de cette action conjointe.
Cette coordination politique rare a rapidement provoqué une réaction violente sur les marchés financiers. Sous l'effet des achats directs des autorités, de l'intervention verbale des hauts responsables et des directives de la banque centrale aux banques de trading, le taux de change du yen contre le dollar a grimpé en flèche en fin de session à New York pour atteindre 157,40, son plus haut niveau depuis début mai. Deux jours auparavant seulement, le yen fluctuait encore près de son plus bas niveau depuis 1986.
L'analyse des marchés indique que cette action de l'alliance américano-japonaise dépasse le cadre conventionnel de la gestion des taux de change. Alors que le Japon pourrait vendre des réserves de change pour défendre sa monnaie, la réévaluation associée de l'extrémité longue de la courbe des rendements des bons du Trésor américain pousse les marchés financiers mondiaux vers une nouvelle normalité dominée par une restructuration de la liquidité.
Coordination rare : l'approbation publique et les détails de l'intervention des autorités américaines et japonaises
Selon Bloomberg, le ministère des Finances japonais et le Trésor américain collaborent actuellement à un niveau inédit depuis des décennies pour soutenir le yen.
La secrétaire au Trésor américain, Yellen, a déclaré sur le réseau social X que le Trésor américain reste vigilant et maintient une communication étroite avec le ministère des Finances japonais et la Banque du Japon. Elle a également souligné que l'outil de rachat FIMA est un filet de sécurité important, et que les États-Unis encouragent l'élargissement de cet outil dans les prochains mois.
Les détails de l'opération d'intervention émergent progressivement.Selon Reuters, lors d'une réunion du cabinet à Camp David, le carnet de notes devant Yellen mentionnait clairement une tâche à faire : « Acheter 5 à 10 milliards de dollars de yens ». Par ailleurs, selon Bloomberg citant des sources informées, la ministre japonaise des Finances, Satsuki Katayama, annoncerait dès lundi des mesures concrètes de coordination américano-japonaise pour intervenir sur le marché des changes, afin de freiner la dépréciation excessive du yen.
Sur le plan politique, le président Trump a déclaré à des journalistes à bord de l'Air Force One que les États-Unis sont prêts à aider le Japon à tout moment, et que c'est aussi un signe d'amitié entre les deux pays. Interrogé sur les avantages que les États-Unis pourraient en tirer, Trump l'a comparé à l'accord de swap monétaire avec l'Argentine l'année dernière, indiquant que les États-Unis avaient finalement gagné 25 milliards de dollars grâce à cet accord, et s'attendant à ce que cette intervention apporte également des bénéfices financiers.
Réévaluation des marchés : fin de l'ère du carry trade et pression sur l'extrémité longue des bons du Trésor américain
Le rebond vigoureux du yen n'est pas seulement le résultat d'opérations d'intervention, il touche à la logique fondamentale du système financier mondial.
Depuis les années 1980, le Japon a toujours été au cœur du carry trade mondial sur le yen, exportant l'épargne, maintenant les rendements bas et maintenant un ordre financier basé sur un levier bon marché et l'ingénierie des banques centrales.
L'analyse indique qu'avec la fin des politiques d'assouplissement quantitatif et l'approche de la fin du carry trade sur le yen, cet ancien ordre est en train de s'effondrer. Les taux d'intérêt futurs du marché seront de plus en plus déterminés par le marché des capitaux lui-même, et non fixés unilatéralement par les banques centrales.
James Thorne, stratège en chef des marchés chez Wellington Altus, analyse que les récentes actions de Yellen montrent que le Trésor américain est bien conscient que les mouvements de l'extrémité longue de la courbe des rendements des bons du Trésor américain sont motivés par les flux de capitaux. Si Tokyo doit défendre le yen, le ministère des Finances japonais pourrait avoir besoin de vendre des bons du Trésor américain. Lorsque le plus grand détenteur étranger de dette américaine se transforme en vendeur, l'extrémité longue des rendements des bons du Trésor américain subira inévitablement une réévaluation.
Resserrement du crédit et transformation structurelle : pas seulement une panique inflationniste
Face à la hausse des rendements à long terme des bons du Trésor américain, Wall Street l'attribue généralement au « risque d'inflation », mais les données de marché ne le confirment pas clairement. Actuellement, le taux d'inflation implicite reste ancré, et le marché du crédit ne valorise pas non plus un nouveau mécanisme inflationniste.
L'analyse estime que le véritable facteur moteur réside dans la liquidation des réserves de change japonaises et dans le processus d'ajustement mondial qui n'est pas encore pleinement reconnu par le marché.De plus, le changement de rôle capitalistique des grandes entreprises technologiques exacerbe cette pression. Les géants technologiques, autrefois absorbeurs de duration, émettent désormais massivement des obligations pour investir dans l'infrastructure d'intelligence artificielle, les centres de données et les puces, passant de fournisseurs d'épargne à consommateurs de crédit.
Ces forces de long terme resserrent les conditions de crédit mondiales. Dans une économie mondiale qui a longtemps dépendu du carry trade, ce processus de désendettement nécessite une grande habileté. Les banques centrales doivent aider à faciliter cet ajustement de liquidité mondial en baissant les taux d'intérêt, plutôt que de le considérer simplement comme une alerte inflationniste.
Établissement d'un nouveau mécanisme : les prémices du système de Bretton Woods 2.0
L'analyse estime que la turbulence actuelle sur le marché des changes n'est pas seulement une intervention technique, mais a également les accents d'un nouvel « accord du Plaza » et du début d'un système de Bretton Woods 2.0.
Les États-Unis s'efforcent de sortir de la stagnation séculaire grâce à l'économie de l'offre, à l'allègement de la réglementation et aux investissements productifs, pour faire tourner l'économie à un rythme plus rapide.L'analyse souligne qu'une Fed dirigée par un président de type « Wach » s'accorderait très bien avec ce nouveau contexte mondial, car la croissance économique ne serait plus considérée comme une erreur politique.
Dans le même temps, le Japon pourrait finalement assister à une restructuration de son architecture économique et de son rôle géopolitique.
Que cette intervention conjointe se révèle finalement être une action de stabilisation des changes à court terme ou le début d'une coordination internationale plus durable, elle a déjà forcé les marchés à reconsidérer le modèle de carry trade sur le yen qui a duré des décennies, ainsi que les changements potentiels dans les flux de capitaux mondiaux.
