Autor: Nikka / WolfDAO( X : @10xWolfdao )
I: El cambio radical en la lógica de inversión de los VC
Un conjunto de datos de Wintermute Ventures en 2025 revela una cruda realidad: este principal creador de mercado y firma de inversión revisó alrededor de 600 proyectos durante el año y solo aprobó 23 operaciones, una tasa de aprobación de apenas el 4%. Más exagerado aún, solo el 20% de los proyectos llegaron incluso a la fase de debida diligencia. El fundador, Evgeny Gaevoy, señaló sin rodeos que han abandonado por completo el modelo de "rociar y rezar" de 2021-2022.
Este cambio no es exclusivo de Wintermute. Todo el ecosistema de VC en cripto experimentó una reducción del 60% en el número de operaciones en 2025, pasando de más de 2900 en 2024 a unas 1200. Aunque el capital aún fluye, con una inversión global total de VC en cripto que incluso alcanzó los 4975 millones de dólares, este dinero se dirige cada vez más de forma concentrada a un menor número de proyectos. La inversión en etapas tardías alcanzó el 56%, comprimiendo la participación de las rondas iniciales semilla a mínimos históricos. Los datos del mercado estadounidense ilustran mejor el punto: el número de operaciones cayó un 33%, pero la inversión media se multiplicó por 1.5, alcanzando los 5 millones de dólares. Esto significa que los VC prefieren apostar fuerte por unos pocos proyectos en lugar de seguir echando redes.
La raíz de este cambio radical reside en la alta concentración de la liquidez del mercado. El mercado cripto de 2025 mostró características extremas de "banda estrecha": el capital institucional representó hasta el 75%, pero este dinero estaba principalmente estancado en activos de gran capitalización como BTC y ETH. Los datos de operaciones OTC muestran que, aunque la participación de BTC y ETH cayó del 54% al 49%, la participación general de los activos blue-chip (de primera línea) creció un 8%. Más mortal aún, el ciclo narrativo de los altcoins se desplomó de 61 días en 2024 a 19-20 días en 2025; el capital simplemente no tuvo tiempo de derramarse hacia proyectos pequeños y medianos. Los minoristas tampoco persiguen las criptomonedas con la misma locura de antes, han desviado su atención hacia la IA y las acciones tecnológicas, lo que resulta en una falta de capital incremental en el mercado cripto.
El tradicional ciclo de "mercado alcista de cuatro años" se ha desmoronado por completo. El informe de Wintermute deja claro que la recuperación de 2026 no llegará naturalmente como antes; necesita al menos un catalizador potente: ya sea que los ETF se expandan a activos como SOL o XRP, que el BTC supere nuevamente la gran barrera psicológica de los 100,000 dólares desatando sentimientos FOMO, o que una nueva narrativa reavive el entusiasmo minorista. En este entorno, los VC no pueden seguir apostando por proyectos que solo "cuentan historias". Necesitan proyectos que, desde la ronda semilla, demuestren su capacidad para sobrevivir hasta ser listados en exchanges y acceder a la liquidez institucional.
Por eso la lógica de inversión ha pasado de "invertir en 100 para apostar a uno que multiplique por 100" a "invertir solo en los 4 que puedan sobrevivir hasta el listing". La aversión al riesgo ya no es conservadurismo, es una necesidad de supervivencia. Fondos top como a16z y Paradigm están reduciendo las inversiones tempranas, virando hacia rondas de etapas medias y tardías. Aquellos proyectos de 2025 que obtuvieron financiación con gran fanfarria—Fuel Network cayendo desde una valoración de 1000 millones de dólares a 11 millones, Berachain desplomándose un 93% desde su pico, Camp Network evaporando el 96% de su capitalización de mercado—están diciéndole al mercado con hechos sangrientos: la narrativa ha muerto, la ejecución es lo que manda.
II: El requisito mortal de la capacidad de generación de efectivo en la ronda semilla
Bajo este criterio de selección extremadamente preciso, el mayor desafío para los equipos startups es: la ronda semilla ya no es el punto de partida para obtener dinero y quemarlo, sino la línea de生死 (vida o muerte) donde debes demostrar que puedes generar tu propio efectivo.
