Autor: Aleks Larsen, socio de Blockchain Capital
Compilado por: Jiahuan, ChainCatcher
La industria financiera siempre ha tenido un costoso problema de 'empaquetado'.
Cada tipo de activo tiene su propia forma de registro y gestión, y existe en sistemas aislados entre sí: una hipoteca está constituida por un contrato, archivos PDF, una base de datos y una relación de administración postpréstamo; una participación en un fondo privado podría ser solo un acuerdo de suscripción y una línea en una tabla de agentes de transferencia; la propiedad de una acción está dispersa en una serie de registros de corredores, custodios y depositarios de valores.
Cuando un activo se transfiere de una institución a otra, a menudo es necesario desmontar sus registros originales, luego verificarlos y conciliarlos, y finalmente volver a registrarlos según las reglas del receptor. Muchos procesos operativos existen simplemente porque diferentes instituciones registran el mismo activo o derecho subyacente de maneras diferentes.
Esta fragmentación genera enormes costos ocultos a nivel global. Los balances globales registran casi 1800 billones de dólares en activos, una gran parte de los cuales aún no puede circular libremente entre instituciones a menos que se diseñen procesos operativos específicos para ellos. Esta fricción ralentiza la velocidad a la que el capital se redirige hacia nuevas empresas, infraestructura, vivienda y otros usos productivos.
La tokenización resuelve este problema de raíz. Los tokens proporcionan una interfaz estandarizada y legible por máquina para los activos o derechos financieros. Cuando los activos pueden ser identificados y utilizados en una red compartida, las plataformas de negociación, los prestamistas, los custodios, los proveedores de servicios de activos y las aplicaciones de software pueden interactuar directamente con ellos, sin tener que construir una infraestructura financiera desde cero cada vez.
Así, los mercados de capitales tienen la oportunidad de construirse sobre una red subyacente común y programable, permitiendo que los activos circulen, se liquiden y utilicen de manera más fluida.
La mejor analogía para entender cómo la tokenización cambiará el mundo es la contenedorización.
La contenedorización dio origen a la cadena de suministro global moderna
Antes de la década de 1960, las mercancías se transportaban en diversas formas. El café en sacos, las máquinas en cajas de madera, el algodón en fardos, el petróleo en barriles. Cada mercancía tenía requisitos de carga y descarga diferentes, por lo que cada barco debía ser cargado y descargado manualmente.
Los estibadores calificados desarrollaron todo un arte en torno a este trabajo. Tenían que colocar la carga lo más apretada posible, equilibrar el peso y asegurarla para evitar que se moviera y dañara en el mar. Este oficio era indispensable debido a la falta de un estándar unificado para el embalaje de carga.
El resultado fue que los barcos de carga a menudo pasaban más tiempo en puerto que navegando. La carga general a granel tenía que ser cargada, descargada y contada repetidamente cuando se transfería entre barcos, trenes, camiones y almacenes, y era más susceptible a daños, pérdidas o robos.
En 1956, el empresario naviero Malcolm McLean de Carolina del Norte convirtió un petrolero en el Ideal-X, cargando 58 cajas de camión desmontables, desde el puerto de Newark hacia Houston.
Cuando el barco llegó, los camiones podían llevarse las cajas directamente sin abrirlas. El costo de carga/descarga del Ideal-X fue de solo 0.16 dólares por tonelada, aproximadamente 36 veces más barato que el transporte tradicional de carga general. Así nació el contenedor marítimo moderno.
En los 20 años siguientes, los tamaños, dispositivos de acoplamiento y requisitos de manejo de los contenedores se estandarizaron gradualmente. Toda la cadena de suministro comenzó a reorganizarse alrededor de esta caja estandarizada, permitiendo una mayor especialización en cada eslabón.
Los barcos de carga adoptaron bahías verticales para apilar contenedores de forma segura; las grúas se diseñaron para operaciones de izado rápidas y estandarizadas; los chasis de camiones y vagones de tren adoptaron tamaños y dispositivos de fijación unificados; y los puertos se convirtieron gradualmente en grandes centros de transbordo eficiente entre modos de transporte.
El impacto más directo de la contenedorización fue una drástica reducción en los costos de tiempo y dinero del transporte. El tiempo de transporte de Australia a Europa se redujo de 70 a 34 días, y la capacidad de los barcos se cuadruplicó.
El comercio internacional comenzó a centrarse más en productos manufacturados e intermedios, y las empresas a dividir sus procesos de producción entre diferentes países. A medida que las cadenas de suministro se expandían rápidamente, surgieron nuevas empresas logísticas para coordinar la creciente complejidad de la red global.
