Escrito por: Tide Research
El 1 de junio, Goldman Sachs publicó su resumen diario de acciones asiáticas "The 720", cuya portada incluía una larga lista de nombres como Samsung, SK Hynix, Kioxia, MediaTek, Lenovo y BYD. A primera vista parece una lista completa de compras, pero al leerlo se descubre que tiene un núcleo absoluto: los chips de memoria.
La predicción más importante de Goldman Sachs en esta edición es que el actual ciclo alcista de la memoria "durarará más tiempo" (higher for longer), la escasez persistirá hasta 2028 y el mercado subestima enormemente su duración. La evidencia está en las valoraciones: la mayoría de las acciones de memoria todavía cotizan con múltiplos P/E en el rango medio de un dígito, como si el mercado creyera que esto es solo otro rebote cíclico común; Goldman Sachs no piensa lo mismo.
A continuación se explica por orden de importancia, y al final se adjunta una tabla rápida de valores.
Lo más importante: la escasez de memoria durará hasta 2028, tres empresas son actualizadas colectivamente
Goldman Sachs compara este ciclo con los anteriores y concluye que esta vez es diferente. Hay tres razones: mayor visibilidad de la demanda de servidores de IA, crecimiento limitado de la oferta y acuerdos de suministro a largo plazo cada vez más rígidos (bloqueo de pedidos y precios). Combinados, la oferta y demanda de DRAM, NAND y HBM en 2027 será más ajustada que en 2026, y la escasez continuará hasta 2028.
Lo más gráfico es la tabla de oferta y demanda de DRAM de Goldman Sachs. Los números negativos representan déficit de oferta; cuanto más profundo el déficit, más apoyo para los precios. Goldman Sachs ha ajustado a la baja todas sus previsiones para 2026-2028 hacia un rango de escasez más profundo, siendo 2027 el cambio más drástico, pasando de una previsión previa de -2.5% a -5.9%, casi más del doble. Traducido: Goldman Sachs cree que las fábricas de memoria tendrán cada vez más escasez el próximo año y el siguiente, lo que significa que los aumentos de precios pueden durar más.
Aplicado a empresas concretas, tres recibieron ajustes colectivos:
- Samsung Electronics: Precio objetivo a 12 meses subido a 480,000 wones, mantiene Compra.
- SK Hynix: Precio objetivo a 12 meses subido a 3.5 millones de wones, mantiene Compra.
- Kioxia: Actualizada de Mantener a Compra, nuevo precio objetivo 93,000 yenes.
Kioxia es la única actualización de calificación en esta edición, y la lógica de Goldman Sachs merece una mirada aparte: cree que el pico de beneficios de este ciclo será más alto de lo previsto y se mantendrá durante dos o tres años, no un pico y caída. Basándose en esto, Goldman Sachs subió de una vez sus previsiones de beneficio operativo para Kioxia para los años fiscales 2027 a 2029 entre un 16% y un 48%, y espera que el margen bruto se mantenga alrededor del alto 80%. Es una declaración bastante fuerte predecir tres años de altos beneficios sostenibles para una empresa en el negocio altamente cíclico de la memoria.
La "cesta completa" de la cadena de potencia de IA: desde chips hasta módulos ópticos y centros de datos
Además de la memoria, esta edición menciona casi toda la cadena de suministro de hardware de IA en Asia y China, con una lógica unificada en una línea principal: el gasto de capital de los hiperescaladores globales se está acelerando, y el dinero fluye por esta cadena.
- MediaTek: Compra, precio objetivo 5000 dólares taiwaneses. Su punto fuerte es la transición de chips para móviles a centros de datos y ASIC personalizados (chips de IA diseñados a medida para clientes específicos). El objetivo de la empresa es alcanzar 20 mil millones de dólares en ingresos por ASIC para centros de datos/IA en 2026 y capturar del 10% al 15% del mercado de ASIC de 70-80 mil millones de dólares en 2027.
- Eoptolink: Compra, precio objetivo subido a 841 RMB. Fabrica módulos ópticos, componentes clave para la transmisión de datos de alta velocidad en centros de datos de IA. Goldman Sachs es optimista sobre el aumento de volumen de sus módulos ópticos 1.6T desde el segundo trimestre y la aceleración en la segunda mitad del año, junto con su expansión en Tailandia, y sube sus previsiones de beneficio para 2027 y 2028 en un 5% y 6% respectivamente.
