Autor: Chloe, ChainCatcher
Desde finales de julio de 2025, cuando Strategy lanzó el STRC, Bitcoin ha caído aproximadamente un 40%, casi un 50%. Esta acción preferente, diseñada para "cotizar alrededor de un valor nominal de 100 dólares", ahora se encuentra sumida en un descuento: el jueves pasado alcanzó un mínimo histórico intradía de 82,53 dólares, y al cierre solo se recuperó a 88,59 dólares, todavía un 13% por debajo del valor nominal. A medida que el descuento se amplía, el rendimiento efectivo del STRC ha aumentado a más del 12,9%, acercándose al 13%.
Jesse Myers, Director de Estrategia de Bitcoin de The Smarter Web Company, comentó al respecto: "Strategy está bien (Strategy is fine)", mientras que el economista Peter Schiff volvió a calificar toda la estructura como una "típica estafa Ponzi centralizada".
Así, esas viejas preguntas vuelven a surgir: ¿Se verá Strategy obligada a vender bitcoins? ¿Es la rueda de crecimiento en la que se basa, en realidad, una estafa Ponzi?
¿El mecanismo del STRC fue diseñado por IA?
Para hablar del STRC, primero hay que mencionar un detalle que a menudo se pasa por alto, pero que ha resurgido durante esta caída: esta estructura fue desarrollada por Saylor conversando con una IA.
La controversia surge de un fragmento de una entrevista de CoinDesk en mayo, que se volvió a difundir en X. En el clip, Saylor admite que utilizó ampliamente la inteligencia artificial al desarrollar el producto de acciones preferentes de Strategy. Dijo que al crear el Stretch, todo fue diseñado con IA, que él solo no podría haberlo hecho, y que pasó horas debatiendo de un lado a otro con la IA.
Según su relato, le planteaba a la IA diversos planteamientos estructurales, probando si algunas ideas atípicas eran legalmente viables. Cuando propuso "quiero una acción preferente que pague dividendos mensuales y que su precio sea estable a 100 dólares", la IA respondió: nadie lo ha hecho nunca en la historia, pero es completamente legal y completamente razonable.
Curiosamente, cuando el STRC cayó por debajo de su valor nominal y el mercado comenzó a cuestionar si este mecanismo podría sostenerse, muchos medios internacionales recurrieron directamente a preguntar a IAs, incluidos ChatGPT, Grok y Claude, si el STRC podría volver a subir a 100 dólares.
¿Strategy venderá más bitcoins?
Hace no mucho, Strategy vendió 32 BTC, valorados en aproximadamente 2,5 millones de dólares, para cubrir sus obligaciones de pago de dividendos. Esta cantidad es insignificante en comparación con sus reservas totales de Bitcoin, pero demuestra una cosa: cuando la eficiencia de financiación liderada por el STRC disminuye, las obligaciones de efectivo pueden, de hecho, forzar una venta limitada de bitcoins.
Merece más atención el repentino congelamiento de la demanda de compra. El ritmo de acumulación de Bitcoin por parte de Strategy se ha ralentizado notablemente: en abril de este año, invirtió 2.540 millones de dólares en una semana para comprar 34.164 BTC; en mayo, agregó otros 24.869 BTC por unos 2.010 millones de dólares. Pero para junio, las compras semanales se redujeron a alrededor de 100 millones de dólares. En la semana que terminó el 8 de junio, compró 1.550 BTC (101 millones de dólares), y en la semana que terminó el 15 de junio, otros 1.587 BTC (100 millones de dólares), llevando su tenencia total a 846.842 BTC.
Además, la ampliación del descuento no solo ha aumentado el rendimiento, sino que también ha puesto en pausa las emisiones 'at-the-market' (es decir, el mecanismo de vender nuevas acciones al precio de mercado actual, en lotes, para obtener efectivo), un canal de financiación clave que sostiene toda la rueda de Bitcoin.
Sin embargo, los alcistas no aceptan esta narrativa de la "espiral de la muerte". Jesse Myers cree que esta venta del STRC parece más una liquidación de apalancamiento que un empeoramiento fundamental. Estima que, si las condiciones se mantienen, Strategy en su estado actual puede cubrir los dividendos del STRC durante 32 años; y si Bitcoin se aprecia alrededor de un 2% anual, esta obligación podría cubrirse indefinidamente. Además, la herramienta de emisión de acciones en sí no ha desaparecido; incluso si las emisiones 'at-the-market' están temporalmente detenidas, Strategy conserva múltiples opciones de financiación de respaldo, incluido reiniciar la emisión de acciones ordinarias MSTR, utilizar reservas de efectivo y, como último recurso, vender bitcoins.
En el lado bajista, está el clásico argumento de Schiff. Sostiene que si Saylor sube el rendimiento al 13%, tendrá que vender más MSTR con un descuento mayor para financiarse; si no sube el rendimiento, el precio del STRC seguirá cayendo. Para él, la única manera de detener esta espiral de la muerte es cancelar directamente los dividendos, pero eso inmediatamente hundiría al STRC, arrastrando consigo a MSTR y a Bitcoin.
¿Es esta rueda realmente una estafa Ponzi?
La acusación de Schiff es directa: el STRC es una "típica estafa Ponzi centralizada", porque su funcionamiento depende de que Strategy pueda continuar obteniendo nuevo dinero a través de nuevas rondas de emisión de acciones o, directamente, vender Bitcoin para cumplir sus obligaciones. Incluso el trader DonAlt cuestionó públicamente por qué el precio del STRC, tras caer por debajo del valor nominal, "se está negociando como una Ponzi".
