Autor: momo, ChainCatcher
La "primera acción de activos criptográficos de Hong Kong", HashKey (código de acción: 03887), finalizó oficialmente su oferta pública el 12 de diciembre al mediodía y está programada para cotizar oficialmente el 17 de diciembre.
Desde que se aprobó la audiencia de la Bolsa de Hong Kong y se hizo público el prospecto, el mercado ha mostrado diferentes reacciones y opiniones sobre la OPI de HashKey.
Por un lado, las continuas pérdidas masivas y la estructura operativa de alto costo de HashKey han generado preocupaciones sobre su salud financiera, y su token de plataforma HSK también ha sido señalado como ineficiente y perjudicial para la comunidad.
Por otro lado, el mercado de suscripción de la OPI de HashKey ha estado en constante ebullición. Los últimos datos al mediodía del día 12, cuando finalizó oficialmente la oferta, mostraron que los fondos totales de suscripción prestados a través de corredores (margin financing) alcanzaron los 50.600 millones de HKD. Con una recaudación objetivo de 167 millones de HKD (aproximadamente 170 millones de HKD) en la oferta pública, la demanda superó la oferta en 301,6 veces.
Además, esta OPI de HashKey incluyó a 9 conocidos inversionistas clave, incluidos UBS, Fidelity Fund y CDH Investments, que suscribieron conjuntamente acciones por valor de aproximadamente 590 millones de HKD.
A pesar de las constantes críticas, los inversores continúan apostando con dinero real por el valor de escasez de HashKey como "plataforma principal regulada y compliant de Hong Kong". Como una muestra del desarrollo del mercado de activos virtuales de Hong Kong, el fervor por la suscripción de HashKey refleja aún más el sentimiento político del mercado, es decir, la continua confianza en que Hong Kong acelere la construcción de un "centro global de activos virtuales".
Período de alta inversión ≠ Mala gestión
La lógica comercial que los detractores deberían entender:Período de alta inversión ≠ Mala gestión.Según el prospecto, de 2022 a 2024, HashKey acumuló una pérdida neta ajustada de aproximadamente 1.570 millones de HKD; en 2024, la pérdida se amplió casi el doble hasta los 1.190 millones de HKD en comparación interanual.
HashKey explicó en el prospecto que en 2022 la plataforma de trading aún estaba en una etapa temprana de desarrollo, la contribución de ingresos de ese segmento era limitada y las pérdidas por valor razonable de los activos digitales también afectaron el desempeño financiero de 2022. A medida que se perfeccionaron gradualmente el sistema de trading, el marco regulatorio y los procesos de admisión de clientes institucionales, la compañía inició operaciones completas en 2023. En 2024, los ingresos por servicios de facilitación de transacciones alcanzaron los 518 millones de HKD, mientras que en 2022 se registró una pérdida de 15 millones de HKD, lo que refleja un fuerte impulso de expansión comercial y la efectividad de las inversiones estratégicas tempranas.
Desde 2022, HashKey ha estado en un período de alta inversión, y las pérdidas continuas no se deben a una mala gestión. Las pérdidas iniciales continuas son en realidad comunes en empresas tipo plataforma. Por ejemplo, Amazon tuvo casi 20 años de pérdidas. Cuando Amazon salió a bolsa, Bezos dijo en su carta a los accionistas: "Todo debe verse a largo plazo".
Además,la alta inversión en infraestructura financiera compliant es casi inevitable en las primeras etapas de desarrollo. Por ejemplo, Coinbase, que es estratégicamente similar a HashKey. Coinbase, desde su fundación en 2012, se decidió firmemente por el camino de la compliance. A partir de 2013, obtuvo gradualmente licencias de transmisión de dinero en 46 estados/territorios de EE. UU., pudiendo operar legalmente en los 50 estados. Es una de las pocas exchanges que ha obtenido licencias estatales, registro FinCEN y la licencia fiduciaria de Nueva York, gastando enormes sumas en compliance anualmente. Coinbase tuvo años consecutivos de gastos muy superiores a los ingresos antes de su OPI. Aunque acumuló pérdidas de aproximadamente 5 a 6 mil millones de dólares antes de cotizar, aún fue aceptada por Wall Street.
