Título original: Reading Perps Beyond Volume
Autor original: Prathik Desai, Token Dispatch
Traducción: Bitpush News
Justo cuando piensas que las finanzas se han vuelto aburridas, siempre te sorprenden. Últimamente, parece que todos están reestructurando el sistema financiero de formas que pocos anticiparon, incluso aquellos de la industria del entretenimiento y los medios.
Tomemos a Jimmy Donaldson (conocido como "MrBeast" en YouTube) como ejemplo. No solo tiene un imperio de snacks, sino que recientemente adquirió una aplicación bancaria con el objetivo de promover la educación financiera y la gestión del dinero entre adolescentes y jóvenes. ¿Por qué? Quizás porque no hay una forma más directa de monetizar su base de 466 millones de suscriptores que a través de productos financieros.
Este verano, el CME Group, el mercado de derivados más grande del mundo, lanzará futuros sobre acciones individuales, permitiendo a los usuarios operar con futuros de más de 50 de las principales acciones estadounidenses, incluyendo Alphabet, NVIDIA, Tesla y Meta.
Estas reestructuraciones nos muestran cómo está cambiando la forma en que las personas participan en las finanzas. Y en los últimos años, nada ilustra esto mejor que la explosión del mercado de contratos perpetuos (Perpetual Markets).
Los futuros perpetuos (o Perps) son un contrato de derivado financiero que permite a los participantes del mercado especular sobre el precio de un activo sin una fecha de vencimiento. Los Perps también permiten a las personas expresar su opinión sobre un activo de forma rápida y económica. Son más atractivos que los mercados tradicionales porque ofrecen acceso instantáneo y apalancamiento. A diferencia de los mercados tradicionales, no requieren procesos de incorporación de corredores, papeleo jurisdiccional ni siguen los horarios comerciales "tradicionales".
Además, los mercados perpetuos on-chain pueden permitir que cualquier activo (tradicional o cripto) se negocie de forma sin permiso y con alto apalancamiento. Esto hace que la especulación sea divertida, especialmente cuando los humanos no pueden resistir la tentación de apostar por la trayectoria de activos volátiles fuera del horario de negociación tradicional. Esto permite que el riesgo se precio en tiempo real.
Piensa en lo que pasó hace dos semanas. Cuando los mercados tradicionales y cripto se desplomaron simultáneamente, los operadores acudieron en masa a Hyperliquid, impulsando el trading perpetuo de oro y plata a un estado frenético. El 31 de enero, solo Hyperliquid representó el 2% del volumen diario global de trading de plata (Silver) en su mercado de contratos perpetuos de plata, que llevaba operativo menos de un mes.
Esto explica por qué los dashboards de volumen de trading de contratos perpetuos están dominando cada vez más las comunidades y foros cripto. El volumen es un valor absoluto. Parece grande, se actualiza cada pocos minutos y es perfecto para las tablas de clasificación. Pero se pierde un matiz clave: el volumen puede reflejar un movimiento carente de significado. Un mercado puede tener un volumen alto porque tiene profundidad, pero también porque las recompensas e incentivos fomentan una actividad de mayor frecuencia. Esta actividad suele ser recursiva y tiene poco significado.
Esta semana, profundicé en otras métricas de los mercados de trading perpetuo. Cuando estas métricas se usan junto con el volumen, añaden más dimensiones y cuentan una historia completamente diferente a la del volumen por sí solo.
Empecemos.
Algunos puntos de datos
Las interfaces de usuario amigables de los mercados perpetuos los convierten en la interfaz predeterminada de bajo umbral para expresar puntos de vista en varios mercados y activos globales. La amplia selección para operar con derivados de alto apalancamiento sobre activos tradicionales y cripto en una sola plataforma ha llevado a que el volumen de trading de contratos perpetuos supere al volumen spot en los exchanges descentralizados (DEX). Del 44% en febrero de 2025, la participación del volumen de contratos perpetuos se ha disparado hasta alrededor del 75% actual (en relación con el volumen spot).
Este crecimiento ha sido particularmente notable en los últimos meses:
· En los cuatro años hasta el 31 de julio de 2025, el volumen total acumulado de trading perpetuo en todas las plataformas fue de 6,91 billones de dólares.
· Y solo en los últimos seis meses, este volumen se duplicó, alcanzando los 14 billones de dólares.
Todo este crecimiento se produjo en un contexto en el que la capitalización de mercado total de criptomonedas se contrajo casi un 40% entre el 1 de agosto de 2025 y el 9 de febrero de 2026. Esta actividad sugiere que los traders se inclinan cada vez más por el trading de derivados, la cobertura y el posicionamiento a corto plazo, especialmente cuando los mercados spot se vuelven muy volátiles y bajistas.
Pero hay una trampa. Con tanta actividad, es fácil malinterpretar la métrica de volumen. Especialmente porque el trading perpetuo no se trata solo de comprar un activo y mantenerlo a largo plazo, sino también de ajustar repetidamente el tamaño de las apuestas utilizando apalancamiento en marcos de tiempo más cortos.
Por lo tanto, cuando la rotación del mercado se acelera rápidamente, surge inevitablemente una pregunta en mi mente: ¿el volumen récord refleja una mayor entrada de capital o el mismo capital circulando a mayor velocidad?