La capacidad de generación de efectivo se manifiesta primero en la validación dura del ajuste al mercado del producto (PMF). Los VC ya no se conforman con bonitos planes de negocio o descripciones de una gran visión; quieren ver datos reales: al menos 1000 usuarios activos, o unos ingresos mensales que alcancen los 100,000 dólares o más. Más crucial es la tasa de retención de usuarios: si tu ratio DAU/MAU está por debajo del 50%, significa que los usuarios simplemente no lo están comprando. Muchos proyectos fracasan aquí: tienen whitebooks精美 (hermosos), una arquitectura técnica impresionante, pero no pueden presentar evidencia de que los usuarios realmente los usen, que realmente estén dispuestos a pagar. De los 580 proyectos rechazados por Wintermute, muchos murieron en este punto.
La eficiencia de capital es el segundo umbral de生死 (vida o muerte). Los VC predicen que en 2026 aparecerán muchos "zombis rentables"—aquellas empresas con un ARR de solo 2 millones de dólares y una tasa de crecimiento anual de solo el 50%, incapaces de atraer financiación de la Serie B. Esto significa que los equipos en ronda semilla deben alcanzar un estado de "supervivencia por defecto": la quema mensual de efectivo no debe superar el 30% de los ingresos, o directamente deben ser rentables desde etapas tempranas. Suena exigente, pero en un mercado con liquidez agotada, este es el único camino viable. Los equipos necesitan ser reducidos (menos de 10 personas), priorizar el uso de herramientas de código abierto para reducir costos, e incluso complementar el flujo de caja con actividades secundarias como servicios de consultoría. Aquellos proyectos con equipos de decenas de personas y velocidades de quema de efectivo alarmantes, básicamente no obtendrán la siguiente ronda de financiación en 2026.
Los requisitos a nivel técnico también se están actualizando rápidamente. Los datos de 2025 muestran que por cada dólar que invirtieron los VC, 40 centavos fluyeron hacia proyectos de cripto que también trabajan con IA, una proporción que se duplicó respecto a 2024. La IA ya no es un extra, es una necesidad. Los proyectos en ronda semilla necesitan demostrar cómo la IA les ayuda a acortar los ciclos de desarrollo de 6 meses a 2 meses, cómo impulsan transacciones de capital mediante agentes de IA o optimizan la gestión de liquidez en DeFi. Simultáneamente, el cumplimiento normativo y la protección de la privacidad deben estar integrados desde la capa de código. Con el auge de la tokenización de RWA (activos del mundo real), los proyectos necesitan usar tecnologías como las pruebas de conocimiento cero (zero-knowledge proofs) para garantizar la privacidad y reducir los costos de confianza. Los proyectos que ignoren estos requisitos serán vistos como "de una generación anterior".
El requisito más mortal es la liquidez y la compatibilidad ecológica. Los proyectos de cripto necesitan, desde la ronda semilla, planificar claramente su ruta hacia el listing en exchanges, definiendo cómo accederán a canales de liquidez institucional como ETF o DAT. Los datos son claros: en 2025 el capital institucional representó el 75%, el mercado de stablecoins se disparó de 206,000 millones de dólares a más de 300,000 millones, y la dificultad para financiar proyectos de altcoins puramente impulsados por narrativas aumentó exponencialmente. Los proyectos necesitan enfocarse en activos compatibles con ETF, establecer relaciones de colaboración tempranas con exchanges, construir pools de liquidez. Aquellos equipos que piensan "primero consigo el dinero, el listing lo pensamos después", básicamente no sobrevivirán más allá de 2026.
Estos requisitos, en conjunto, significan que la ronda semilla ya no es una prueba, sino un examen integral. Los equipos necesitan una configuración multidisciplinar: ingenieros, expertos en IA, expertos financieros, asesores de cumplimiento, todos son imprescindibles. Necesitan iterar rápidamente usando desarrollo ágil, hablar con datos en lugar de contar historias, usar modelos de negocio sostenibles en lugar de depender de financiación para sobrevivir. El 45% de los proyectos de cripto respaldados por VC ya han fracasado, el 77% de los proyectos tienen ingresos mensales inferiores a 1000 dólares, el 85% de los proyectos de tokens lanzados en 2025 están bajo agua (por debajo del precio de salida)—estas cifras nos dicen que los proyectos que carecen de capacidad de generación de efectivo, simplemente no sobrevivirán hasta la siguiente ronda de financiación, y mucho menos hasta un exit por listing.