Un impacto más profundo fue el enorme crecimiento en la escala de la actividad económica. El Banco Mundial estima que en los 15 años posteriores a que ambos socios comerciales adoptaran contenedores, el comercio bilateral entre países desarrollados creció un 1240%.
La contenedorización y la reconfiguración de infraestructura que impulsó permitieron la expansión masiva de la cadena de suministro global y aceleraron significativamente el desarrollo económico mundial.
Los tokens son los contenedores del mundo financiero
Los tokens son contenedores estandarizados que transportan derechos financieros.
No transportan mercancías, sino propiedad de activos, reglas de transferencia, flujos de efectivo, requisitos de permisos y otra información de estado. En otras palabras, un token registra quién posee un activo, cómo se transfiere, qué flujos de efectivo genera y qué operaciones puede ejecutar el software sobre él.
Cuando un activo tiene una interfaz legible por máquina, las plataformas de negociación pueden ofrecerle comercio, los mercados de préstamos pueden aceptarlo como garantía, los custodios pueden custodiarlo y las carteras pueden recibir y gestionar los flujos de efectivo que genere. Las aplicaciones de software pueden identificar directamente el activo y ejecutar las reglas correspondientes, sin tener que negociar e integrarse por separado con cada institución relevante.
Esta es la diferencia fundamental entre tokenización y 'digitalizar un documento' o 'añadir una base de datos': todos los participantes pueden identificar y utilizar el activo bajo el mismo conjunto de estándares. Cuando este estándar es adoptado por todo el ecosistema, los efectos de red comienzan a acumularse.
Las stablecoins muestran más claramente el potencial de la tokenización.
Una transferencia bancaria internacional tradicional suele pasar por el sistema de bancos corresponsales y tarda días en completarse; una stablecoin puede llegar a cualquier parte del mundo en segundos, con un costo de transferencia puramente on-chain cercano a cero.
Esto se debe a que se ha formado una red global de plataformas de negociación, custodios, servicios de conversión fiat/stablecoin, procesadores de pagos y carteras que pueden reconocer la interfaz de token de la stablecoin. Son como los puertos, grúas, camiones, trenes y barcos del mundo financiero, responsables de mover valor en forma de token.
Gran parte de esta infraestructura se construyó inicialmente para Bitcoin y Ethereum, pero una vez que existe, las stablecoins y otros tokens pueden fluir a través de la misma red. La actividad de las stablecoins atrae a su vez usuarios, liquidez, aplicaciones e infraestructura, permitiendo que otros tokens que entren más tarde utilicen directamente esta red.
Los resultados ya son evidentes. El volumen de stablecoins en circulación es de aproximadamente 300 mil millones de dólares, procesando un volumen de transacciones que ya se acerca al de Visa, con una velocidad de rotación de dinero aproximadamente 10 veces mayor que la del dinero tradicional M1/M2.
El costo de las transferencias transfronterizas ha disminuido en un orden de magnitud, y cientos de millones de personas en todo el mundo han obtenido así un acceso más confiable al dólar y a canales de pago. Al menos en el escenario del dólar, esta red ha demostrado su valor, superando claramente al sistema tradicional en costo, velocidad y alcance. El mismo dólar puede circular con más frecuencia en la red, aumentando la eficiencia en el uso del capital.
Hoy, este altamente activo grupo de capital en dólares está empezando a atraer a otros activos a la cadena, para captar parte de estos fondos en stablecoins. Actualmente, el volumen de activos tokenizados on-chain, excluyendo stablecoins, se acerca a los 400 mil millones de dólares, aproximadamente 10 veces más que hace dos años, y el crecimiento sigue acelerándose.
Estos activos abarcan bonos del Tesoro de EE.UU., fondos del mercado monetario, materias primas, crédito privado, acciones y participaciones en fondos, con la participación de cientos de emisores.
Figura: RWA.xyz, Volumen total de RWA on-chain
El desarrollo natural siguiente es llevar también a la cadena los procesos comerciales detrás de los activos financieros.
Por ejemplo, Tare, en la que invertimos, está llevando la originación de préstamos, su gestión a lo largo del ciclo de vida y la titulización a la cadena, utilizando tokens para registrar la información completa del ciclo de vida de cada préstamo subyacente.
A través de software liviano y mercados transparentes, Tare puede reemplazar las costosas cadenas de préstamos con múltiples intermediarios del sistema tradicional. En este mercado, prestamistas y prestatarios pueden registrar y verificar préstamos tokenizados en un único libro mayor.