Strategy no ha respondido directamente a este tipo de acusaciones, sino que continúa posicionando al STRC como una acción preferente respaldada por su estrategia DAT de Bitcoin. Una acción más concreta fue cambiar los dividendos del STRC de mensuales a quincenales, es decir, pagar dos veces al mes.
El argumento central de la oposición es la "liquidación de apalancamiento". Myers señala que el problema no está en la estructura en sí, sino en que el STRC cotizó durante mucho tiempo entre 99 y 100 dólares, lo que llevó a los inversores a apalancarse fuertemente, asumiendo que esta herramienta se mantendría estable por encima de los 95 dólares; una vez que el precio cayó, las llamadas de margen y las liquidaciones forzadas amplificaron y aceleraron esta caída.
El analista Scott Melker ofrece otro ángulo: el descuento podría atraer a compradores en busca de rendimiento. Esto se debe a que los dividendos del STRC se calculan sobre la base de su prioridad de liquidación de 100 dólares, no sobre el precio de mercado. Con una tasa de dividendo del 11,5%, alguien que compre a 90 dólares obtiene un rendimiento efectivo de aproximadamente el 12,8%, y alguien que compre a 85 dólares obtiene alrededor del 13,5%. Cuanto mayor es el descuento, mayor es el rendimiento efectivo, lo que en sí mismo es un incentivo.
Así, la pregunta "¿es una Ponzi?" finalmente depende de en qué explicación crea el mercado. Una versión dice que este mecanismo solo puede funcionar atrayendo continuamente nuevo dinero, y el dinero de quienes entran nuevos se usa para pagar a quienes entraron antes, una característica de las estafas Ponzi. La otra versión dice: la herramienta en sí está bien, pero como antes la gente pensaba que era estable, muchos pidieron préstamos para invertir más, y esta vez, cuando el precio cayó, se vieron forzados a vender con pérdidas, amplificando la caída. Es una corrección puntual, no un problema inherente a la herramienta.
Los dividendos quincenales entran oficialmente en vigor; ¿Se revelará la respuesta en junio?
Retomando lo mencionado anteriormente, dado que este mecanismo fue diseñado por Saylor con IA, muchos medios internacionales optaron por plantear la misma pregunta a las IAs: si el STRC puede volver a 100 dólares y qué debe hacer Strategy para reconstruir la confianza del mercado. La respuesta común de ChatGPT, Grok y Claude fue: "Volver a 100 dólares requiere condiciones".
ChatGPT cree que volver a 100 dólares sigue siendo posible, pero requiere una mayor confianza del mercado, una cobertura de dividendos sostenible y una recuperación del precio de Bitcoin, todas simultáneamente. Enfatiza que el camino más rápido para la recuperación es hacer que los inversores vuelvan a creer que los dividendos pueden mantenerse sin depender de la venta de activos; si posteriormente son necesarias más ventas de bitcoins, la confianza podría deteriorarse aún más.
La actitud de Grok es la más cautelosa, afirmando directamente "tal vez pueda, pero será extremadamente difícil". En su opinión, el mercado esencialmente se pregunta si el motor que alimenta esta máquina compradora de bitcoins aún puede funcionar. Cree que una subida sostenida de Bitcoin sería el catalizador más efectivo; por el contrario, una debilidad prolongada pesaría tanto sobre el STRC como sobre el MSTR.
Claude señala que las acciones preferentes a menudo pueden recuperarse de un descuento a su valor nominal, pero con la condición de que los inversores vuelvan a confiar en la capacidad del emisor para cumplir sus obligaciones a largo plazo. "La recuperación es posible, pero el mercado necesita ver evidencia de que esta estructura puede funcionar en condiciones adversas, no solo cuando Bitcoin sube."
Entonces, ¿tiene este modelo algún problema? Ya sean los bajistas como Schiff, los alcistas como Myers o los modelos de IA más avanzados, todos apuntan a la misma variable decisiva: si Strategy puede continuar cumpliendo con sus obligaciones de dividendos sin vender bitcoins.
La rueda actual aún no se ha detenido, pero claramente gira más lento: las emisiones 'at-the-market' están en pausa, la velocidad de compra de bitcoins se redujo de decenas de miles de millones de dólares semanales a principios de año a alrededor de 100 millones de dólares semanales en junio; esa venta de 32 BTC demostró que cuando la emisión de acciones no es fluida, la puerta de "vender bitcoins para pagar dividendos" ya está abierta. En cuanto a si es una Ponzi o una corrección puntual por apalancamiento, dependerá de si el STRC puede volver a su valor nominal y de con qué financia Strategy exactamente los dividendos.
El punto de observación más concreto será el 30 de junio: ese día, el cambio a dividendos quincenales del STRC entra oficialmente en vigor, pero lo realmente importante son las reglas de ajuste automático de la tasa de dividendo según el precio, que sugieren un aumento si el precio promedio mensual está por debajo de 95 dólares y no se detienen hasta que supera los 99 dólares. Actualmente, está muy por debajo de los 95 dólares, lo que casi garantiza otro aumento de la tasa, que ya ha subido del 9% en agosto de 2025 al 11,5%.
Este es el núcleo de la espiral de la muerte de Schiff: cuanto más bajo sea el precio, más el mecanismo automáticamente empuja la tasa de dividendo hacia arriba, aumentando la factura de efectivo, que finalmente solo puede cubrirse emitiendo más acciones o vendiendo más bitcoins. Si este mecanismo es un "estabilizador" o un "acelerador", la respuesta está oculta en el precio y la tasa de interés futuros.
