Autor: CJ_Blockchain
BTC ha mantenido una fortaleza absoluta en un mercado macroeconómico volátil, y la activa negociación de STRC podría ser una de las razones de su fortaleza.
La semana pasada, el volumen diario promedio de negociación de las acciones preferentes STRC de MSTR superó los 300 millones de dólares, y el volumen máximo en un solo día alcanzó los 750 millones de dólares. Casi se ha convertido en la acción preferente con mayor liquidez en el mercado de valores estadounidense.
Según el mecanismo de STRC, el volumen de negociación de la semana pasada podría haber generado una compra neta potencial de aproximadamente 700 millones de dólares para BTC.
Este artículo tiene como objetivo presentar la situación básica de STRC, su mecanismo de funcionamiento, por qué genera compras para BTC y los posibles riesgos.
1. ¿Qué son las acciones preferentes STRC?
Desde una perspectiva de estructura financiera, STRC es un instrumento de capital similar a la deuda emitido para inversores externos. A través de su estratificación, descompone la volatilidad extrema de Bitcoin en un producto crediticio con flujos de efectivo fijos.
Las cuatro características principales de STRC:
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Crédito de alto rendimiento a corto plazo: Se posiciona como una herramienta de alto rendimiento a corto plazo, ofreciendo dividendos mensuales competitivos (tasa anualizada actual del 11.5%).
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Estructura perpetua: No tiene fecha de vencimiento fija, lo que evita la presión de "devolución del principal" típica de los bonos tradicionales, siendo un capital permanente.
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Prioridad en la estructura de capital: Tiene prioridad sobre las acciones ordinarias ($MSTR) en caso de liquidación, proporcionando un colchón de seguridad para los inversores orientados a la deuda.
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Sin riesgo de incumplimiento: Legalmente es capital (Equity), y el pago de dividendos no es obligatorio, evitando que la empresa incurra en incumplimiento por quiebra debido a una escasez temporal de flujo de efectivo.
Comparación entre MSTR y STRC
2. Mecanismo de anclaje de precio: El anclaje de STRC y la absorción de liquidez
Strategy Company utiliza una serie de palancas financieras para fijar el precio de mercado de STRC alrededor de 100 dólares, estableciendo así una ventana de financiación estable.
Herramientas clave de control de precios:
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Ajuste dinámico de dividendos: Strategy utiliza un ajuste de tasa reflexivo. Si el precio de STRC cae por debajo de $99, la empresa aumenta el dividendo (25-50 puntos básicos) para estimular la compra; por el contrario, reduce la tasa para frenar la demanda excesiva, haciendo que el rendimiento vuelva al equilibrio del mercado.
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ATM (Programa de Mercado): Cuando el precio de STRC > $100, Strategy emite y vende nuevas acciones STRC a un precio de $100, absorbiendo el exceso de demanda en el mercado y convirtiendo el capital excedente en poder de compra de BTC.
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Cláusula de rescate: La empresa se reserva el derecho de rescatar STRC a $101. Esta cláusula limita psicológica y financieramente el incentivo de los inversores para comprar con prima, asegurando que el precio no se desvíe del valor nominal.
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Optimización de eficiencia fiscal: Los dividendos de STRC tienen la naturaleza de "devolución de capital", lo que permite a los tenedores disfrutar de beneficios fiscales diferidos. Este diseño estructural reduce la frecuencia de venta por parte de los inversores y mejora la estabilidad del anclaje de precio en $100.
Strategy se esfuerza por anclar el precio de STRC en un estrecho rango de 99-100 dólares, utilizándolo como base para convertir a gran escala el poder de compra de Bitcoin.
3. Rueda de valorización estructurada de BTC: Conversión del volumen de negociación en poder de compra
Cuando el precio de STRC fluctúa entre 99 y 101 dólares, el volumen de negociación se convierte en poder de compra de BTC de la siguiente manera:
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Emisión de STRC para satisfacer la demanda excedente: Cuando el precio de STRC alcanza los 100 dólares (a la par), la empresa emite y vende nuevas acciones a través del programa ATM de STRC para satisfacer la "demanda excedente" más allá de la capitalización actual. Por ejemplo, si en un día el volumen de negociación de STRC es de 100 millones de dólares a 100 dólares, y se supone que el 30% corresponde a nuevas emisiones, la empresa vendería 30 millones de dólares en STRC e inmediatamente compraría 30 millones de dólares en BTC.