III: Advertencias de las firmas de inversión y cambio de dirección
Para los inversores estratégicos y las firmas de VC, 2026 es un punto de inflexión: adaptarse a las nuevas reglas o ser eliminados del mercado. La tasa de aprobación del 4% de Wintermute no es una muestra de lo exigentes que son, sino una advertencia para toda la industria: aquellas instituciones que sigan usando el viejo modelo de "rociar y rezar" perderán, y perderán fuerte.
El núcleo del problema es que el mercado ha pasado de estar impulsado por la especulación a estar impulsado por las instituciones. Cuando el 75% del capital está estancado en canales institucionales como fondos de pensiones y hedge funds, cuando los minoristas se van a especular con acciones de IA, cuando el ciclo de rotación de altcoins se acorta de 60 días a 20, si los VC siguen invirtiendo de forma dispersa en proyectos que solo cuentan historias, están regalando activamente dinero. Las narrativas de GameFi y DePIN cayeron más del 75% en 2025, los proyectos relacionados con IA cayeron en promedio un 50%, en el evento de cascada de liquidaciones de octubre se liquidaron 19,000 millones de dólares en leverage—todo esto indica una cosa: el mercado ya no paga por narrativas, paga por ejecución y sostenibilidad.
Las instituciones deben cambiar de dirección. Primero, un cambio fundamental en los estándares de inversión: de "qué tan grande se puede contar esta historia" a "puede este proyecto demostrar capacidad de generación de efectivo ya en la ronda semilla". No se puede seguir dispersando grandes cantidades de capital en etapas tempranas, sino apostar fuerte por unos pocos proyectos semilla de alta calidad, o directamente virar hacia rondas de etapas medias y tardías para reducir el riesgo. Los datos muestran que la inversión en etapas tardías ya alcanzó el 56% en 2025, esto no es casualidad, es el resultado de que el mercado vote con los pies.
Más importante aún es el reposicionamiento en las áreas de inversión. La fusión de IA y cripto no es una tendencia, es la realidad: se prevé que la participación de inversión en el área cruzada IA-cripto supere el 50% en 2026. Aquellas instituciones que sigan invirtiendo en altcoins puramente impulsados por narrativas, que sigan ignorando el cumplimiento y la privacidad, que sigan pasando por alto la integración de IA, descubrirán que sus proyectos simplemente no pueden acceder a liquidez, no pueden listarse en grandes exchanges, y mucho menos lograr un exit.
Finalmente, está la evolución de la metodología de inversión. La búsqueda activa (outbound sourcing) debe reemplazar la espera pasiva de planes de negocio (BP), la debida diligencia acelerada debe reemplazar los largos procesos de evaluación, la velocidad de respuesta debe reemplazar la burocracia. Simultáneamente, se deben explorar oportunidades estructurales en mercados emergentes: AI Rollups, RWA 2.0, aplicaciones de stablecoins para pagos transfronterizos, innovación fintech en mercados emergentes. Los VC necesitan pasar de la mentalidad de jugador que "apuesta a multiplicaciones por 100" a la mentalidad de cazador que "selecciona supervivientes", usando una visión a largo plazo de 5-10 años en lugar de una lógica de especulación a corto plazo para filtrar proyectos.
El informe de Wintermute en realidad está dando una alerta a toda la industria: 2026 no es la continuación natural de un mercado alcista, sino un campo de batalla donde el ganador se lo lleva todo. Aquellos jugadores que se adapten de antemano a este criterio de selección preciso—ya sean emprendedores o inversores—ocuparán una posición ventajosa cuando regrese la liquidez. Y aquellos participantes que sigan usando el viejo modelo, la vieja mentalidad, los viejos estándares, descubrirán que sus proyectos fracasan uno tras otro, los tokens que poseen se vuelven cero uno tras otro, los canales de exit se cierran uno tras otro. El mercado ha cambiado, las reglas del juego han cambiado, solo una cosa permanece igual: solo los proyectos que realmente tengan capacidad de generación de efectivo, que realmente puedan sobrevivir hasta el listing, merecen el capital de esta era.