Ahí es donde observar el Interés Abierto (Open Interest, OI) cobra sentido. Si el volumen refleja el flujo de capital, el OI mide la exposición al riesgo no liquidada. En las plataformas de trading perpetuo, el OI se refiere al valor total en dólares de los contratos largos y cortos activos y no liquidados que mantienen los traders.
Si el trading perpetuo es adoptado por el mercado masivo, esperamos no solo ver mayores flujos de capital, sino también una exposición abierta no liquidada que crezca proporcionalmente.
· En febrero del año pasado, el OI promedio era de aproximadamente 4.000 millones de dólares;
· Ahora esa cifra se ha más que triplicado, alcanzando unos 13.000 millones de dólares. De hecho, el promedio de todo enero fue de unos 18.000 millones de dólares, antes de caer alrededor de un 30% en la primera semana de febrero.
Si bien el volumen de trading perpetuo se duplicó en los últimos cinco meses, el OI creció aproximadamente un 50% (de 13.000 millones a unos 18.000 millones, antes de retroceder a 13.000 millones). Para entender esto, observé la eficiencia de capital (es decir, el OI como porcentaje del volumen diario) durante el último año.
La relación OI/Volumen saltó un 50% desde el 0.33x del año pasado hasta el 0.49x actual. Pero este progreso no fue lineal, ya que la relación experimentó múltiples picos y valles en su crecimiento de 50 puntos básicos:
· Fase 1 (Feb 2025 - Mayo 2025): Periodo de calma. La relación OI/Volumen promedió ~0.46x, con un OI promedio de ~$4.8B y un volumen diario promedio de ~$11.5B.
· Fase 2 (Jun - Mediados de Oct): Salto. La relación promedió ~0.72x. Durante este periodo, el OI promedio subió a $14.8B y el volumen diario promedio fue de $23B. Esto no solo marcó máximos históricos de volumen, sino también un aumento de la exposición y una mayor inyección de capital en estos derivados.
· Fase 3: Inversión del mercado. El inicio de esta fase coincidió con una liquidación masiva el 10 de octubre, que eliminó más de $19B en posiciones apalancadas en 24 horas. Desde mediados de octubre hasta finales de diciembre, la relación OI/Volumen cayó a ~0.38x, impulsada principalmente por el crecimiento del volumen, mientras que el interés abierto se estancó. Octubre, noviembre y diciembre registraron los tres meses con mayor volumen en 2025, con un promedio mensual superior a $1.2B. Durante el mismo periodo, el OI promedió ~$15B, ligeramente por debajo del promedio de los tres meses anteriores.
Nivel de protocolo
Aquí, quiero añadir más dimensiones a los mercados perpetuos a nivel de protocolo. Esto nos ayuda a entender la eficiencia con la que las plataformas de trading perpetuo convierten la actividad comercial en "capital adhesivo" e ingresos.
Al 10 de febrero, así les fue a las cinco principales plataformas de trading perpetuo por volumen en 24 horas:
· Hyperliquid: Su relación OI/Volumen diario promedio de 7 días supera el 45%, logrando convertir una gran parte del volumen en posiciones duraderas. Esto indica que por cada $10 negociados en la plataforma, $4.5 se destinan a posiciones activas. Esto es importante porque una alta tasa de OI conlleva spreads más estrechos, mayor liquidez y confianza para ampliar el tamaño de las operaciones sin deslizamiento.
· Los ingresos por comisiones de Hyperliquid refuerzan esta historia. Su tasa de captación (Take Rate) es de ~3.2 puntos básicos (bps), convirtiendo la mayor parte de su volumen de 24h en ingresos por comisiones.
· Aster: Actualmente en segundo lugar, a pesar de tener casi la mitad del volumen de Hyperliquid, aún mantiene una buena eficiencia de capital del 34% (OI/Vol). Sin embargo, su capacidad de monetización es notable: con una tasa de captación más baja (~1.6 bps), Aster claramente prioriza la retención de capital en su plataforma sobre la maximización de comisiones.
· edgeX y Lighter: Ambos se desempeñan de manera similar en la escala de eficiencia de capital, con un OI/Vol del 21%. Sin embargo, edgeX es comparable a Hyperliquid en monetización de comisiones, con 2.8 bps.
Resumen
Es notable que el mercado de contratos perpetuos hoy en día ya no es una simple historia de crecimiento, sino que requiere una lectura matizada de múltiples métricas. A nivel macro, el volumen ha crecido de forma explosiva: el crecimiento del volumen acumulado de trading perpetuo en seis meses superó la suma total de los cuatro años anteriores. Pero la imagen solo se aclara cuando el OI y el volumen se leen en conjunto.
La victoria más clara reside en el crecimiento de la relación OI/Volumen. Esta es una señal directa de que existe "capital paciente" dispuesto a confiar y apostar por la variedad de productos y mercados que surgen en las plataformas de trading perpetuo.
En el futuro, será más interesante observar cómo evolucionarán los jugadores individuales a partir de aquí y qué eligen optimizar. Con el tiempo, las plataformas que optimicen la "convicción en el trading" y logren una monetización sostenible serán mucho más importantes que aquellas que simplemente dependen de recompensas e incentivos para dominar las tablas de volumen.