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Equilibrio del apalancamiento: La emisión de más STRC aumenta indirectamente la deuda de la empresa. Actualmente, el objetivo de apalancamiento de MSTR se mantiene alrededor del 33%, lo que significa que por cada dólar adicional de deuda, el tesoro debe tener 3 dólares adicionales en BTC. Por lo tanto, en el caso de un aumento de 30 millones de dólares en deuda, Strategy necesitaría añadir 60 millones de dólares adicionales en BTC.
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Emisión de acciones ordinarias MSTR para cubrir el déficit: Para obtener estos 60 millones de dólares adicionales en BTC y mantener estable el apalancamiento, la empresa utilizaría el ATM en las acciones ordinarias MSTR, emitiendo y vendiendo 60 millones de dólares en nuevas acciones MSTR, y luego usaría los ingresos para comprar 60 millones de dólares en BTC.
Conclusión: Según este mecanismo, por cada dólar de STRC emitido, se convierte aproximadamente en 3 dólares de BTC añadidos al tesoro. Por lo tanto, un volumen diario de negociación de 100 millones de dólares en STRC a la par no solo generaría 30 millones de dólares en nuevos STRC, sino que finalmente llevaría a la empresa a comprar hasta 90 millones de dólares en BTC.
Por supuesto, los factores clave aquí son el tiempo y el volumen de negociación de STRC por encima de 100 dólares durante la semana. Para facilitar la comprensión, se ha asumido un 30%. En realidad, depende de los anuncios que MSTR publique la próxima semana.
Esta rueda de valorización no puede girar indefinidamente. Actualmente, hay tres factores restrictivos principales:
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El precio de STRC debe alcanzar los 100 dólares: MSTR solo es vendedor de STRC a 100 dólares. Si el precio de STRC está estrictamente por debajo de 100 dólares, no se activará la emisión de nuevas acciones y, por lo tanto, no se convertirá en nuevo poder de compra de BTC.
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El mNAV de las acciones ordinarias debe ser mayor que 1x: El objetivo principal a largo plazo de Strategy es aumentar la proporción de Bitcoin por acción. Solo cuando el mNAV de MSTR esté por encima de 1x, la venta de acciones ordinarias para comprar BTC aumentará los puntos básicos (bps); si el mNAV cae por debajo de 1, vender MSTR para obtener BTC causaría dilución, y la empresa evitará usar el ATM en MSTR. Si hay una demanda extremadamente alta de STRC pero el mNAV está por debajo de 1x, la empresa solo podrá reducir la tasa de dividendos de STRC para frenar la demanda excesiva.
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El rendimiento del precio de BTC a largo plazo (el riesgo más fundamental): Toda la estrategia se basa en la expectativa de un alza a largo plazo de BTC (por ejemplo, un rendimiento anual superior al 20%). Si BTC entra en un mercado bajista prolongado, STRC podría caer por debajo de la par y negociarse con descuento de manera persistente, y el mNAV de MSTR podría caer por debajo de 1, cortando así la vía de emisión de acciones ordinarias para pagar dividendos. En caso de que ocurra esta situación extrema, Strategy solo podrá depender de sus reservas actuales en dólares (que actualmente pueden mantener unos 28 meses) para pagar dividendos; si se agotan las reservas en dólares, la empresa se vería obligada a vender gradualmente sus reservas de BTC.
4. Conclusión
Saylor ya enfatizó el año pasado que Strategy no es una simple empresa "DAT", sino una empresa de estructuras financieras respaldadas por Bitcoin. No es simplemente un creyente en BTC, sino un genio financiero.
Cada vez que BTC cae, Strategy y el propio Saylor reciben la mayor parte de las críticas. Algunos se preocupan por que Strategy sufra un colapso, otros temen que Strategy compre demasiado, afectando la descentralización de BTC.
Pero a Saylor no le importa, solo quiere hacer todo lo posible para comprar BTC.