Para las grandes instituciones y usuarios convencionales, Coinbase suele ser la opción preferida o incluso la única. En EE. UU., limitadas por las regulaciones, muchos fondos tradicionales solo pueden utilizar plataformas de trading autorizadas, por lo que Coinbase obtiene una cuota de mercado natural, y las barreras formadas por la marca y la compliance son difíciles de replicar rápida y económicamente por los recién llegados.
Para empresas como Coinbase y HashKey, se requiere un nivel de seguridad extremadamente alto, sistemas de gestión de riesgos, sistemas de compliance, capacidad de custodia, y una gran cantidad de costos fijos deben invertirse por adelantado.
¿En qué se gastó la alta inversión de HashKey?
Además de los costos de compliance, la alta inversión de HashKey también incluye una gran parte en tecnología e I+D. En 2024, el gasto en I+D de HashKey alcanzó los 580 millones de HKD, representando el 77,2% de los ingresos. Esto incluye el desarrollo del sistema central de trading, sistemas de seguridad y gestión de riesgos, su propia blockchain (HashKey Chain) y tecnologías avanzadas como la tokenización de RWA (activos del mundo real).
En concreto, el sistema de servicios de HashKey abarca custodia de activos, servicios OTC, servicios institucionales, la cadena pública HashKey Chain, emisión y gestión de RWA, etc. Su ecosistema se puede resumir大致如下:
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Capa de trading (HashKey Exchange, HashKey Global): Proporciona canales compliant de depósito y retiro para minoristas e instituciones, con un volumen de transacciones acumulado de más de 1,3 billones de HKD, atrayendo capital institucional y ocupando una cuota de mercado del 75% en Hong Kong.
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Capa de cadena (HashKey Chain): Una cadena pública compliant de Capa 2 centrada en la tokenización de RWA y la emisión de stablecoins, conectando on-chain y off-chain, con el token HSK dentro del ecosistema proporcionando incentivos continuos para el ecosistema on-chain.
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Capa de gestión de activos (HashKey Capital): Por un lado, servicios de custodia (Custody), con activos bajo gestión que superan los 8.000 millones de HKD. Este año también lanzó un fondo de ecosistema DAT (Tesorería de Activos Digitales), con una primera ronda de financiación de más de 500 millones de USD, que se centrará en iniciar y participar en los ecosistemas de ETH y BTC. Además, HashKey Capital, como departamento de venture capital, realiza inversiones tempranas en el ecosistema, con una cartera que cubre más de 600 proyectos globales.
Además, el ecosistema de HashKey también incluye HashKey OTC, que proporciona servicios de trading OTC de activos digitales compliant, el proveedor de infraestructura Web3 HashKey Cloud y la agencia de tokenización HashKey Tokenisation.
Con esta OPI, HashKey pretende perfeccionar aún más el "ciclo ecológico regulatorio del mercado de activos virtuales de Hong Kong" y proporcionar a Asia una "entrada escasa a servicios compliant de activos criptográficos".
El valor de posicionamiento de HashKey: Con base en Hong Kong, irradiando a Asia
El valor central de HashKey trasciende con creces el de una "exchange compliant"; asume el papel de interfaz estratégica de Hong Kong, e incluso de toda Asia, en la próxima actualización del sistema financiero.
En primer lugar, su独一无二的valor de canal Este-Oeste. Hong Kong, como puente entre los sistemas financieros oriental y occidental, cuenta con un sistema regulatorio maduro, infraestructura financiera internacionalizada y ventajas de coordinación institucional formadas a largo plazo con el mercado continental chino. HashKey actúa como "puente entre el mundo financiero tradicional y el mundo Web3". Para las instituciones internacionales, es la entrada compliant al mercado chino y asiático.
