Fuente: «Bitcoin Magazine»
Recopilación: Felix, PANews
Fecha de emisión: 20 de agosto
En el reciente podcast de «Bitcoin Magazine», Matt Hougan, Director de Inversiones (CIO) de Bitwise, analizó el ciclo de mercado actual del Bitcoin y señaló que el mercado se encuentra en una fase de fondo formada por la «indiferencia». Opinó que, aunque las fluctuaciones de precios de los últimos años se han visto influenciadas por la salida de los inversores minoristas, la continua participación de los gestores de patrimonio y las grandes plataformas de asesoramiento financiero será el motor principal de la próxima subida.
Matt Hougan planteó además considerar al Bitcoin como una opción call a largo plazo contra la inestabilidad del sistema monetario global, afirmando que su posición como medio de almacenamiento de valor digital se está consolidando cada vez más. También exploró la tendencia futura de la tokenización de activos, prediciendo que todos los activos financieros tradicionales eventualmente se negociarán 24/7 en la cadena de bloques (blockchain).
PANews ha recopilado los puntos clave de la entrevista.
Anfitrión: Mucha gente se pregunta: ¿Ha dejado de existir el "ciclo de cuatro años"? ¿Podemos esperar que la historia se repita como en el pasado? ¿Podrías compartir con nosotros tu perspectiva sobre el ciclo actual?
Matt: Creo que estamos muy cerca del fondo. Si esto coincide con el ciclo de cuatro años, también sería razonable. El mercado puede parecer aburrido, pero el aburrimiento suele estar relacionado con los fondos del mercado. Los mercados bajistas de las criptomonedas suelen terminar en la indiferencia y la debilidad. Dentro de esta tendencia plana, en realidad se incuba una "volatilidad comprimida" que puede estallar hacia arriba en cualquier momento. Por eso soy muy optimista sobre la dirección del mercado para el resto del año.
En cuanto al ciclo de cuatro años, creo que, en cierta medida, contribuyó a la corrección del mercado que comenzó el 10 de octubre del año pasado. Mucha gente anticipó que el ciclo de cuatro años traería una corrección, por lo que optó por salir del mercado de antemano, lo que a su vez aceleró su ocurrencia. No estoy seguro de si este ciclo se repetirá de manera idéntica en el futuro, pero el comportamiento actual del mercado ciertamente muestra todas las características de un fondo o de estar cerca del fondo.
Anfitrión: ¿Cuáles son exactamente esas características de fondo a las que te refieres?
Matt: Para el Bitcoin, las malas noticias ya no lo afectan; parece que no le importa en absoluto lo que pase en el resto del mercado. Ya no hay más vendedores de Bitcoin, y ha estado moviéndose lateralmente durante los últimos meses, lo que suele ser una señal excelente. Esta baja volatilidad podría convertirse pronto en un impulso alcista, así que estoy esperando la llegada del otoño y me siento muy optimista sobre el mercado para lo que queda de año.
Anfitrión: En la conferencia Bitcoin 2026, describiste al Bitcoin como "una opción call a largo plazo fuera del dinero (out-of-the-money)", apostando a que puede convertirse en un activo de reserva global. También mencionaste que el Bitcoin reacciona positivamente a la volatilidad, y que una expansión de la volatilidad global haría que esta opción call tuviera más valor. ¿Podrías explicar esta lógica para aquellos que no están familiarizados con el trading de opciones?
Matt: En el mundo de las opciones, cuanto mayor es la volatilidad del activo subyacente, mayor es el valor de la opción misma. Por ejemplo, una opción sobre acciones de NVIDIA suele ser más cara que una opción sobre acciones de una empresa de servicios públicos, porque el precio de NVIDIA es mucho más volátil y es más probable que la opción entre "dentro del dinero" (in-the-money).
Veo al Bitcoin como una opción call porque apuesta a que "el Bitcoin se convierta en un nuevo tipo de activo monetario". Si ese día llega, alcanzaremos valoraciones de billones de dólares. Si el Bitcoin logra todo lo que afirma, su impacto será enorme. Aunque en la mente de la mayoría, esa probabilidad ahora mismo puede no ser de uno entre dos o uno entre tres, sino más bien una idea más cercana a estar "fuera del dinero".
