Autor: Jae, PANews
Cuando los Perp DEX (bolsas de contratos perpetuos descentralizados) intentan replicar las prácticas de Wall Street, un sistema de margen más eficiente podría hacer que tanto las ganancias como los riesgos se disparen.
El sector de los Perp DEX se ha convertido en el campo de batalla más sangriento. Mientras la mayoría de los jugadores todavía compiten en tarifas e interfaz de usuario, el protocolo líder Hyperliquid apunta silenciosamente hacia usuarios institucionales más profesionales.
El 15 de diciembre, Hyperliquid anunció el lanzamiento de un sistema de margen de cartera, que ya está disponible en la testnet. Esta no es una simple actualización de funcionalidad, sino una reconstrucción de la eficiencia del capital y la lógica de riesgo en los derivados on-chain, en un intento de arrebatar a los creadores de mercado y las instituciones de trading de alta frecuencia que han sido "mimados" por los CEX (bolsas centralizadas).
Sin embargo, en el mercado DeFi, que carece de un prestamista de último recurso, una mayor eficiencia generalmente significa un mayor riesgo. Cuando una cuenta unificada se liquida de un solo golpe en condiciones extremas del mercado, podría desencadenar un tsunami de liquidaciones on-chain que afecte a múltiples mercados.
La eficiencia de capital puede aumentar un 30%, impulsando la transformación institucional de Hyperliquid
El sistema de margen de cartera existe en los CEX desde hace muchos años, y el sistema de margen de cartera que lanza Hyperliquid es fundamentalmente diferente a los modos comunes de margen cruzado o aislado. En el modo de margen cruzado convencional, el requisito de margen general de la cartera generalmente solo suma los requisitos de margen de cada posición independiente, pero no puede reconocer el efecto de cobertura de riesgo entre las posiciones.
En comparación, el sistema de margen de cartera unificará las cuentas de spot y de contratos perpetuos del usuario, adoptando un mecanismo de liquidación basado en la exposición neta al riesgo, estableciendo el requisito de margen para el importe neto de riesgo de toda la cartera.
Esto esencialmente recompensa a los cubridores de riesgo, liberando capital de garantías redundantes. Para una cartera que mantiene simultáneamente posiciones largas y cortas en el mismo activo subyacente, debido al efecto de compensación de riesgo entre las posiciones, el requisito de margen general de la cartera será mucho menor que el calculado sumando las posiciones independientes. Los datos de los CEX ya han verificado que el sistema de margen de cartera puede mejorar la eficiencia del capital en más de un 30%. Según fuentes del sector, un CEX especializado en derivados duplicó su volumen de negociación después de implementar el sistema de margen de cartera.
Para Hyperliquid, el lanzamiento de este mecanismo es una señal de su transición estratégica: de la lucha por el flujo de minoristas hacia el mercado institucional, extremadamente sensible a la eficiencia del capital. El sistema de margen de cartera es también una baza importante para Hyperliquid en la feroz competencia del sector de los Perp DEX, atrayendo a creadores de mercado e instituciones de trading de alta frecuencia mediante el aumento de la utilización del capital.
Sin embargo, Hyperliquid ha mostrado una actitud bastante cautelosa en el desarrollo de su sistema de margen de cartera, que se lanzará en la fase Pre-Alpha de la testnet para garantizar la robustez de la nueva funcionalidad. Actualmente, los usuarios solo pueden pedir prestado USDC, y el token HYPE se designa como la única garantía.
En realidad, este es un camino de lanzamiento que minimiza el riesgo. El protocolo valida el modelo con un solo activo, a la vez que aumenta estratégicamente la utilidad del token HYPE, proporcionando una guía de liquidez temprana e incentivos económicos para su ecosistema L1 nativo.
Hyperliquid indicó oficialmente que, a medida que aumente la madurez del sistema, se ampliará gradualmente la cartera de activos admitidos, incluyendo la introducción de USDH y BTC como activos de garantía.
A largo plazo, el sistema de margen de cartera de Hyperliquid tiene una alta escalabilidad. No solo puede extenderse a nuevas clases de activos a través de HyperCore, sino que también admite la creación de estrategias on-chain. Esto sugiere que el sistema de margen de cartera podría convertirse en la piedra angular de estrategias complejas de arbitraje y rendimiento en el ecosistema HyperEVM, inyectando más vitalidad al ecosistema de trading de derivados on-chain.
La capacidad de apalancamiento teórica aumenta 3.35 veces, puede soportar una matriz de estrategias a nivel institucional
El atractivo del sistema de margen de cartera de Hyperliquid se manifestará en tres dimensiones, construyendo un modelo de producto cerrado orientado a instituciones:
- Experiencia de trading fluida con cuenta unificada: Las instituciones ya no necesitan distribuir fondos manualmente entre múltiples subcuentas de spot, contratos perpetuos, etc. Todos los activos se gestionan de forma sincronizada en una cuenta unificada, lo que simplificará enormemente los flujos operativos, eliminando la fricción y la pérdida de tiempo en la migración de fondos, reduciendo así los costos operativos y mejorando la eficiencia de ejecución de las estrategias de trading de alta frecuencia.
