Autor|Momir @ IOSG
Tesis central: Lo más probable es que Washington elija preservar la estabilidad del mercado de bonos del Tesoro y el ciclo de inversión en IA, a costa de mantener la inflación alta durante más tiempo. Esto supone un viento de cola persistente tanto para el oro como para el BTC: porque por un lado inyecta liquidez y, por otro, traslada el riesgo de duración fuera de los balances del sector privado.
Hoy en día, el precio macro más crucial ya no es la tasa de fondos federales, sino el rendimiento que los inversores están dispuestos a aceptar para mantener bonos del Tesoro estadounidense a largo plazo.
Hacia el 24 de agosto, el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años rondaba el 4,70%, y el del bono a 30 años había tocado recientemente alrededor del 5,23%, cerca de máximos en dos décadas. Esta subida no puede explicarse por un solo factor. Es la superposición de varias fuerzas: el riesgo de inflación que se niega a ceder, la continua oleada de oferta fiscal, la base marginal de compradores dispuestos a asumir duración se ha vuelto más delgada, y un nuevo competidor por el capital: la infraestructura de IA. El resultado es que los inversores exigen una mayor compensación para mantener bonos a largo plazo.
Para contener el extremo largo, el Tesoro indicó que al menos duplicará el límite de escala de sus operaciones de recompra de apoyo a la liquidez. El mensaje provocó un breve retroceso en los rendimientos, que sin embargo no logró sostenerse. Esto muestra que los problemas subyacentes de oferta e inflación no se pueden resolver con recompras de unos pocos miles de millones de dólares.
¿Por qué está bajo presión la deuda estadounidense?
La guerra con Irán ha sido un catalizador en varios niveles: empuja al alza los precios del petróleo, intensifica las presiones sobre los costos y, al mismo tiempo, puede reprimir el crecimiento real y los ingresos fiscales. Eleva las expectativas de gasto: se ha expuesto el déficit en el suministro de equipamiento militar, y adaptarse a las nuevas formas de guerra requiere inversión.
La IA es un catalizador, pero su modo de actuar es completamente diferente: la inversión a gran escala impulsará el crecimiento económico y la inflación a corto plazo. En general, esto es algo positivo, porque aumenta la posibilidad de "adelgazar la relación deuda/PIB mediante el crecimiento". Pero, por otro lado, esta inversión tiene un apetito enorme de capital, y esa demanda ya está desbordándose hacia el mercado de bonos. Los gigantes tecnológicos con balances saludables ahora compiten por el dinero en segmentos de plazo que antes dominaba el gobierno.
El Banco de Pagos Internacionales estima que la emisión total de bonos de estos gigantes tecnológicos superará los 100.000 millones de dólares en 2025, principalmente a largo plazo. Un análisis de la Fed de Dallas utilizó aproximadamente 300.000 millones de dólares para representar el volumen de emisiones de grado de inversión relacionadas con la IA. Después de ajustar por duración, esto equivale a un máximo de 3,6 billones de dólares en duración equivalente a 10 años.
Por lo tanto, en mi opinión, Estados Unidos se enfrenta a un difícil trilema. Y es cada vez más evidente que controlar estrictamente la inflación es, políticamente, la esquina más sacrificable de las tres.
La respuesta de la Secretaria del Tesoro de EE.UU., Bessant: primero, defender el mercado de bonos
Los movimientos recientes de Bessant muestran lo atenta que está al mercado de bonos.
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Defender el yen, para reducir el riesgo de que Japón se vea obligado a vender bonos del Tesoro. Japón es el mayor tenedor extranjero de deuda estadounidense. Cuando compra yenes para defender su moneda necesita dólares, y vender bonos del Tesoro es una forma de obtenerlos: pero esto amplificaría la presión en el mercado de bonos. Por lo tanto, defender el yen también es reducir la probabilidad de que Japón venda bonos para intervenir.
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Recomprar el extremo largo con menor liquidez. Las recompras no equivalen a cancelar deuda. Si se financian con nueva emisión de letras del Tesoro a corto plazo, lo que cambia es la estructura de vencimientos del pasivo gubernamental: se reduce la duración en un extremo y se aumentan los pagarés a corto plazo en el otro.