Pero la lógica clave aquí es: cuando aumenta la volatilidad de la estructura monetaria global, la matemática de la valoración de opciones también se aplica. Cuando la situación mundial se vuelve más confusa, aparecen grietas en la hegemonía del dólar, la gente comienza a valorar en oro, o países como Irán consideran aceptar pagos en Bitcoin, la volatilidad del orden monetario global realmente está aumentando. Este aumento de la volatilidad hace que el valor de la "opción" de que el Bitcoin participe y cambie ese orden se vuelva más alto por sí mismo. Por lo tanto, el Bitcoin es una herramienta de cobertura natural contra el caos en los estándares internacionales globales. Ya hemos visto esta lógica funcionar muchas veces en el pasado, y si la situación mundial se vuelve más incierta hacia finales de este año, esta característica se manifestará nuevamente en el Bitcoin.
Anfitrión: Entonces, para que el Bitcoin se convierta en un activo de reserva global, o alcance un cierto "estado de adopción definitiva" (ya sea como unidad de cuenta o como medio importante para diversificar el riesgo económico global), ¿tienes algún marco de tiempo? ¿Cómo será el panorama final? Algunos creen que el Bitcoin se convertirá en una herramienta de liquidación de alta frecuencia, mientras que otros piensan que, como el oro, será un activo de reserva que los estados soberanos utilizarán para mejorar su calificación crediticia. ¿Qué opinas?
Matt: Me gusta dividir su desarrollo en diferentes etapas o pasos. Cuanto más lejos mires hacia el futuro, mayor será la incertidumbre.
Primero, como medio de almacenamiento de valor global. Que el Bitcoin sea un medio de almacenamiento de valor global, en mi opinión, ya es casi un hecho consumado. Ya está desempeñando este papel junto con el oro, aunque actualmente solo ocupa una pequeña parte del mercado del oro, pero esta participación ha ido aumentando constantemente durante los últimos 17 años. En los próximos 5 a 10 años, incluso si el Bitcoin no logra un éxito extraordinario, es muy probable que capture un tercio o la mitad del mercado del oro, lo que sería simplemente una extensión natural de la tendencia de los últimos 17 años. Solo esta lógica es suficiente para respaldar una valoración extremadamente alta: si el Bitcoin captura un tercio del mercado de almacenamiento de valor en los próximos 10 años, y ese mercado mantiene la tasa de crecimiento de los últimos 10 años, entonces el precio final de cada Bitcoin sería de aproximadamente 1.3 millones de dólares.
Segundo, como contrapeso al abuso de la moneda fiduciaria (la ruta más clara). Una vez que superemos la etapa de almacenamiento de valor, entramos en el escenario de la opción. ¿Se utilizará para transacciones diarias? Creo que es más probable que sea como un contrapeso al abuso del papel moneda (fiduciario). Al igual que vemos que China ha estado aumentando sus reservas de oro para cubrirse contra un colapso del sistema monetario, cada vez más estados soberanos también adoptarán el Bitcoin. No estoy seguro de si finalmente avanzaremos hacia una "hiperbitcoinización" completa, pero como un contrapeso sólido y robusto al sistema monetario fiduciario, esa es la ruta más llana que puedo ver.
Anfitrión: Como alguien profundamente involucrado en el ámbito del capital institucional, ¿qué cambios has observado en la psicología de los inversores institucionales? Hace cuatro o cinco años, si alguien decía que el Bitcoin podría ser como el oro, la gente lo encontraba increíble. ¿Ahora la actitud se ha suavizado?
Matt: La gente lo está aceptando. Si observas el mundo actual, el fondo de dotación de Harvard, inversores legendarios como Paul Tudor Jones y Stan Druckenmiller, así como fondos soberanos de riqueza, tienen posiciones en Bitcoin, y varios bancos centrales lo están estudiando. Cualquier perspectiva objetiva admitiría que está avanzando de manera constante; ahora el debate es solo sobre el grado (si capturará el 10%, 20%, 30% o 50% del mercado global de almacenamiento de valor). Casi nadie afirma fácilmente, como en 2021 o 2022, que el Bitcoin ya está muerto.
En cuanto a la teoría del "valor social" que mencionaste (que solo es útil cuando alguien está de acuerdo con su valor), en realidad es fácil de refutar. La lógica del valor de cualquier activo y servicio en el mundo es así. Podemos ver al Bitcoin como un servicio: un servicio para "almacenar riqueza sin depender de ningún gobierno o banco". Si nadie necesita este servicio, su valor es cero. Pero creo que es muy probable que en el futuro cada vez más personas quieran almacenar riqueza de forma digital, sin depender de ningún gobierno o banco. Eso significa que más personas necesitarán exposición al Bitcoin.
