Autor del artículo: Prathik Desai
Artículo compilado: Block Unicorn
Siempre me parece gracioso cuando veo a alguien apostar por criptomonedas basándose en un tuit de X y mover dinero. Yo también he estado allí. Recuerdo que hace cinco años, invertí la mayor parte de mis ahorros de un mes en Dogecoin porque, bueno, Elon Musk lo mencionó en un tuit. En ese entonces, ni siquiera sabía qué era realmente una criptomoneda.
Pero que el dinero entre en el espacio de las criptomonedas no siempre se debe a un tuit, un podcast o una charla en una conferencia. Se necesita algo más. Tal vez un memorándum de una agencia reguladora federal, una evaluación de riesgos y una plataforma confiable podrían ayudar.
El último anuncio de la Comisión de Comercio de Futuros de Materias Primas de EE. UU. (CFTC) que permite que los intercambios registrados en la CFTC negocien productos de criptomonedas al contado es exactamente eso.
La aquiescencia de la CFTC podría impulsar al mercado de derivados más formal de EE. UU., el Chicago Mercantile Exchange (CME), a listar criptomonedas. Si eso sucede, abriría las puertas del mercado de criptomonedas a una afluencia masiva de dinero desde los mercados tradicionales.
En el análisis en profundidad de hoy, explicaré cómo este movimiento podría llevar las criptomonedas al mismo edificio donde EE. UU. guarda sus activos más confiables, y por qué eso es importante.
Comencemos.
Mucho antes de que existieran los mercados financieros perfectamente integrados de hoy, la gente era reacia a operar con productos financieros. El problema no era la falta de compradores y vendedores; había suficientes en el mercado. El problema era la falta de confianza, todos se preocupaban por "¿y si la otra parte no puede pagar?"
Hoy, ya no tienes que preocuparte por eso. Gracias a la subestimada invención de la bolsa de valores moderna. Establece confianza mediante la normalización de contratos, la divulgación obligatoria y la regulación del comportamiento. Estos mercados maduros incorporan todo esto en mecanismos de "compensación" y "margen", evitando que el riesgo de liquidación frene el entusiasmo de los operadores a diario.
A pesar de toda la charla sobre sistemas "sin confianza", la confianza es difícil de establecer en el mercado de criptomonedas. El último anuncio de la CFTC podría ayudar a cerrar esa brecha.
La presidenta interina de la CFTC, Caroline Pham, declaró que "... los productos de criptomonedas al contado se negociarán por primera vez en un intercambio de futuros registrado en la CFTC y regulado a nivel federal". Pham anticipa que este movimiento ofrecerá "más opciones y un acceso más fácil a mercados estadounidenses seguros y regulados" para el público estadounidense.
Esta actualización redefine los límites hacia donde podría moverse el centro de gravedad de las criptomonedas, ya que los reguladores trabajan para integrar los activos digitales en la corriente principal de la economía más grande del mundo.
Solo con mirar los datos del CME, puedes entender lo importante que podría ser para el mercado spot de criptomonedas.
El 21 de noviembre, el CME alcanzó un volumen récord en un día para sus futuros y opciones de criptomonedas, con 794,903 contratos, superando el récord anterior de 728,475 contratos establecido el 22 de agosto de este año.
El mercado también ha mostrado cuánta actividad comercial se ha trasladado a su marco regulado este año. Su volumen promedio diario de operaciones (YTD) es de 270,900 contratos, con un valor nominal de aproximadamente $12 mil millones, un aumento del 132% interanual. Mientras tanto, el interés abierto promedio YTD es de 299,700 contratos, con un valor nominal de $26.6 mil millones, un aumento del 82% interanual.
Incluso en un escenario conservador, si el CME convirtiera solo el 5% de su volumen nominal en operaciones al contado, eso equivaldría a $600 millones por día. Si alcanzara el 15%, esa cifra podría acercarse a los $2 mil millones diarios.
Pero, ¿qué ventaja tiene tener criptomonedas al contado y derivados bajo el mismo techo en el CME?
Primero, acorta la distancia entre la exposición de un operador y su cobertura. Actualmente, muchos operadores mantienen su exposición a criptomonedas en un lugar y sus posiciones de cobertura en otro. Pueden operar futuros de criptomonedas en el CME porque está regulado y es compensado, pero su exposición spot puede provenir de ETF, prime brokers o intercambios de criptomonedas. Cada salto entre diferentes lugares de negociación no necesariamente aumenta el costo monetario, pero introduce fricciones no monetarias. Por ejemplo, tratar con más contrapartes, asumir más costos operativos y enfrentar más puntos de riesgo.
