Escrito por: Zhang Yaqi
Fuente: Wall Street News
A medida que se acerca la próxima reunión de política monetaria de la Fed el 10 de diciembre, el mercado no solo se centra en la inminente reducción de tasas, sino que también, como señalan estrategas veteranos de Wall Street, la Reserva Federal podría estar a punto de anunciar un importante plan de expansión de su balance.
Recientemente, Mark Cabana, exexperto en operaciones de repo de la Fed de Nueva York y actual estratega de tasas de Bank of America, predijo que, además de la ampliamente esperada reducción de 25 puntos básicos, el presidente de la Fed, Jerome Powell, anunciará el próximo miércoles un plan de compra mensual de 45.000 millones de dólares en letras del Tesoro (T-bills). Esta operación de compra de activos se implementará oficialmente en enero de 2026, con el objetivo de inyectar liquidez al sistema y evitar un mayor aumento de las tasas en el mercado de repos.
Cabana advirtió en su informe que, aunque el mercado de tipos de interés ha reaccionado con indiferencia a la reducciones, los inversores en general "subestiman" la intensidad de las acciones de la Fed en lo que respecta a su balance. Señaló que los niveles actuales de las tasas del mercado monetario indican que las reservas del sistema bancario ya no son "abundantes", y que la Fed debe llenar este vacío de liquidez reiniciando la compra de valores. Al mismo tiempo, el departamento de trading de UBS hizo una predicción similar, sugiriendo que la Fed comenzará a comprar alrededor de 40.000 millones de dólares en letras del Tesoro por mes a principios de 2026 para mantener la estabilidad en el mercado de tipos a corto plazo.
Este posible cambio de política ocurre en un momento clave de transición en el liderazgo de la Fed. Con el mandato de Powell llegando a su fin y creciendo la expectativa del mercado de que Kevin Hassett podría sucederlo como presidente de la Fed, la próxima reunión no solo se trata de liquidez a corto plazo, sino que también sentará las bases para la trayectoria de la política monetaria del próximo año.
Predicción de exexperto de la Fed de Nueva York: Compra mensual de 45.000 millones
Aunque el consenso del mercado está fijado en que la Fed recortará las tasas en 25 puntos básicos la próxima semana, Mark Cabana cree que la verdadera variable está en la política de balance. En su informe semanal titulado "Hasset-Backed Securities", señala que el tamaño del Plan de Reinversión de Maduración (RMP) que la Fed podría anunciar podría alcanzar los 45.000 millones de dólares mensuales, una predicción que supera con creces las expectativas generalizadas del mercado actual.
Cabana desglosó en detalle la composición de esta cifra: la Fed necesita comprar al menos 20.000 millones de dólares mensuales para hacer frente al crecimiento natural de sus pasivos, además de necesitar comprar 25.000 millones de dólares adicionales para revertir la pérdida de reservas resultante de la anterior "contracción excesiva del balance". Espera que compras de esta magnitud continúen durante al menos 6 meses. Se prevé que este anuncio se incluya en la nota explicativa de la Fed y que se publiquen los detalles sobre el tamaño y la frecuencia de las operaciones a través del sitio web de la Fed de Nueva York, centrándose las compras en el mercado de letras del Tesoro.
Según un artículo anterior de Wall Street News, desde que el balance alcanzó un pico de casi 9 billones de dólares en 2022, la política de quantitative tightening (QT) de la Fed ha reducido su tamaño en aproximadamente 2,4 billones de dólares, un proceso que efectivamente ha drenado liquidez del sistema financiero. Sin embargo, incluso con el QT detenido, los signos de tensión financiera siguen siendo evidentes.
La señal más clara proviene del mercado de repos. Como centro neurálgico de financiación a corto plazo del sistema financiero, las tasas de referencia a un día en este mercado, como la tasa de financiación garantizada a un día (SOFR) y la tasa de repos de garantía general tripartita (TGCR), han superado con frecuencia y bruscamente el límite superior del corredor de tipos de interés de la Fed en los últimos meses. Esto indica que el nivel de reservas en el sistema bancario está pasando de lo que antes era "abundante" a "suficiente", con el riesgo de avanzar hacia la "escasez". Dada la importancia sistémica del mercado de repos, esta situación se considera inaceptable para la Fed a largo plazo, ya que podría debilitar la eficacia de la transmisión de la política monetaria.
En este contexto, las recientes declaraciones de los funcionarios de la Fed también han insinuado la urgencia de actuar. El presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, declaró que "prevé que pronto alcanzaremos un nivel de reservas abundantes", mientras que la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, también señaló que "prevé que pronto será apropiado reanudar el crecimiento del balance". Cabana interpreta que "pronto" (will not be long) se refiere a la reunión del FOMC de diciembre.
Una herramienta auxiliar para suavizar la volatilidad de fin de año
Además del plan de compra a largo plazo, para hacer frente a la inminente volatilidad de la liquidez al cierre del año, Bank of America espera que la Fed también anuncie operaciones de repo a plazo (term repo operations) con una duración de 1 a 2 semanas. Cabana cree que el precio de estas operaciones podría establecerse al mismo nivel que la Facilidad Permanente de Reporto (SRF) o 5 puntos básicos por encima, con el objetivo de reducir el riesgo extremo en el mercado de financiación de fin de año.
En cuanto a la gestión de las tasas, aunque algunos clientes preguntan si se reducirá la tasa de interés sobre los saldos de reserva (IOR), Cabana cree que una simple reducción de la IOR "no resuelve ningún problema", ya que los bancos, tras la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB), tienden普遍mente a mantener mayores colchones de efectivo. Considera más probable una reducción同步 de 5 puntos básicos tanto en la IOR como en la tasa SRF, pero esta no es su escenario base.
Otro contexto importante de esta reunión son los próximos cambios de personal en la Fed. El mercado ve actualmente a Kevin Hassett como un fuerte candidato para el próximo presidente de la Fed. Cabana señala que, una vez que se confirme el nuevo presidente, el mercado basará en mayor medida la fijación de precios de la trayectoria política a medio plazo en las orientaciones del nuevo candidato.
UBS también coincide con la perspectiva del regreso de la expansión del balance. El departamento de ventas y trading de UBS señaló que, mediante la compra de letras del Tesoro, la Fed puede acortar la duración de sus activos, emparejando así mejor la duración media del mercado de deuda pública. Ya sea que esta operación se denomine RMP o flexibilización cuantitativa (QE), su objetivo final es claro: mediante la inyección directa de liquidez, garantizar que los mercados financieros puedan mantener un funcionamiento estable durante este período clave de transición política y económica.