Anfitrión: A medida que salgamos del fondo y entremos en un canal alcista, ¿de dónde esperas que provengan principalmente los nuevos participantes del mercado?
Matt: Esto es exactamente lo que llamamos el "ciclo de la riqueza". Los nuevos fondos provendrán principalmente de los gestores de patrimonio, específicamente, de los asesores financieros y las family offices. Este es el grupo decisivo que invertirá en Bitcoin en este ciclo. Son los asesores financieros de instituciones como Wells Fargo, Morgan Stanley, Merrill Lynch y UBS, que controlan la riqueza del 10% al 20% más rico de la población en Estados Unidos y a nivel global. Hace un año, no tenían absolutamente ningún canal para acceder al Bitcoin, y en conjunto controlan decenas de billones de dólares en activos.
En este ciclo, este grupo está adoptando el Bitcoin a gran escala. El protagonista del ciclo actual son las plataformas de gestión de patrimonio (ciclo de la riqueza); el próximo ciclo pertenecerá a las instituciones financieras más profundas (ciclo institucional); los ciclos posteriores serán para los estados soberanos (ciclo soberano).
Esto no significa que ahora no haya estados soberanos o grandes instituciones comprando; de hecho, sí están comprando, pero el motor central de este mercado alcista serán estas plataformas de riqueza que controlan decenas de billones de activos. Ahora Wells Fargo ya ha incluido el Bitcoin en su modelo de cartera de activos, Morgan Stanley ha lanzado su propio ETF de Bitcoin, y estos fondos de riqueza son los principales impulsores de la próxima subida del ciclo.
Anfitrión: Ahora las instituciones ciertamente están entrando a través de los ETF, pero ¿por qué el precio no ha experimentado el aumento explosivo que muchos esperaban?
Matt: Esta es una pregunta crucial, y necesitamos mirar ambos lados del libro de contabilidad. El Bitcoin nació como un fenómeno liderado por minoristas, y actualmente la gran mayoría del Bitcoin en circulación sigue en manos de minoristas.
En los últimos dos años, las instituciones ciertamente han entrado en masa, con casi 100,000 millones de dólares fluyendo hacia los ETF de Bitcoin. Sin embargo, debido a que el canal minorista ha estado constantemente retirando fondos, el barril tenía "fugas". Muchos tenedores minoristas a largo plazo optaron por vender y tomar ganancias antes de que llegara el ciclo de cuatro años, por lo que, aunque las instituciones inyectaron cientos de miles de millones, la mayor parte fue contrarrestada por las ventas de los minoristas, impidiendo que el precio experimentara un aumento explosivo.
Pero la razón por la que soy optimista para finales de este año y el próximo es que los datos muestran que el "barril con fugas" de los minoristas ya ha dejado de perder; las billeteras de largo plazo han comenzado a acumular Bitcoin nuevamente. Si los minoristas dejan de vender, mientras que los fondos institucionales continúan fluyendo de manera estable a través de los ETF, esto creará una fuerza conjunta que impulsará un aumento significativo en el precio.
Anfitrión: Volviendo al entorno macro actual, la IA y los activos de riesgo están acaparando mucha atención, y la sombra de la inflación por el aumento de los precios de la energía tiene a la gente muy indecisa sobre la política de tasas de la Fed: los altos precios de la energía pueden traer inflación, pero también pueden causar recesión debido al aumento de costos, lo que llevaría a una política restrictiva. Como profesional, ¿cuál es tu perspectiva sobre la tendencia de las tasas de interés en este ciclo?
Matt: En realidad, creo que en este ciclo, el impacto de las tasas de interés en sí mismas sobre el Bitcoin ya no es tan importante como antes. Mi opinión es que las tasas básicamente se moverán lateralmente. Estamos entrando en un entorno de la Fed más parecido a la era de Greenspan en la década de 1990, en lugar de una era como la de Bernanke o Powell, donde las tasas subían y bajaban violentamente como un marinero borracho. Desde el nacimiento del Bitcoin, las tasas se mantuvieron en cero durante mucho tiempo, luego se dispararon al 2.5%, cayeron de nuevo a cero, luego se dispararon al 5%, y volvieron a cero, como un yo-yo subiendo y bajando.