Si un mercado regulado alberga tanto el mercado spot como el de derivados, la cobertura será más conveniente y la renovación de posiciones será más eficiente. Ambas partes de la apuesta del operador pueden integrarse en el mismo sistema de cumplimiento, con margen, informes y monitoreo incluidos.
Las plataformas cripto nativas que operan tanto spot como derivados—Coinbase (con Deribit), Kraken y Robinhood—ya se benefician de ser "todo en uno".
La segunda ventaja es que cambia la definición de "spot" para los operadores de grandes volúmenes.
Como operador minorista, cuando compras spot en un intercambio de criptomonedas, piensas en el precio del activo. Cuando un fondo compra spot, piensa en custodia, liquidación, informes y estabilidad cuando el mercado está bajo presión.
Un intercambio de derivados como el CME ya tiene sistemas establecidos que inspiran confianza en el mercado. La cámara de compensación, el sistema de márgenes y las medidas de monitoreo del CME pueden ofrecer un puerto seguro regulado para que los grandes fondos inviertan en el mercado volátil de criptomonedas durante tiempos inciertos.
Cientos de miles de millones de dólares podrían fluir desde grandes fondos. Solo los emisores de ETF de Bitcoin spot en EE. UU. tienen más de $112 mil millones en activos. Desde su lanzamiento en enero de 2024, estos emisores han acumulado entradas de más de $57 mil millones.
Un ecosistema combinado de spot y derivados podría impulsar a algunos inversores a pasar de "mantener a través de un fondo" a "operar en el mercado". Para los fondos, esto puede traer ventajas de costos y un mejor control.
Los ETF cobran tarifas y están diseñados para mantener el activo subyacente. Aunque se negocian como acciones, aún operan dentro de la infraestructura del mercado de valores durante el horario de negociación. Para los fondos que necesitan gestionar el riesgo y aprovechar las ineficiencias del mercado, prefieren plataformas que ofrezcan cobertura 24/7, ejecución estricta de bases, rebalanceo frecuente o creación de mercado.
La tercera ventaja es operativa.
La CFTC explicó este movimiento como una respuesta a "eventos recientes en intercambios extraterritoriales" y argumentó que el público estadounidense merece acceso a mercados con protección al consumidor e integridad de mercado. La clave subyacente aquí es el trading apalancado. Pham señaló explícitamente que, después de la crisis financiera, el Congreso inició reformas y dijo que el Congreso quería que el trading de productos básicos minoristas con apalancamiento ocurriera en intercambios de futuros, pero durante años no logró aclarar las reglas.
El trading apalancado ha sido el caldo de cultivo de los peores eventos en el espacio cripto. No hace falta mirar mucho atrás, el 10 de octubre el peor evento de liquidación en la historia de las criptomonedas eliminó $19 mil millones. Si el trading apalancado pudiera trasladarse a plataformas construidas sobre monitoreo, disciplina de margen y compensación, al menos aumentaría la transparencia. Ya no enfrentarías liquidaciones extraterritoriales de caja negra, sino márgenes transparentes, contrapartes conocidas y reglas que no cambian caprichosamente.
Esta actualización incluso ha llevado a plataformas de criptomonedas a prometer un trato justo para operadores minoristas e institucionales.
Pronto, el intercambio de derivados regulado en EE. UU. Bitnomial afirmó que dará "igualdad y trato justo" a las órdenes minoristas e institucionales, sin enrutamiento preferencial.
Considerando todos los factores, el movimiento de la CFTC parece prometedor porque podría hacer que operar con criptomonedas al contado sea fácil y confiable, algo que antes solo estaba disponible para el flujo de capitales de grandes operadores.
El anuncio de la CFTC no convertirá al CME en un intercambio de criptomonedas spot completo mañana. Incluso si el mercado se mueve en esa dirección, la versión inicial podría ser conservadora por diseño, con menos productos para operar, términos de apalancamiento estrictamente definidos y acceso a la negociación a través de intermediarios ya existentes en el ecosistema del CME.
Eso es porque la confianza siempre se construye lenta y gradualmente. Incluso históricamente, la confianza se construyó primero estableciendo salvaguardas, no mediante un tuit aleatorio en X.
Esto concluye el análisis en profundidad de hoy, nos vemos en el próximo artículo.