- Generación automática de rendimiento de activos inactivos: El sistema de margen de cartera también optimizará la estructura de ingresos. Las garantías inactivas generarán intereses automáticamente dentro del sistema, e incluso pueden servir como garantía para apoyar posiciones cortas en contratos perpetuos o ejecutar estrategias de arbitraje, optimizando aún más el potencial de rendimiento de los activos y logrando una superposición de capital de "un activo, múltiples utilidades".
- Cambio cualitativo en la capacidad de apalancamiento: Refiriéndose a sistemas similares en el mercado de valores estadounidense, el apalancamiento teórico disponible para los inversores calificados podría aumentar aún más en 3.35 veces. Esto también proporcionará un abanico más rico de opciones de herramientas para las instituciones que busquen una mayor exposición nominal y una mayor rotación de capital.
En resumen, Hyperliquid puede soportar no solo una estrategia única, sino una matriz de estrategias a nivel institucional. Estrategias de trading como las de cobertura larga-corta, arbitraje entre futuros y spot, combinaciones de opciones, etc., requieren un sistema de margen optimizado como base. Sin embargo, actualmente, ejecutar estrategias similares on-chain tiene un costo bastante alto.
Al atraer a grandes instituciones, el libro de órdenes on-chain de Hyperliquid también podría obtener una profundidad de trading más considerable, reduciendo el spread entre precios de compra y venta, y mejorando aún más su competitividad como lugar de trading a nivel institucional, creando un efecto de volante de inercia positivo.
Detrás de la eficiencia, el fracaso de la cobertura puede convertirse en una espiral de liquidaciones
Sin embargo, una mayor eficiencia siempre resuena con un mayor riesgo. Especialmente en el mercado DeFi, que carece de un garante final, el margen de cartera podría amplificar el riesgo sistémico.
El riesgo principal radica en la ampliación de las pérdidas y la aceleración de las liquidaciones. El sistema de margen de cartera, al reducir los requisitos, también significa que las pérdidas se amplificarán en igual medida. Aunque el requisito de margen se reduce debido al efecto de compensación de las posiciones de cobertura, si el mercado se mueve en una dirección desfavorable para toda la cartera, las pérdidas del usuario podrían exceder rápidamente las expectativas.
La característica del sistema de margen de cartera es consolidar todo el riesgo en una cuenta unificada para una liquidación neta, pero si el mercado experimenta una caída irracional generalizada, causando que activos con baja correlación caigan de forma联动 (vinculada), las estrategias de cobertura podrían fallar instantáneamente, leading to a rapid expansion of risk exposure. Compared to the standard mode, the margin call mechanism of a unified account typically requires traders to top up their margin in a shorter time frame. In the highly volatile crypto market, a significantly compressed top-up window will markedly increase the risk that users cannot deposit funds on-chain in time, thus facing forced liquidation.
A un nivel más profundo de riesgo sistémico, el sistema de margen de cartera podría tejer una red de liquidaciones en cadena. Las actividades de liquidación de una cuenta unificada suelen tener un impacto multimercado. Cuando se liquida una cuenta unificada altamente apalancada, el sistema necesita cerrar simultáneamente todas sus posiciones de spot y derivados involucradas. Este tipo de venta automática a gran escala y multi-producto ejercería una enorme presión sobre múltiples mercados relevantes en un corto período de tiempo, deprimiendo así los precios de los subyacentes y causando que el margen de más cuentas caiga por debajo del requisito de mantenimiento, desencadenando thus liquidaciones forzadas en cadena. Se formaría así una espiral de liquidación impulsada por algoritmos.
Igualmente importante es no pasar por alto que el sistema de margen de cartera de Hyperliquid se integrará profundamente con los protocolos de préstamo dentro de su ecosistema HyperEVM. La inherente interconnectividad de los 'legos' de DeFi suele tener un fuerte efecto de transmisión de riesgos. Esto significa que una fuerte caída en el precio de las garantías colaterales no solo podría desencadenar liquidaciones en la capa de trading de Hyperliquid, sino también propagarse a través del canal de garantías hacia el mercado de préstamos, provocando una gran sequía de liquidez o una congelación crediticia a gran escala.
El margen de cartera, este viejo camino que Wall Street ha recorrido durante décadas, Hyperliquid intenta recorrerlo de nuevo con el código blockchain. Es la apuesta audaz de Hyperliquid por avanzar hacia el mercado institucional, y también será una prueba de resistencia límite para la resiliencia del sistema DeFi.