Ahora, los datos son muy confusos. Por un lado, hay una fuerte presión deflacionaria proveniente de la IA; por otro lado, hay presiones inflacionarias provenientes de la energía, los aranceles, etc. Ambos se entrelazan, creando un gran caos. Por lo tanto, espero que las tasas fluctúen alrededor del 3%, mostrando un comportamiento muy pegajoso. Dado que las tasas ya no tienen una influencia tan violenta como antes, lo que impulsará el precio del Bitcoin en el futuro serán otros factores fiscales más cruciales. Primero, la deuda federal de EE. UU. supera los 40 billones de dólares; segundo, la posible impresión de dinero por parte del Tesoro; tercero, políticas como el control de la curva de rendimiento.
Debemos desviar nuestra atención de las tasas de la Fed hacia el lado fiscal, y el déficit fiscal actualmente está completamente fuera de control. Estados Unidos ha aumentado más deuda en el último año que la acumulada en los primeros 211 años desde su fundación. Este es el motor central.
Anfitrión: Hablando de finanzas públicas, mucha gente está observando a Japón y su mercado de bonos, así como al Banco de Japón (BOJ). Además, recientemente hubo un detalle interesante: cuando EE. UU. intervino en el tipo de cambio del yen, aparentemente lo hizo vendiendo euros en lugar de dólares para comprar yenes. ¿Qué opinas sobre la situación de la deuda en Japón?
Matt: La razón por la que Estados Unidos tomó este enfoque es porque quería apoyar políticamente a Japón, pero al mismo tiempo evitar que Japón se viera obligado a vender bonos del Tesoro estadounidense para intervenir en el tipo de cambio. Estados Unidos simplemente no puede permitirse que la curva de rendimiento de sus bonos se empine aún más, ya que las tasas de interés a largo plazo ya son muy altas.
Japón se encuentra en una situación muy difícil, con una deuda que representa varios múltiplos de su PIB, y prácticamente no puede hacer otra cosa que soportarla en silencio o reducirla a través de la inflación. Estados Unidos, de hecho, también está entrando en su propio vórtice de este dilema.
Si haces una pregunta reveladora: "Si hubieras estado en Japón durante los últimos 30 años, ¿preferirías tener un activo como Bitcoin o mantener yenes?" La respuesta claramente sería Bitcoin. Porque el yen ha estado en un doloroso canal de depreciación unilateral durante mucho tiempo. Esta es una lección extremadamente vívida para los inversores globales.
Anfitrión: Además de los problemas macro, el propio mercado del Bitcoin también presta mucha atención a MicroStrategy. Recientemente, MicroStrategy pareció estar liquidando parte de su Bitcoin y aumentando su colchón de efectivo, y su precio de acción también experimentó altibajos. ¿Crees que al mercado todavía le importan los movimientos de MicroStrategy?
Matt: Creo que no tanto. Al igual que con las tasas de interés, la importancia de MicroStrategy para el mercado futuro también disminuirá gradualmente. Lograron hacer crecer este negocio en el pasado principalmente aprovechando dos ventajas históricas únicas. La primera etapa fue la era sin ETF. En ese momento, no había ETF de Bitcoin en el mercado, y MicroStrategy podía emitir acciones continuamente con una prima sobre el valor liquidativo (NAV), luego usar los fondos recaudados para comprar grandes cantidades de Bitcoin. Este fue su primer paso para acumular una enorme cantidad de Bitcoin. La segunda etapa fue la conversión en líneas de crédito. Debido a que tenían una enorme reserva de Bitcoin sin garantía hipotecaria, pudieron emitir deuda respaldada por esto, lo que les permitió apalancar entre 10,000 y 12,000 millones de dólares en activos adicionales. Pero hoy en día, el arbitraje de valoración que traían los ETF ha desaparecido, y su ratio de deuda sobre capital también ha alcanzado su límite. Antes de que el precio del Bitcoin suba significativamente, ya no pueden imprimir dinero automáticamente o aumentar la deuda sin límite.
Esto significa que su "almuerzo gratis" del pasado ha terminado. A partir de ahora, MicroStrategy tendrá que jugar un juego más complejo y "procíclico", requiriendo una gestión de fondos más agresiva: emitir más acciones cuando el Bitcoin suba fuertemente, y tomar ganancias y recomprar en las caídas cuando el Bitcoin retroceda. Siguen siendo un jugador importante en el mercado y su gestión de activos es excelente, pero su era como "la máquina automática de compra de Bitcoin más grande del mundo" probablemente haya terminado, y ahora se encuentran en un estado de equilibrio estable.
Anfitrión: ¿Crees que aparecerá una "MicroStrategy 2.0"? ¿Otras compañías imitarán este método, o esto fue solo una "evolución única" de una etapa histórica específica?
