Escrito por: Li Jia
Fuente: Wall Street News
El mercado bursátil estadounidense presenta actualmente una rara división: por un lado, la confianza del consumidor cae a mínimos históricos y las correlaciones macroeconómicas se distorsionan por completo; por otro lado, impulsado por la IA y el sector de los semiconductores, los principales índices bursátiles siguen batiendo récords históricos. Lo que realmente preocupa al mercado ya no es si la tendencia alcista puede continuar, sino cuánto tiempo más podrá resistir este rally altamente concentrado en la IA los impactos del petróleo, los tipos de interés y las posiciones abarrotadas.
Impulsado por el aumento de las expectativas de diálogo entre EE.UU. e Irán y las fuertes subidas del sector de los semiconductores, Wall Street volvió a batir un récord histórico el martes. El índice Nasdaq 100 superó por primera vez los 30,000 puntos, y el S&P 500 subió alrededor de un 0.5%. Mientras tanto, la caída del petróleo hizo que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense retrocedieran, y el rebote del dólar presionó al oro y al Bitcoin.
Los semiconductores siguen siendo el motor central de este rally. Después de que UBS Group elevara significativamente el precio objetivo de Micron Technology, el sentimiento comercial en chips de memoria se calentó rápidamente, y el sector de semiconductores ha subido un 14% en los últimos cinco días. Sin embargo, Nvidia ha empezado a rendir menos que el índice general de semiconductores, lo que indica que el capital se está desplazando desde los líderes hacia direcciones de mayor elasticidad.
El trader de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, advierte que las correlaciones actuales del S&P 500 con los tipos de interés, el oro, el VIX y el petróleo se han desviado de sus promedios históricos de los últimos 20 años y se encuentran en rangos extremos. "Al final, algún lado del mercado tendrá que ceder", dice, "los índices bursátiles no reflejan la realidad completa del mercado".
La trama de la IA no cambia, pero el impulso rota
El mayor impulsor del mercado bursátil actual proviene de los semiconductores, especialmente los chips de memoria. El trader de Goldman Sachs, Pete Callahan, señala que en los últimos cinco días, el índice de semiconductores ha superado al de Nvidia en aproximadamente 16.5 puntos porcentuales, la mayor ventaja en cinco días del SOX sobre Nvidia desde 2018.
Vale la pena señalar que este rally no está impulsado por un repunte integral de las acciones tecnológicas grandes. Las acciones tecnológicas grandes en general se han mostrado débiles, y Nvidia se queda un poco atrás, lo que indica que el capital se está desplazando desde los líderes de la IA hacia direcciones comerciales de mayor elasticidad dentro del sector de los semiconductores. Los valores relacionados con los chips de memoria subieron fuertemente desde la apertura, el volumen nominal de negociación del ETF DRAM alcanzó los 30,000 millones de dólares en un día, y la cesta de "Meme-Stocks" de Goldman Sachs también subió notablemente.
La IA sigue siendo la trama principal del mercado. Los sectores de semiconductores para IA, Agentic AI y centros de datos de IA lideran las ganancias del mercado. Goldman Sachs señala que la fortaleza del factor de momentum ese día casi proviene completamente del impulso de los compradores, y las acciones con mejor desempeño en los últimos 12 meses continúan superando significativamente.
Al mismo tiempo, el mercado de opciones también comienza a mostrar señales estructurales cada vez más extremas. Los datos de SpotGamma muestran que las opciones 0-DTE presentan un flujo Delta negativo agresivo, impulsado principalmente por la venta de opciones call; mientras que la combinación de "volatilidad al alza, spot al alza" continúa. Esto significa que el aumento actual no es una típica expansión del apetito por el riesgo con baja volatilidad, sino que está siendo impulsado cada vez más por la presión de las posiciones y las estructuras comerciales de opciones.
La confianza del consumidor toca fondo, pero el comportamiento y el sentimiento se dividen
El trader de Goldman Sachs, Chris Hussey, señala que muchos se preguntan: ¿Por qué los indicadores de confianza del consumidor han caído a mínimos históricos mientras que Wall Street sigue batiendo récords? Su explicación es que lo que los consumidores "sienten" y lo que "realmente hacen" no coincide. En otras palabras, aunque el sentimiento es pesimista, el comportamiento de consumo no se ha deteriorado de manera sincronizada.
Mientras tanto, los estímulos fiscales siguen respaldando el flujo de caja de los hogares. Chris Hussey menciona que las reducciones de impuestos en la ley presupuestaria de julio del año pasado están mejorando los balances familiares y compensando parcialmente la presión del aumento de los precios de la gasolina.
