硅谷大厂的AI“含金量”开始分级

文 | 强调Next

微软、Alphabet（谷歌母公司）、亚马逊、Meta、苹果五大科技公司相继公布一季度财报，五家市值合计约占美国GDP的三分之一。业绩几乎全线超预期，股价却走势分化：谷歌上涨，微软跌2.4%，亚马逊跌3.7%，Meta盘后一度跌超10%。

2026年，市场的耐心正在收紧，AI投入必须有对应的回报。

01 谷歌云：利润率是最重要的数字

谷歌Q1营收1099亿美元，净利润625亿美元，同比增长81%。分析师的注意力大多落在谷歌云63%的收入增速上，200亿美元季度营收，是年化700亿美元规模下的历史最快速度，确实耀眼。但这个季度最关键的数字不在收入，在利润。

谷歌云运营利润率从一年前的17.8%升至32.9%，一年时间几乎翻了一倍。这个数字打破了业界共识：AI投入并不一定会拖累利润率。

驱动改善的核心是自研TPU。谷歌用TPU承接AI工作负载，减少了对英伟达GPU的采购，省下的成本直接体现在利润率上。路跑通之后，谷歌这个季度进一步宣布向部分客户开放TPU算力，将芯片从GCP的内部工具变为对外出售的产品。这不只是云服务层面的竞争动作，这无异于直接杀入了英伟达的腹地。

AI在谷歌业务中的角色也在变化。Gemini系列产品Q1收入同比增长近800%，企业AI解决方案首次成为谷歌云的主要增长驱动。搜索端，AI带来查询量上升，搜索广告同比增长19%。年化规模超过2400亿美元的广告业务仍能保持这个增速实属不易，AI已经在直接拉动收入，而不只是用来降成本。

02 AWS：28%增速打破落后的说法

长期被贴上“AI掉队”标签的亚马逊，在这个季度用数字甩掉了质疑。

AWS Q1营收376亿美元，同比增长28%，是15个季度以来最快增速。Bedrock平台Q1处理的token量超过此前所有时期的总和，客户消费环比增长170%。CEO Andy Jassy在财报电话会上给出了一个数字：AWS AI业务年化营收已超150亿美元。CFO随即补充了另一个：自研芯片Trainium年化营收超200亿美元，已收到逾2250亿美元预购承诺。AWS Q1运营利润率37.7%。

Trainium的收入规模已经超过许多独立半导体公司，而这只是亚马逊云业务的一个组成部分。AWS自建芯片的逻辑与谷歌TPU一致，减少对英伟达的采购依赖，把成本压缩转化为利润率优势。这两家公司已经率先在账面上证明了自己。

微软同期表现同样强劲。Azure增速接近40%，超出分析师预期；AI业务年化营收突破370亿美元，同比增长123%，体量已超过ServiceNow或Workday作为独立公司的规模。Copilot付费席位Q1达到2000万，其中埃森哲单一客户采购了74万席位。企业用户愿意按席位为AI工具付费，在美国B端市场已经是既成事实。微软CFO有一句话，AI工作负载的利润率，比当年云迁移早期还要好。

03 Meta：步子迈得比市场耐心大了一点

Meta Q1营收563亿美元，同比增长33%，净利润267亿美元，同比增长61%。广告曝光量同比增长19%，单条广告均价同比增长12%，量价双升。AI对Meta广告系统的贡献已经深入到变现效率层面，算法更精准，广告主的议价空间收窄，CPM随之上涨。这是AI嵌入广告平台能产生的最直接效果。

但Meta盘后还是跌超10%，导火索是2026年全年资本支出指引上调：从1150-1350亿美元调至1250-1450亿美元。市场质疑的不是Meta的商业逻辑，而是节奏。Meta过去两年已经用数字证明了“多投入换高变现”这条路，但当资本支出以百亿美元为单位上调，投资者要看到的是更快的回收，而不是更大的支出计划。

五大巨头加苹果，2026年AI基础设施资本支出合计预计达到约7200亿美元，同比增长67%。市场的胃口变了，资本不再为“未来”买单，它们现在就要见到真金白银。谷歌云的利润率曲线，是目前最清晰的参照系。

04 苹果：最大的风险不是AI

苹果Q2财季（自然年Q1）营收1112亿美元，Services达310亿美元。它是这五家中唯一没有大规模AI数据中心资本支出的科技巨头。苹果目前走的还是设备端推理和Apple Intelligence路线，通过硬件生态变现AI，不依赖大规模算力烧钱。这套策略至少短期内在财务上自洽。

但苹果最大的下行变量不是 AI，而是在供应链。管理层在指引中明确标注了“假设关税政策维持现状”的前提。核心组装仍在中国，关税政策的任何变动都会直接打进毛利率。这让苹果面临着与其他四家截然不同的风险，它面对的不是AI投资回报的不确定性，而是的下一道政策。

05 国内大厂财报季：三个比收入增速更重要的指标

美国五家的财报提供了一个参照系，但中国互联网面临的情况不同，不能直接套用同一套分析框架。

从已有数据看，中国AI基建投入正在加速。阿里未来三年3800亿元AI投资计划已落定，单季资本支出同比增幅220%；腾讯全年研发开支同比增长超28%；字节跳动2025年AI资本支出约800亿元，2026年预计继续翻倍。规模差距确实存在，美国五家合计约7200亿美元，中国全年云计算市场规模约600亿美元，但两者的商业逻辑不同，横向比较意义有限，中国企业打的是本土渗透率的仗。

接下来几周，阿里、腾讯、百度、京东等将陆续披露季报。比收入增速更值得关注的，是三个具体问题。

AI收入的利润率走向。阿里云AI相关产品收入已连续多个季度保持三位数增长，但增速本身说明不了问题，关键是AI工作负载有没有推动云利润率改善。谷歌云的参照是一年从17.8%到32.9%。如果阿里云、腾讯云的利润率曲线没有出现类似拐点，说明商业化还停留在争市场份额阶段，成本结构还没有被优化。

自研芯片的实际比重。含光、昆仑等自研芯片进展在历次财报中均有提及，但始终缺乏具体的算力自给率数字。腾讯刘炽平曾公开表示，高端芯片供应短缺限制了云业务的对外扩张。这个瓶颈是否有所松动，直接决定国内云厂商未来两三年的成本结构，也决定利润率的上限。

C端AI产品的留存质量。豆包、千问、元宝在今年春节期间集中发力，DAU数字被广泛引用。但春节流量峰值数据意义有限。真正的问题是季度平均留存率，以及有多少用户转化成了付费行为或高频使用。中国AI商业化更多依赖C端规模带动广告，再渗透B端。这条路能否转动，单靠MAU说服不了投资者。

美国巨头的这轮财报，清楚地说明了“AI投资能不能回本”。谷歌已经回本，而且利润率改善速度超过了大多数人的预期。其他公司还在路上，但至少有了可以对标的数字。中国市场的问题，技术路径从来不是瓶颈，商业闭环何时完成才是关键。答案在接下来几周的财报里。