Este modelo no solo reduce los costos de los préstamos, sino que también hace que los préstamos sean más fáciles de utilizar como garantía en diferentes aplicaciones on-chain, atrayendo así más activos y capital a la red tokenizada.
Existen oportunidades similares en cada clase de activo. A medida que la infraestructura mejora, los efectos de red seguirán atrayendo más liquidez, usuarios y aplicaciones, acelerando aún más el crecimiento de los activos tokenizados.
Los mercados de capitales se reorganizarán en torno a los tokens
Así como la cadena de suministro global se reorganizó en torno a los contenedores, los mercados de capitales globales se reorganizarán en torno a los tokens.
Esta nueva forma ya puede verse en DeFi. Otra compañía en la que invertimos, Aave, permite a los usuarios utilizar tokens elegibles como garantía para obtener fondos de un mercado de préstamos a tasa variable. Las reglas están codificadas en el protocolo, y si un activo puede o no ser usado como garantía, lo determina un estándar a nivel de activo.
Esto es radicalmente diferente a la estructura de los mercados crediticios tradicionales.
En el sistema financiero actual, una persona o empresa que quiere obtener un préstamo usando un activo generalmente necesita primero encontrar una institución. La institución controla el acceso, evalúa al prestatario según sus propios procesos y ofrece productos a través de su red. Los servicios financieros a los que un cliente tiene acceso dependen principalmente de su relación con la institución financiera.
En Aave, la verdadera condición de acceso es el activo en sí. Los contratos inteligentes identifican el token, ejecutan reglas transparentes y públicas, y lo conectan al mercado de capitales.
Así, la lógica de acceso a los servicios financieros ha cambiado:
Los servicios financieros comienzan a girar en torno al activo mismo, y ya no dependen de con qué institución tiene relación el titular del activo.
En otras palabras, los tokens dotan a los activos de ejecutabilidad, como el software.
Cuando un activo existe en una forma que la red pública puede reconocer, diferentes aplicaciones pueden ofrecer servicios de negociación, financiación, pagos y gestión de tesorería en torno al mismo activo. Las plataformas de negociación pueden introducirlo en el mercado, los protocolos de préstamo pueden aceptarlo como garantía y las carteras pueden recibir y gestionar los flujos de efectivo que genere.
El emisor solo necesita poner el activo en la cadena una vez para conectarlo a diferentes aplicaciones, sin tener que construir un sistema separado para cada uso.
Esto también cambiará la estructura organizativa de las instituciones financieras. Los bancos, las casas de bolsa y los gestores de activos actualmente suelen agrupar funciones como custodia, suscripción, liquidez, gestión de activos, cumplimiento y distribución dentro de sistemas de productos cerrados.
Las redes cripto permiten que estas funciones se desagreguen y especialicen. Una institución puede ser responsable de originar y gestionar préstamos, mientras que otras pueden proporcionar fondos, evaluar riesgos, ejecutar transacciones, ofrecer seguros o desarrollar aplicaciones que utilicen ese activo.
Los activos pueden fluir entre diferentes servicios especializados a través de una interfaz unificada, sin necesidad de volver a registrarse e integrarse cada vez que entran en el sistema de un proveedor de servicios.
Por lo tanto, las ventajas de escala pasarán de las instituciones individuales a toda la red.
En el sistema financiero tradicional, las grandes instituciones pueden ofrecer más productos porque tienen la capacidad de asumir los costos fijos de construir infraestructura para diferentes activos y grupos de clientes. En las redes cripto públicas, gran parte de la infraestructura es compartida por todos los participantes.
Los nuevos proveedores de servicios pueden conectarse a las redes existentes de activos, capital y usuarios sin tener que reconstruir sistemas de contabilidad, negociación, custodia y liquidación. Esto no solo reduce el costo de construir sistemas, sino que también baja la barrera de entrada para nuevos proveedores de servicios.
Los efectos de red de las stablecoins ya han superado un punto de inflexión y comienzan a autofortalecerse. Los mercados de capitales también se reorganizarán cada vez más como redes de servicios abiertas construidas en torno a activos tokenizados.
En este nuevo paradigma, las instituciones competirán por quién puede ofrecer mejor capital, suscripción, gestión de riesgos, servicios de activos y distribución, y ya no por quién posee la base de datos o controla la única puerta de entrada al mercado para los clientes.
Los balances globales se trasladarán a la cadena
El resultado más importante de esta transformación será la creación de un mercado de capitales verdaderamente global.