- Biren: Compra, precio objetivo subido a 70.7 HKD. Fabricante chino de chips de IA, su Bili166 obtuvo la calificación de seguridad y fiabilidad de primer nivel. Goldman Sachs espera que, a medida que migre a productos de chips de IA de mayor potencia que se venderán más caros, alcance el punto de equilibrio en 2027, y sube sus previsiones de ingresos para 2026-2030 entre un 4% y un 28%.
- Huaqin: Compra, es un valor "cubierto por primera vez" en esta edición. Precio objetivo para acciones A de 149 RMB, y también cubre por primera vez sus acciones H con objetivo de 127.76 HKD. La lógica es su entrada desde la fabricación por contrato de electrónica de consumo (ODM) a centros de datos de IA, con una tasa de crecimiento anual compuesto de ingresos del 32% esperada para 2025-2027.
- Los dos gigantes de centros de datos: GDS mantiene Compra, pero precio objetivo ADR bajado a 49 USD (velocidad de ocupación más lenta de lo esperado, ingreso mensual por servicios más bajo, parcialmente compensado por mayor valoración del negocio DayOne en el extranjero); VNET mantiene Compra, precio objetivo subido a 16 USD (resultados del primer trimestre superiores a lo esperado, ejecución sólida de escalado de capacidad, eliminación de factores de presión de inversores estratégicos).
- Lenovo: Compra, precio objetivo subido de 27 HKD a 31 HKD. Apuesta por la renovación impulsada por PCs con IA, Goldman Sachs espera que su cuota de mercado en portátiles se expanda al 28% para 2028, con una penetración de portátiles con IA del 66%, elevando el precio medio general. Sus previsiones de beneficio para Lenovo para los años fiscales 2027 y 2028 superan en un 22% y 25% respectivamente el consenso de Bloomberg, una diferencia notable.
Valores mencionados que no están en la línea principal de IA
- Sector inmobiliario chino (COLI, CR Land): Goldman Sachs evalúa si el rebote de este sector es sólido. Asume un escenario optimista donde 15 ciudades clave siguen la recuperación de precios de Shanghái y Shenzhen, con un aumento del 15% en los precios hasta finales de 2028. Bajo esta premisa, estima que el beneficio en efectivo (cash earnings) de COLI y CR Land podría expandirse en más del 30% y más del 50% respectivamente para 2028. Basándose en una valoración por segmentos (SOTP), Goldman Sachs ve un potencial de subida adicional del 52% para COLI y 76% para CR Land, manteniendo una opinión positiva sobre estos desarrolladores estatales más fuertes. Punto clave: este es un cálculo basado en una suposición optimista, no una previsión base.
- BYD: Compra, precio objetivo 137 RMB / 134 HKD. Su punto fuerte es el lanzamiento estratégico de inteligencia, donde hizo del sistema de asistencia a la conducción autonómica urbana "Tian Shen Zhi Yan B" (NOA) una opción de 12,000 RMB en toda su gama, bajando el precio del vehículo de entrada con NOA urbano a 78,800 RMB, convirtiéndolo en el coche con NOA urbano más barato de China. También presentó su primer chip de conducción autónoma desarrollado internamente de 4nm "Xuan Ji A3", ya en producción. Goldman Sachs cree que estas capacidades de ingeniería pueden impulsar la penetración de ADAS avanzado, reducir costes y mejorar márgenes.
- Equipo semiconductores japonés: Goldman Sachs mantiene Compra en Lasertec, Ebara, Disco y Tokyo Electron. La única operación inversa es bajar a Neutral (de Compra) al fabricante de equipos de vacío Ulvac (6728.T), precio objetivo bajado a 9400 yenes, debido a la debilidad de pedidos de semiconductores de potencia de alto margen, y una expansión de margen bruto más lenta de lo esperado.
- Panasonic HD: Compra, precio objetivo subido de 4000 a 4220 yenes, optimista sobre negocios relacionados con IA generativa (fuentes de alimentación ininterrumpida, láminas de cobre CCL, condensadores de alto rendimiento).
