Fuente:Culper Research
Compilación: Azuma, Odaily Planet Daily
Nota editorial: El 6 de marzo, la firma de ventas en corto de Wall Street, Culper Research, publicó repentinamente un artículo anunciando que está vendiendo en corto ETH y valores relacionados como BMNR. La lógica de Culper Research es que Vitalik y otros desarrolladores calcularon mal la elasticidad de la demanda de Ethereum antes de la actualización Fusaka, lo que llevó a que la actualización dañara el modelo económico del token ETH. Culper Research también mencionó que Vitalik es consciente de esto y está actuando para adelantarse, mientras que Tom Lee, obcecado, se dirige hacia el desastre.
En respuesta a esta gran venta en corto, el propio Vitalik y Tom Lee no han emitido declaraciones, pero el padre de Vitalik, Dmitry Buterin (dima.eth), respondió diciendo: "Cuando lees 'Vitalik lo sabe y está vendiendo', puedes dejar de leer. Son payasos ansiosos por llamar la atención, no investigadores".
A continuación, el contenido original de Culper Research, compilado por Odaily Planet Daily. Compilar este artículo no significa que estemos de acuerdo con el punto de vista de Culper Research, sino solo para presentar la perspectiva y la agitación del mercado de algunas instituciones de Wall Street sobre ETH.
Última revelación: estamos vendiendo en corto ETH y acciones relacionadas con ETH, incluyendo Bitmine (BMNR).
Creemos que, tras la actualización Fusaka de diciembre de 2025, el modelo económico del token ETH ha sido dañado. Vitalik lo sabe y está vendiendo; mientras que el mayor alcista de ETH, Tom Lee, continúa duplicando sus inversiones ineficaces. ETH continuará cayendo.
Bitmine de Tom Lee siempre ha defendido a ETH, afirmando que "debido a que la utilidad está aumentando, ETH no está en una espiral de muerte". Citó el aumento explosivo en el número de direcciones activas y transacciones de Ethereum después de la actualización Fusaka como evidencia de una supuesta mejora fundamental y adopción institucional, pero está completamente equivocado.
Según la propia lógica de Tom Lee, si la actividad en la cadena de Ethereum no refleja un crecimiento real del uso y una mejora fundamental, entonces ETH realmente está en una espiral de muerte.
Y nuestra investigación muestra que esto es exactamente lo que está sucediendo.
Realizamos un análisis completo de los datos en cadena de enero de 2025 a febrero de 2026, y los resultados muestran que lo que Lee llama "crecimiento de la actividad de Ethereum debido a la adopción institucional" en realidad puede explicarse por una gran cantidad de comportamientos de envenenamiento de direcciones (address poisoning) y ataques de polvo (wallet dusting) de bajo valor. Estos comportamientos fueron provocados por el exceso de espacio de bloques tras la actualización Fusaka.
Después de la actualización Fusaka:
- El 95% del crecimiento de nuevas carteras provino de direcciones de polvo recién creadas;
- El número de ataques de envenenamiento aumentó más de 3 veces;
- El comportamiento de envenenamiento explica más del 50% del crecimiento de transacciones de Ethereum;
- Las transacciones de envenenamiento ahora representan el 22.5% de todas las transacciones de Ethereum;
La actualización Fusaka aumentó el límite de gas de 45M a 60M, con el objetivo de expandir la capacidad de la Capa 1 de Ethereum. Vitalik y el equipo del protocolo previamente anticiparon que las tarifas de gas disminuirían entre un 10% y un 30%, pero la realidad es que las tarifas de gas cayeron aproximadamente un 90%.
Vitalik y los validadores cometieron un grave error de cálculo en la elasticidad de la demanda de la Capa 1. Utilizaron modelos matemáticos obsoletos (basados en suposiciones anteriores a EIP-1559 y antes de la aparición de la Capa 2), sobreestimando la demanda de la Capa 1 entre 3 y 9 veces. Esta es también la razón por la que creemos que Vitalik está vendiendo grandes cantidades de ETH. El 30 de enero, Vitalik anunció de antemano que vendería 16,384 ETH para financiar el "período de austeridad" de la Fundación Ethereum, pero desde entonces ha vendido más de 19300 ETH y continúa vendiendo.
Vitalik entiende algo que Tom Lee no entiende: el modelo económico del token ETH ha sido dañado.
Registramos personalmente el envenenamiento de direcciones en la red Ethereum. Creamos dos direcciones nuevas y transferimos fondos entre ellas. En 5 minutos, fuimos atacados con envenenamiento de direcciones. Alentamos a los lectores a verificar este fenómeno por sí mismos. Actualmente, la velocidad de pérdida debido a ataques de envenenamiento es 8 veces mayor que antes de la actualización Fusaka.
Además, el aumento del límite de gas también ha afectado a los validadores de Ethereum, que ahora ven una disminución del 40% al 50% en los ingresos por propinas por unidad de gas. La disminución del rendimiento debilitará la demanda de staking y la actividad de transacciones de alto valor, debilitando aún más la adopción institucional. Este volante ahora ha comenzado a girar en reversa.
Mientras tanto, Ethereum continúa perdiendo cuota de mercado, fluyendo hacia Solana y sus propias redes de Capa 2.
- El número de desarrolladores de Solana creció un 29% en 2025;
- El crecimiento de desarrolladores de Ethereum fue de solo el 6%;
- El talento está abandonando el ecosistema de Ethereum;
- Instituciones como Visa y Citigroup eligieron Solana para aplicaciones DeFi;
- El volumen de transacciones de los DEX de Solana ya supera más del doble que el de Ethereum.
En la era de la burbuja de Internet, Netscape y Nokia dominaron el mercado durante más de 10 años, pero quienes finalmente cosecharon los frutos fueron Google y Apple. Creemos que la situación de Ethereum es similar: creemos que el modelo económico de Ethereum se ha roto, Tom Lee está atrapado en su propia postura, y el precio de ETH continuará cayendo.