Matt: También le hice esta pregunta directamente a Michael Saylor en la conferencia de resultados de MicroStrategy, y la respuesta de Saylor fue: "No, nos estamos enfocando completamente en MicroStrategy misma, ya no tenemos más flechas en nuestro carcaj".
No estoy muy seguro de si realmente no hay más innovación, pero estoy de acuerdo en que su período principal de ventajas ha pasado. Es poco probable que veamos en el futuro una ola de compras tan dramática como la que tuvieron en el pasado. Por supuesto, sí veremos que algunas compañías no relacionadas con el Bitcoin (como SpaceX o Figma) usarán una pequeña parte de su efectivo para comprar Bitcoin directamente, como parte de su diversificación de activos. Que los tesoros corporativos inviertan solo el 1%, 2% o incluso el 5% en Bitcoin no será el motor principal del mercado alcista, pero sí representa una afluencia de fondos que no se puede ignorar.
Anfitrión: ¿En qué punto se encuentra actualmente la tendencia de tokenización? ¿Por qué es importante?
Matt: Primero, debo declarar que la tokenización de activos no está en conflicto con el Bitcoin; no existe una relación competitiva. Satoshi Nakamoto creó la cadena de bloques, y nosotros hemos encontrado otros usos para la cadena de bloques; esto es puramente un caso de uso diferente.
El mayor encanto de los activos tokenizados es la liquidación instantánea. El dinero es lo que más lentamente se mueve en la sociedad actual: una transferencia bancaria internacional tarda de 3 a 5 días; la liquidación de acciones a nivel internacional es T+1, T+2 o incluso T+3. Una vez que tokenizas un activo, lo bloqueas y generas una representación digital, y lo mueves en la cadena de bloques, puede liquidarse instantáneamente las 24 horas del día, los 365 días del año. Además, puedes usarlo como garantía para préstamos; al igual que el Bitcoin, es una garantía de alta calidad extremadamente perfecta.
Creo que en los próximos 3 a 5 años, todos los activos comenzarán a negociarse en forma tokenizada. La tasa de crecimiento actual en este campo es asombrosa: los RWA (Activos del Mundo Real) crecieron un 900% en los últimos 18 meses; el número de billeteras que poseen activos tokenizados creció un 56% en los últimos 30 días. Este es un crecimiento exponencial que cambiará la forma en que se negocian los activos, eliminando por completo las barreras entre las finanzas tradicionales y los activos criptográficos, fusionándolos en un gran mercado de flujo continuo y sin interrupciones.
Anfitrión: Ahora, ¿estamos llevando a cabo una "criptoización de los activos globales"? ¿Cómo cambiará esto la valoración y la volatilidad de los mercados financieros tradicionales?
Matt: Exactamente. El mercado de valores estadounidense solo opera 33 horas a la semana, y solo una pequeña fracción de inversores estadounidenses e internacionales pueden acceder directamente a él, lo que representa una parte mínima de los 8 mil millones de personas en el mundo. En el futuro entraremos en un mundo completamente nuevo: acciones, bonos, contratos perpetuos, Bitcoin, oro y otras materias primas, todo negociándose 24/7/365 en la misma aplicación, en la misma billetera. Ya no necesitarás ir a Robinhood para negociar acciones, a Coinbase para negociar criptomonedas, o a la CME para negociar materias primas; todos los activos estarán al alcance de la mano en intercambios descentralizados. Esto realmente logra un mercado global unificado, y la cobertura de posiciones entre activos y los préstamos con garantía serán extremadamente simples.
Aunque esto atraerá más capital global hacia mercados estadounidenses con sistemas legales bien establecidos, también inyectaremos características y volatilidad propias del "mercado criptográfico" en los mercados financieros tradicionales.
Primero, la liquidez desigual causada por la negociación 24/7. Incluso si el mercado está abierto 24/7, la gente necesita dormir. En algunos períodos nocturnos con liquidez diluida, las acciones tradicionales también podrían experimentar fluctuaciones desordenadas y anormalmente violentas, similares a las criptomonedas. Segundo, el apalancamiento extremadamente conveniente. Dado que los activos tokenizados son muy fáciles de usar como garantía para préstamos, y con un clic se puede maximizar el apalancamiento, esto sin duda amplificará el apalancamiento en los mercados de acciones tradicionales, introduciendo así más volatilidad.
Pero los beneficios superan los inconvenientes. Un mercado más grande, profundo, líquido y globalmente conectado sin interrupciones, con costos de ejecución más bajos, para los inversores globales, en última instancia, será un mundo mejor y más eficiente.
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