Artículo: Ashrith Rao
Compilado por: Saoirse, Foresight News
El coste de endeudamiento interno en Japón ha alcanzado su nivel más alto desde 1996. La misma mañana, el rendimiento del bono a 30 años alcanzó el 4,185% y el del bono a 10 años se situó en el 2,945%.
Para un país que durante mucho tiempo ha dependido de tipos de interés negativos para combatir la deflación, esto supone un cambio radical en el panorama.
Mientras tanto, el Bitcoin se ha disparado un 22% en la última semana, superando por primera vez desde mayo la marca de 80.000 dólares. La contradicción central que explora este artículo es la siguiente: el mercado de deuda japonés se sacude violentamente, mientras que el mercado de criptomonedas muestra una relativa resistencia a la caída.
La lógica subyacente de las operaciones de carry trade
Durante los últimos años, el carry trade del yen japonés ha sido una fuerza importante que impulsa los mercados globales de activos de riesgo. Los inversores piden prestado yenes a bajo coste, los convierten a dólares y luego compran diversos activos con mayores rendimientos.
Según datos del Banco de Pagos Internacionales, los préstamos en yenes obtenidos por instituciones no bancarias en el extranjero ascienden a unos 250.000 millones de dólares; con una estadística de criterio más amplio, esta cifra podría alcanzar los 500.000 millones de dólares. Este enorme apalancamiento se basaba en una premisa central: que los tipos de interés japoneses se mantendrían cerca de cero a largo plazo. La realidad actual ha invalidado esa antigua suposición.
En junio, el Banco de Japón subió el tipo de interés de referencia al 1,0%, alcanzando un máximo en 31 años.
El mercado espera ampliamente que el banco central suba los tipos de nuevo en la reunión del 17 al 18 de septiembre. El singular entorno monetario que Japón ha mantenido durante las últimas tres décadas se está desmoronando, y un rendimiento del 2,88% en el bono a 10 años no es simplemente una cifra fría. Si el yen se aprecia rápidamente, las posiciones de carry trade pueden pasar de ser rentables a no serlo en un instante.
Praneet Shah, de Goldman Sachs, afirma: "Con solo un movimiento en el tipo de cambio, se puede eliminar por completo el rendimiento anualizado de todas las posiciones".
En agosto de 2024 ya se vivió esta situación: debido a la apreciación del yen, el Bitcoin cayó desde unos 64.600 dólares hasta los 49.000 dólares el 5 de agosto. El índice bursátil TOPIX de Tokio incluso cayó un 12% en una sola sesión.
Pero ahora la situación es diferente.
Este mes, el yen ha cedido más de la mitad de las ganancias obtenidas por la intervención en el tipo de cambio, encontrándose actualmente en un estado de debilidad, rondando los 159 yenes por dólar. Un yen débil vuelve a hacer más atractivo el carry trade, por lo que los próximos movimientos de política del Banco de Japón respecto al yen merecen una atención extrema.
El precipicio de la deuda
A finales de junio, la deuda pública japonesa alcanzó un récord histórico, situándose en 1.346 billones de yenes (equivalentes a 9,1 billones de dólares). El gobierno japonés prevé que la deuda aumente hasta los 1.492 billones de yenes al final del año fiscal actual. La primera ministra Sanae Takaichi anunció que, a partir de abril de 2027, se reducirá el impuesto sobre el consumo al 1% durante dos años, lo que creará un nuevo déficit fiscal de 5 billones de yenes.
Esto crea un difícil dilema: Japón necesita tipos de interés más altos para estabilizar el yen y contener la inflación; pero subir los tipos de interés también aumentaría significativamente la presión del servicio de la enorme deuda pública.
El Banco de Japón anunció que, a partir de abril de 2027, ralentizará el ritmo de reducción de su balance, lo que indica que la política prioriza la estabilidad del mercado en lugar de buscar una rápida normalización de la política monetaria. Aun así, el mercado de bonos ya muestra claramente una falta de confianza.
Japón vendió parte de sus bonos del Tesoro estadounidense para financiar la intervención en el tipo de cambio de agosto. En junio, sus tenencias de bonos del Tesoro de EE.UU. disminuyeron en 26.400 millones de dólares, reduciendo las tenencias totales a 1,117 billones de dólares. Esta fue la mayor reducción mensual entre todos los países del mundo, impulsando directamente el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años hasta el 4,74%.
