Autor: Zhao Ying
Goldman Sachs sitúa a la actual industria del software junto a la industria de los periódicos, que fue disruptada por Internet a principios de la década de 2000, y la industria del tabaco, que recibió un duro golpe regulatorio a finales de los 90, para su discusión. Goldman Sachs considera que la caída de la valoración actual no refleja fluctuaciones de ganancias a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento a largo plazo y los márgenes de beneficio de la industria del software siguen siendo válidos. Solo cuando las expectativas de ganancias se estabilicen realmente, es posible que los precios de las acciones toquen fondo.
Cuando Wall Street comienza a utilizar la "industria de los periódicos" para describir las acciones de software, el miedo al impacto de la IA ya ha entrado en una fase extrema.
El analista de Goldman Sachs, Ben Snider, y su equipo, en un informe reciente, inusualmente compararon la industria actual del software con la industria de los periódicos disruptada por Internet a principios de la década de 2000 y la industria del tabaco golpeada regulatoriamente a finales de los 90. Esta analogía en sí misma es suficiente para explicar cómo Wall Street está valorando el "impacto de la IA en el modelo de negocio del software".
Goldman Sachs cree que la caída de la valoración actual no refleja fluctuaciones de ganancias a corto plazo, sino una duda fundamental sobre si el crecimiento a largo plazo y los márgenes de beneficio de la industria del software siguen siendo válidos.
Goldman Sachs advierte que cuando el mercado determina que una industria enfrenta riesgos disruptivos, el fondo de los precios de las acciones depende de si las expectativas de ganancias se estabilizan, no de si la valoración es lo suficientemente barata.
De los "beneficios de la IA" a la "amenaza de la IA": las acciones de software sufren una reevaluación colectiva
Goldman Sachs señala que la semana pasada, las acciones de software se convirtieron en el "epicentro" de la narrativa del impacto de la IA. El sector del software se desplomó un 15% en una semana, con una corrección acumulada del 29% desde el máximo de septiembre de 2025. La cesta de "riesgo de exposición a la IA" (GS AI at Risk) compilada por Goldman Sachs ha caído un 12% desde principios de año.
Los catalizadores directos que provocaron el cambio en el sentimiento del mercado incluyen el lanzamiento del complemento Claude de colaboración de Anthropic y el lanzamiento del modelo Genie 3 de Google. En opinión de los inversores, estos avances ya no son solo "mejoras de productividad", sino que comienzan a amenazar directamente el poder de fijación de precios, la ventaja competitiva e incluso el valor existencial de las empresas de software.
Goldman Sachs dejó claro en su informe que lo que el mercado discute ahora ya no son solo revisiones a la baja de ganancias, sino "si la industria del software enfrenta una trayectoria de declive a largo plazo similar a la de los periódicos".
La valoración parece "volver a la racionalidad", pero el mercado ya apuesta por un colapso del crecimiento
Superficialmente, la valoración de las acciones de software ha caído significativamente:
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La relación P/U a plazo del sector del software ha caído de aproximadamente 35 veces a finales de 2025 a aproximadamente 20 veces actualmente, situándose en su nivel más bajo desde 2014;
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La prima de valoración relativa al S&P 500 también ha caído a su nivel más bajo en más de una década.
Pero Goldman Sachs enfatiza que el problema no es la valoración, sino que los supuestos detrás de la valoración se están derrumbando.
El informe muestra que los márgenes de beneficio y la tasa de crecimiento de ingresos esperada por consenso de la industria del software aún se encuentran en sus niveles más altos en al menos 20 años, significativamente por encima del promedio del S&P 500. Esto significa que la caída de la valoración dada por el mercado implica la expectativa de una revisión significativa a la baja del crecimiento futuro y los márgenes de beneficio.
Goldman Sachs发现, a través de una comparación横向:
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En septiembre de 2025, cuando las acciones de software aún estaban en 36 veces P/U,对应的是 una expectativa de crecimiento de ingresos a medio plazo del 15%–20%;
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Y la valoración actual de alrededor de 20 veces, 对应的是 una假设 de crecimiento que ha caído al rango del 5%–10%.
En otras palabras, el mercado正在为一场“caída abrupta del crecimiento”提前定价.
La advertencia del "momento del periódico": la valoración no es el fondo, la estabilidad de las ganancias lo es
Lo que más llamó la atención del mercado en este informe fue la referencia de Goldman Sachs a casos históricos.
Goldman Sachs recordó que la industria de los periódicos cayó una media del 95% entre 2002 y 2009, y el verdadero fondo no se alcanzó cuando mejoró la macroeconomía o la valoración fue lo suficientemente barata, sino después de que las expectativas de ganancias consensuadas dejaron de revisarse a la baja.
Una situación similar ocurrió en la industria del tabaco a finales de los 90: antes de que se implementara el "Acuerdo Master de Solución" y se eliminara la incertidumbre regulatoria, incluso though la valoración se había comprimido significativamente, los precios de las acciones siguieron bajo presión.
Basándose en estos casos, la conclusión de Goldman Sachs es bastante fría e incluso pesimista:
Incluso si los resultados trimestrales a corto plazo muestran resistencia, no es suficiente para negar el riesgo a la baja a largo plazo que representa la IA.
El capital ya ha votado con los pies: lejos del "riesgo de la IA", abrazando la "economía real"
En el contexto de la creciente incertidumbre de la IA, la preferencia del mercado se está alejando del "riesgo de la IA" y abrazando la "economía real".
Los datos de Goldman Sachs muestran que los fondos de cobertura redujeron significativamente su exposición al sector del software近期, aunque en general mantienen una posición neta larga; mientras que los grandes fondos mutuos comenzaron a infra ponderar sistemáticamente las acciones de software a mediados del año pasado.
Al mismo tiempo, el capital fluyó明显 hacia sectores considerados con "menor impacto de la IA", incluyendo industrias cíclicas típicas como la industrial, energética, química, de transporte y bancaria. Goldman Sachs señala que su factor de valor (Value factor) y las combinaciones relacionadas con el ciclo industrial,近期均 han superado significativamente.
Aunque el tono general es cauteloso, Goldman Sachs no se volvió completamente bajista. Su equipo de analistas considera que algunas áreas细分 aún具 defensivas:
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El software vertical, debido a su integración profunda en los procesos行业 y su alto costo de migración para los clientes, es menos susceptible de ser reemplazado directamente por la IA;
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Las empresas de servicios de información y comerciales con datos propietarios y barreras行业 claras, el impacto de la IA puede estar sobreestimado por el mercado;
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Algunas empresas altamente relacionadas con el software, pero cuyo modelo de negocio no es puramente de software,近期 han mostrado signos de haber sido "castigadas injustamente".
Pero la premisa sigue siendo clara: solo cuando las expectativas de ganancias se estabilicen realmente, es posible que los precios de las acciones toquen fondo.
Si en los últimos dos años, la narrativa central de las acciones de software era "la IA放大 el crecimiento", este informe de Goldman Sachs marca un punto de inflexión: el mercado开始 a discutir seriamente: ¿Puede la IA erosionar el valor comercial del software en sí? La verdadera pregunta no es si las acciones de software pueden反弹, sino qué empresas de software pueden demostrar que no se convertirán en la próxima industria de los periódicos.