Los mercados de capitales actuales aún están limitados por las instituciones financieras. La mayoría de las personas y empresas no pueden acceder directamente a los mercados de capitales; solo pueden elegir entre productos limitados ofrecidos por instituciones dispuestas y capaces de servirlos.
Qué clientes atender, qué regiones cubrir, qué clases de activos admitir y qué tamaño de transacciones aceptar, todo lo deciden las instituciones.
Los inversores enfrentan limitaciones similares, pero en sentido contrario. No pueden acceder a todos los activos globales, solo a aquellos que ya han sido suscritos, empaquetados, conectados y distribuidos por las instituciones.
Por lo tanto, gran parte del valor económico global sigue estando fuera del alcance de los mercados de capitales existentes.
Las cuentas por cobrar pequeñas, la infraestructura local, las empresas privadas, el crédito en mercados emergentes y los flujos de efectivo no tradicionales pueden tener un valor económico real, pero son demasiado pequeños, están demasiado dispersos, son poco conocidos en el mercado o están demasiado lejos de los principales centros de capital como para asumir los altos costos que requiere el sistema financiero tradicional para financiarlos.
Puede que existan oportunidades de inversión y puede que exista capital, pero la red que los conecta no existe.
La tokenización proporciona a los activos una interfaz estándar que les permite ser descubiertos y utilizados en la red financiera global. A medida que el sistema financiero se reorganiza en torno a esta interfaz, el costo de acceso al mercado para todos los participantes disminuirá drásticamente.
Las funciones financieras podrán integrarse directamente en todo tipo de software, como las interfaces de pago y datos. Los desarrolladores pueden construir servicios especializados para clases de activos específicas y regiones particulares, permitiendo que los mercados de capitales cubran áreas que antes eran inaccesibles.
Las aplicaciones comerciales que antes tenían dificultades para acceder a servicios financieros complejos pueden integrar funciones como pagos, financiación del capital de trabajo, gestión de garantías y gestión de tesorería directamente en sus sistemas, permitiendo que una gran cantidad de activos inactivos o fuera del sistema financiero principal se conecten al mercado de capitales on-chain.
Por supuesto, la tokenización no hará que los activos no financiables de repente lo sean. Pero a largo plazo, puede permitir que muchos activos de buena calidad, que actualmente están aislados de los mercados de capitales por razones estructurales, participen en ellos.
La IA amplificará aún más este cambio, ayudando a manejar la complejidad en la evaluación y operación de activos.
Los agentes de IA pueden evaluar activos, fijar precios al riesgo, asignar capital, gestionar garantías y ejecutar liquidaciones en este mercado globalizado, de alta eficiencia y legible por máquina, reduciendo aún más el costo de proporcionar servicios financieros.
Impulsados conjuntamente por la IA y la infraestructura cripto, los mercados que hoy dependen en gran medida de soluciones a medida y operan de forma discontinua, tienen la oportunidad de convertirse en mercados que funcionan continuamente, cubren el globo y son cada vez más automatizados. Esto creará más oportunidades en todo el mundo y liberará gradualmente al capital de las barreras institucionales.
La asignación de capital es uno de los mecanismos centrales que determina hacia dónde fluyen los recursos de una sociedad. Decide qué empresas pueden expandirse, qué tecnologías pueden escalar, qué viviendas y fábricas se construyen y qué regiones pueden desarrollarse.
Para el sistema financiero actual, algunos activos pueden ser demasiado pequeños, demasiado locales, de estructura demasiado especial o con costos de gestión demasiado altos como para justificar la asignación de recursos para su evaluación y financiación. Pero cuando el costo de encontrar, financiar y gestionar estos activos disminuya drásticamente, también pueden volver a ingresar a los mercados de capitales.
Este también es el impacto más profundo de la contenedorización. Los contenedores no solo redujeron los costos de transporte, sino que hicieron económicamente viables modelos completamente nuevos de comercio y producción. Los bienes podían producirse donde los costos fueran más bajos, ensamblarse en otro lugar y venderse en todo el mundo, porque el costo de coordinar esta red había disminuido enormemente.
Los tokens pueden hacer lo mismo con el capital.
En las próximas décadas, los balances globales pueden evolucionar de un conjunto de registros aislados a un mercado que el software puede identificar y acceder directamente. El capital fluirá más según la calidad del activo y el potencial de retorno, y ya no solo hacia las instituciones que controlan los canales de mercado.
Si el desarrollo de las stablecoins sirve de referencia, este cambio podría impulsar una expansión masiva de los mercados de capitales globales y su entrada en regiones que nunca antes habían cubierto realmente.