La presión de la deuda no es exclusiva de Japón; forma parte de una tendencia global de ajuste de la deuda, y una de las fuentes de esta contradicción se encuentra en Estados Unidos.
La ilusión del desacople del Bitcoin
Frente a toda esta turbulencia macroeconómica, el Bitcoin parece casi inafectado, manteniéndose por encima de los 78.700 dólares. Esta resiliencia supone un desafío a la lógica tradicional de la "aversión al riesgo". La cuestión clave es: ¿se trata de un verdadero desacople del mercado o solo de una breve ilusión antes de que llegue la tormenta?
El escenario pesimista tiene una lógica clara: si el Banco de Japón sube significativamente los tipos de interés y el yen se fortalece, el cierre masivo de posiciones de carry trade podría desencadenar un desapalancamiento de los activos de riesgo a nivel global.
Durante la oleada de ventas de agosto de 2024, el Bitcoin mostró una alta correlación con las acciones japonesas, suficiente para demostrar que el Bitcoin no puede mantenerse al margen. Además, el aumento de los rendimientos en Japón eleva los ingresos de los activos que generan intereses, lo que en comparación reduce el atractivo del Bitcoin, que por sí mismo no genera intereses.
El escenario optimista ofrece otra posibilidad. Si el yen continúa depreciándose, el Bitcoin podría convertirse en una opción de refugio atractiva para los inversores japoneses.
Esto no es pura teoría. Ray Dalio cree que la situación actual de la deuda japonesa respalda el valor de asignación del Bitcoin, y recomienda asignar una pequeña proporción al Bitcoin, mientras se asigna entre un 10% y un 15% de los activos al oro.
La participación de las instituciones japonesas también sigue aumentando. Por ejemplo, la subsidiaria de criptomonedas de Nomura, Laser Digital, obtuvo la primera nueva licencia de intercambio de criptomonedas en Japón en cuatro años. Una encuesta de Nomura muestra que el 79% de los encuestados planea invertir en Bitcoin en los próximos tres años.
La Ley revisada de Comercio de Instrumentos Financieros de Japón ya ha reclasificado las criptomonedas como productos financieros, lo que podría impulsar la aprobación de ETF de criptomonedas al contado en 2027, junto con normas fiscales independientes. El Japan Exchange Group podría listar ETF de criptomonedas al contado ya en 2027.
Mientras el marco regulatorio se aclara, las presiones a nivel macroeconómico también se acumulan.
La ventana de cambio de política en septiembre
La próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón está programada para el 17 y 18 de septiembre. La mayoría de las instituciones predicen que los tipos de interés se elevarán al 1,25%.
El mercado de bonos descontará plenamente las expectativas, pero es posible que el Bitcoin no las asimile por completo. Lo que realmente merece atención no es el acto de subir los tipos en sí, sino las declaraciones del banco central sobre futuras restricciones de política.
Si el Banco de Japón envía señales que indiquen que el 1% es solo una etapa de transición hacia un tipo del 2%, el yen se apreciará rápidamente y se producirá un cierre masivo de posiciones de carry trade. Por el contrario, si sus declaraciones reflejan que la preocupación por la sostenibilidad de la deuda limitará el espacio para subir los tipos, el yen se debilitará aún más, y el Bitcoin podría beneficiarse de un dólar relativamente débil y de la compra por parte de inversores locales japoneses.
Los niveles de rendimiento de 1996 deberían tomarse como una señal de advertencia de riesgo, no como un factor impulsor del mercado. Lo que realmente domina el mercado es la dirección de la tendencia del yen, no una cifra de tipo de cambio concreta. Actualmente, el yen se deprecia y el Bitcoin sube. Si la reunión del Banco de Japón en septiembre cambia la expectativa predominante del mercado, esta correlación podría invertirse bruscamente.
La valoración predominante actual del mercado es la siguiente: el problema de la deuda japonesa evolucionará lentamente, sin un colapso repentino. Los inversores en Bitcoin no están esperando pasivamente a que se invierta el carry trade, sino que ya están operando con la expectativa de un yen débil y una entrada continua de capital institucional.
Esta lógica podría ser válida, pero aún debe considerarse con prudencia junto con las pautas históricas de los tipos de interés japoneses. Por primera vez en treinta años, el rendimiento del bono a 30 años se acerca al 4%, lo que sin duda tendrá un profundo impacto en el mercado.