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Desplazar la emisión hacia el extremo corto, este es probablemente el siguiente paso. En 2023-24, durante el período de Yellen, el Tesoro dependió en gran medida de las letras a corto plazo cuando las necesidades de financiación se dispararon. Stephen Miran y Nouriel Roubini, en un documento de 2024, denominaron esta práctica "emisión agresiva del Tesoro". Su argumento es que la emisión de aproximadamente 800.000 millones de dólares en letras a corto plazo por encima de la trayectoria convencional extrajo duración del mercado, un efecto análogo a un "QE (flexibilización cuantitativa) invisible", que relajó las condiciones financieras en un grado similar a un recorte de tasas de un punto porcentual; además, acusaron al Tesoro de utilizar esto para impulsar las perspectivas electorales del gobierno de Biden en 2024. La posibilidad de que el Tesoro de Trump utilice operaciones similares está aumentando.
Si estas operaciones avanzan según lo previsto, podrían traer una oleada de liquidez considerable, reavivando la operativa de "apuesta por la depreciación monetaria".
El oro ya se ha ganado un lugar
Esta subida del oro no es una simple operativa inflacionaria. Desde el 1 de agosto de 2024 hasta el 24 de agosto de 2026, el precio del oro pasó de 2.455 dólares la onza a 4.664 dólares, un aumento de aproximadamente el 90%. Los impulsores incluyen: la disminución de la confianza en el dólar tras ser utilizado como arma política, las persistentes preocupaciones inflacionarias y, posiblemente el más crucial: la lógica de la depreciación; expandir la oferta monetaria quizás sea el único camino políticamente viable para salir de este ciclo de deuda.
¿Está el Bitcoin a la altura para entrar en la categoría de "cobertura contra la depreciación"?
Aún no, pero este último movimiento hace que la pregunta merezca una discusión seria.
En la última subida liderada por el oro, desde el 1 de octubre de 2025 hasta el máximo del oro el 29 de enero de 2026, el oro subió un 39,6%, mientras que Bitcoin cayó un 30,4%. Para un activo que se vende como "oro digital", ese desempeño es pobre.
El comportamiento reciente del precio es diferente. Del 18 al 24 de agosto, Bitcoin subió un 22,2% y el oro un 5,9%. Esta oleada comenzó a acelerarse después de que el Tesoro aumentara las recompras a largo plazo. Pero esa misma semana Washington también estaba impulsando legislación sobre criptomonedas, por lo que la atribución no es pura. Si el mercado lo interpreta como una operativa de QE invisible, y no como una pura operativa de depreciación, entonces el rendimiento superior de Bitcoin tiene sentido, y es más probable que continúe: cuando la liquidez global se amplía, los activos cripto suelen reaccionar con fuerza.
Conclusión, y qué posibilidades la invalidarían
Este trilema no significa que la inflación vaya a descontrolarse inevitablemente, o que vaya a llegar de inmediato un control formal de la curva de rendimientos. Es solo un marco para ver dónde están realmente las restricciones.
Si la inflación continúa por encima del objetivo, el déficit se mantiene cerca del 6% del PIB y los prestatarios relacionados con la IA siguen añadiendo oferta a largo plazo, entonces el costo de preservar simultáneamente la estabilidad del mercado de bonos y el ciclo de crecimiento se manifestará cada vez más como: vencimientos de deuda más cortos, apoyos de liquidez normalizados y tolerancia a un mayor riesgo inflacionario. Esto es favorable para el oro y el BTC.
A la inversa, este conjunto de juicios se vería debilitado en un escenario donde: la inflación vuelva al entorno del 2%, el Congreso presente una trayectoria fiscal creíble, la infraestructura de IA se vuelva autofinanciable, o la demanda privada pueda absorber la emisión de deuda sin exigir una prima por plazo más alta.
Por lo tanto, la próxima pregunta del mercado no debería ser "cuándo bajará las tasas la Fed", sino esta: ¿qué esquina del triángulo dejará que se rompa primero Washington? Si el Tesoro acelera esta transferencia de duración, Bitcoin tendría ante sí un viento de cola más duradero.