Los datos macroeconómicos de EE.UU. también muestran una clara divergencia. El índice de actividad nacional de la Fed de Chicago rebotó significativamente, el índice de confianza del consumidor de The Conference Board superó las expectativas, y el índice manufacturero de la Fed de Dallas mostró solidez; mientras que el índice de precios de vivienda S&P CoreLogic Case-Shiller se debilitó y el índice manufacturero de la Fed de Filadelfia estuvo por debajo de las expectativas. En general, los datos económicos de EE.UU. aún mantienen un estado "ligeramente mejor de lo esperado".
Esto también explica la contradicción actual del mercado: el sentimiento del consumidor es extremadamente débil, pero los datos económicos aún no se han deteriorado claramente, y el comportamiento real de consumo tampoco ha mostrado una caída sincronizada. Sin embargo, el diferencial alcista-bajista del AAII sigue siendo negativo, lo que indica que el sentimiento de los inversores no se ha vuelto realmente optimista a medida que los índices bursátiles alcanzan nuevos récords.
Fallo de las correlaciones macro, Gamma negativo agrava: Goldman Sachs advierte sobre las grietas estructurales en Wall Street
El trader de Goldman Sachs, Nelson Armbrust, advierte que los índices bursátiles actuales no reflejan la realidad completa del mercado. Las correlaciones del S&P 500 con los principales activos macroeconómicos se han desviado por completo de sus medias a largo plazo: la correlación con los tipos de interés está en mínimos de diez años, la correlación con el oro alcanza máximos de diez años, la correlación con el VIX llega a máximos de dos años, y la correlación con el petróleo cae a mínimos de diez años.
Estos son niveles extremadamente raros incluso en una dimensión histórica de 20 años. En otras palabras, aunque Wall Street sigue subiendo, las relaciones de interacción tradicionales con los tipos de interés, la volatilidad, las materias primas y los activos refugio están fallando. Para los inversores que dependen de las correlaciones históricas para la asignación de activos, coberturas y presupuestos de riesgo, esto significa que la estabilidad de sus modelos está disminuyendo.
Al mismo tiempo, Gamma ya se ha vuelto negativo. En un entorno de Gamma negativo, el mercado se vuelve más sensible a las fluctuaciones de precios, y el estado de "spot al alza, volatilidad al alza" también significa que el movimiento actual no es un típico mercado alcista unilateral de baja volatilidad, sino que está siendo impulsado cada vez más por las posiciones y las estructuras de opciones.
Los datos del HF Trend Monitor de Goldman Sachs muestran que los fondos de cobertura tienen actualmente una asignación al factor de momentum en el percentil 90, las posiciones en semiconductores alcanzan un récord del 10%, y las posiciones en software caen a mínimos desde 2019. El alto hacinamiento de posiciones significa que a corto plazo, el rally aún puede continuar impulsado por fondos de seguimiento de tendencia, pero una vez que surja una operación inversa, la corrección también podría ser más violenta.
¿Hasta dónde puede llegar Wall Street? Depende de tres restricciones
La primera restricción proviene del petróleo. Los avances diplomáticos pueden reducir rápidamente la prima de riesgo geopolítico, pero no pueden reparar de inmediato la capacidad de amortiguación del transporte marítimo, los seguros, las refinerías y las cadenas de suministro reales. Mientras persista la incertidumbre sobre la situación en el estrecho de Ormuz y las perspectivas de un alto el fuego entre EE.UU. e Irán, el petróleo puede fluctuar repetidamente entre expectativas optimistas y riesgos de cola.
La segunda restricción proviene de las posiciones en semiconductores. El aumento actual de Wall Street depende cada vez más de la IA y los semiconductores, especialmente las operaciones de chips de memoria y momentum de compra. Si los fondos continúan persiguiendo esta dirección, los índices aún pueden mantener su fortaleza; pero cuanto más abarrotadas estén las posiciones, mayor será la sensibilidad del mercado a los cambios en los resultados, las guías o los flujos de capital, y cualquier leve decepción puede amplificarse rápidamente.
La tercera restricción proviene del fallo de las correlaciones. Que las relaciones del S&P 500 con los tipos de interés, el oro, el VIX y el petróleo se desvíen simultáneamente de sus medias a largo plazo significa que el aumento actual no equivale a un alivio completo del riesgo macroeconómico. Más exactamente, es el resultado de la combinación de la caída de la prima de riesgo geopolítico, el retroceso de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, el momentum de los semiconductores de IA y la presión de las posiciones abarrotadas.
Por lo tanto, la "fiesta en solitario" de Wall Street quizás pueda continuar, pero la estabilidad del mercado está disminuyendo. Lo verdaderamente crucial no es si el índice puede o no alcanzar nuevos máximos, sino qué variables obligarán a esta lógica comercial a ser reevaluada: si el petróleo volverá a subir, si los tipos de interés se reavivarán, si el momentum de los semiconductores se enfriará y cuándo se recuperarán esas correlaciones ya distorsionadas.