- NTT: Compra, precio objetivo subido ligeramente de 176 a 179 yenes, viendo demanda doméstica de servicios de TI y el colchón de seguridad que ofrece un retorno total para el accionista de aproximadamente el 5%.
Una línea macro: la bonanza de la IA choca con la crisis energética
Lo que une a los valores individuales es el juicio macro de Goldman Sachs: los mercados emergentes están siendo desgarrados por dos fuerzas. Por un lado, el auge de la inversión en IA; por otro, la contracción de la oferta energética por el bloqueo del Estrecho de Ormuz.
Economías exportadoras de tecnología como Corea del Sur y Taiwán se benefician del aumento explosivo de exportaciones y superávit en cuenta corriente; mientras que los países importadores de energía enfrentan una inflación al alza, monedas más débiles y subsidios a combustibles que lastran las finanzas públicas. Goldman Sachs prevé un precio medio del Brent en 90 USD/barril en el cuarto trimestre, continuando la presión sobre economías muy dependientes del petróleo importado, y recomienda sobreponderar acciones de China, Corea del Sur, Brasil y Sudáfrica. Esta línea conecta con el contexto macro reciente de la situación en Irán y el precio del petróleo.
Otros dos puntos que afectan directamente a los flujos de capital en el mercado A:
Las importaciones chinas aumentaron un 23.6% interanual en los primeros cuatro meses de este año, pero Goldman Sachs cree que es un fenómeno muy concentrado, donde el oro y los semiconductores representan aproximadamente el 65% del incremento de importaciones, no indicando un deterioro continuo del equilibrio externo.
El rebalanceo semestral de los índices CSI y CNI, según cálculos de Goldman Sachs, generará flujos de capital pasivo bidireccionales por más de 48 mil millones de USD, siendo los sectores de hardware tecnológico y semiconductores, y bienes de equipo los de mayor entrada (aproximadamente 31 y 14 mil millones respectivamente), y sanidad y banca los de mayor salida. Entre los valores nombrados como "nuevas inclusiones que se espera reciban la mayor entrada neta de capital pasivo" están Huagong Tech, Yuanjie Science & Technology, Huahong Semiconductor, GigaDevice, VeriSilicon, etc. Para el capital que busca arbitraje en rebalanceos de índices, esta es una carta sobre la mesa.
Finalmente, Goldman Sachs incluye como siempre un huevo de pascua: predicción de probabilidades para ganar el Mundial 2026, España líder con 26%, Francia 19%, Argentina 14%, Brasil 8%, Inglaterra 5%. El modelo descontó puntos al campeón defensor Argentina, tómenlo como un dato curioso.
Tabla rápida de valores
Este artículo es una organización e interpretación de un informe de investigación de un tercer corredor de bolsa por parte de Deep Tide TechFlow. Las calificaciones, precios objetivos, previsiones de beneficios y juicios relacionados citados en el texto son los puntos de vista del analista de dicho corredor, representan solo la posición de su institución, no representan los puntos de vista de Deep Tide TechFlow, ni constituyen ningún consejo de inversión.
Al leer, tenga en cuenta tres puntos:
Primero, el precio objetivo es la expectativa del analista para un período futuro (generalmente 12 meses), es una previsión, no una promesa, y se ajustará repetidamente según los resultados de la empresa y el entorno del mercado.
Segundo, los informes de venta (sell-side) son intrínsecamente alcistas. Es común que los corredores den calificaciones de "Compra" a las empresas que cubren, y algunas de estas empresas pueden tener relaciones de interés (como negocios de banca de inversión) con dicho corredor. Una lista predominantemente de "Compra" debe leerse con este contexto.
Tercero, el valor de un informe reside en su lógica principal y las premisas en las que se basa, no en un precio objetivo específico. Si la lógica principal es válida, la lógica de los valores relacionados es válida; si la lógica principal se invalida, toda la serie de valores se verá afectada. Observe la lógica, no solo el precio.
El mercado tiene riesgos, las decisiones deben ser independientes. Este artículo no debe utilizarse como base para comprar o vender ningún valor.