En segundo lugar, suliderazgo en el mercado institucional. Según el volumen de transacciones de 2024, HashKey es la mayor plataforma regional onshore de Asia. Además de las operaciones de trading, según los activos staked, HashKey es simultáneamente el mayor proveedor de servicios on-chain de Asia y la mayor institución de gestión de activos digitales según los activos bajo gestión.
Los activos criptográficos están pasando de ser productos especulativos a herramientas financieras corporativas, un cambio direccional enorme a nivel global.
Como la "Coinbase asiática", en el proceso de aceleración de la adopción de la cadena por parte de Asia, HashKey se convierte casi en la única solución estándar adoptable actualmente. El sistema de licencias de Hong Kong tiene un listón extremadamente alto, desde la gobernanza, la gestión de riesgos, la custodia hasta el anti lavado de dinero, todos los aspectos se acercan al nivel financiero internacional. Esta intensidad regulatoria forma directamente una barrera cuasi monopolística. En el contexto actual de un ecosistema de emprendimiento e innovación criptográfica asiático relativamente bajo, HashKey se convierte de facto en el techo del negocio institucional asiático.
Como la primera acción cripto de Hong Kong, el valor de posicionamiento de HashKey ha superado su valor comercial.
HashKey se encuentra justo en la cresta de la ola de Hong Kong para convertirse en un "centro global de activos virtuales", y en la confluencia entre Oriente y Occidente, las finanzas tradicionales y los activos virtuales. La regulación asiática y el mercado de capitales necesitan un ejemplo al nivel de Coinbase. La salida a bolsa de HashKey es una "valoración" del mercado regional sobre la futura infraestructura Web3. El proceso de OPI de HashKey refleja aún más la gran narrativa de cómo Asia define sus propias reglas, atrae capital global y toma la iniciativa del desarrollo en la nueva era financiera.
Por lo tanto, a pesar del sombrío panorama financiero en el prospecto, la OPI de HashKey aún pudo superar la suscripción en 200 veces, esencialmente porque se pagó por su valor de posicionamiento. Incluso algunos inversores han dicho que para una salida a bolso de un símbolo de una era, que rompa o no la paridad, gane o no dinero, no es tan importante; participar en la suscripción es más como pagar unos miles de dólares por el costo de observar un nodo histórico.
Conclusión: En tiempos de recesión, no critiques fácilmente el ecosistema cripto asiático
Al examinar la OPI de HashKey, centrarse únicamente en las cifras de pérdidas hace que sea fácil pasar por alto la lógica estructural más grande detrás de ella. HashKey no es una plataforma de ciclo corto que dependa del volumen de transacciones para obtener beneficios, sino que está construyendo la base de la próxima generación de finanzas digitales asiáticas de manera pesada en activos y con variables lentas.
Su valor de posicionamiento dentro del sistema financiero de Hong Kong y Asia es mucho mayor que su valor comercial. Esta es la razón por la cual, a pesar de las constantes controversias sobre las pérdidas, las críticas al token de plataforma y las dudas por todas partes, la OPI de HashKey aún fue suscrita en exceso cientos de veces. El capital no es que no entienda sus estados financieros, sino que elige apostar con dinero real por la posición时代 que ocupa. HashKey se encuentra precisamente en este punto de confluencia.
Aunque no es perfecto, HashKey sigue siendo muy escaso para todo el ecosistema criptográfico asiático.
El ecosistema de emprendimiento criptográfico e innovación tecnológica de Asia está en un momento bajo, careciendo de empresas de infraestructura fintech de alta calidad y competitivas a nivel global. Si incluso una empresa como HashKey, que está construyendo caminos regulatorios, infraestructura e interfaces institucionales, es criticada, entonces en realidad se está criticando el techo de toda la actividad institucional asiática, lo que no beneficia en absoluto al desarrollo de la industria.
Hong Kong todavía está "tanteando piedras para cruzar el río" en el campo de los activos virtuales y Web3. Como líder en este campo de pruebas, el mercado debería tener un poco más de paciencia y menos críticas. Tal vez estemos a solo un paso de la próxima ventana de explosión.
