Los responsables de la Reserva Federal se enfrentan a una ardua tarea de coordinación en la reunión del banco central de esta semana, a medida que se intensifica la división entre posturas cada vez más halcón y cada vez más paloma. Aunque se espera ampliamente que la Fed vuelva a recortar las tasas de interés, el verdadero desafío será la comunicación de políticas tras la decisión. Powell necesita equilibrar cuidadosamente los puntos de vista opuestos internos y dejar espacio para la flexibilidad en la futura trayectoria de las políticas.
Un comité profundamente dividido
Actualmente, se considera que el nivel de división dentro del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) es el más grave de los casi ocho años de mandato de Powell. Esta división se refleja directamente en la distribución del poder de voto: de los 12 miembros con derecho a voto, 5 ya han expresado su oposición o escepticismo ante nuevos recortes de tasas.
Desde 2019, no ha habido tres o más votos en contra en una reunión del FOMC, y desde 1990, esto solo ha ocurrido nueve veces. Por lo tanto, hay un gran interés en si esta reunión verá un número de votos en contra inusualmente alto, lo que en sí mismo refleja la complejidad y la incertidumbre en la formulación de políticas.
Esta profunda división tiene sus raíces en diferentes interpretaciones de la contradictoria situación actual de la economía estadounidense.
Un bando (paloma) está más preocupado por las señales de debilidad que aparecen en el mercado laboral. Por ejemplo, el presidente de la Fed de Nueva York, John Williams, considera que el riesgo a la baja en el mercado laboral ha aumentado, mientras que las presiones alcistas de la inflación se han aliviado, por lo que aboga por que "sigue habiendo espacio para nuevos recortes de tasas en un futuro próximo".
El otro bando (halcón) está preocupado por la persistencia de la inflación. Funcionarios como la presidenta de la Fed de Boston, Susan Collins, enfatizan que el progreso contra la inflación se ha estancado y que el nivel actual de política monetaria "moderadamente restrictiva" es necesario para garantizar que la inflación regrese al objetivo del 2%, por lo que son cautelosos respecto a nuevos recortes. Esta diferente ponderación de la contradictoria naturaleza de los datos económicos dificulta que el comité forme una opinión unificada.
La estrategia de comunicación del "recorte halcón"
Ante tal división interna, los analistas del mercado creen que la estrategia de comunicación más probable que adoptará Powell es realizar el llamado "recorte halcón" (hawkish cut). Esto significa que la Fed podría aprobar un recorte de 25 puntos básicos en la reunión de diciembre, pero Powell, en la conferencia de prensa posterior, se esforzará por evitar enviar señales fuertes sobre un futuro ciclo de flexibilización, especialmente estableciendo un listón para otro recorte en enero. Analistas de Bank of America señalan que Powell podría intentar equilibrar la acción de recorte esperada con un lenguaje de tono halcón.
Concretamente, su estrategia de comunicación podría centrarse en dos aspectos:
Primero, enfatizar que las futuras decisiones de política dependerán estrictamente de los datos, especialmente los próximos datos de empleo e inflación, insinuando que este recorte no es el comienzo de un largo ciclo de bajadas.
Segundo, podría transmitir la señal de que las tasas se están acercando al nivel de la "tasa neutral". La tasa neutral es el nivel de tipos que ni estimula ni frena la economía. Al insinuar que la postura de la política podría estar a punto de pasar de restrictiva a neutral, Powell podría intentar asegurar a los miembros halcones que la Fed no se encamina hacia una excesiva flexibilización.
Sin embargo, ejecutar esta estrategia de comunicación supone un enorme desafío. Powell necesita calmar las voces halcones internas, pero no puede ser demasiado halcón para no ser interpretado por el mercado como una pausa en el ciclo de flexibilización, lo que provocaría un endurecimiento inapropiado de las condiciones financieras. Debe encontrar un punto de equilibrio sutil entre objetivos contradictorios.
Decisión bajo la presión de datos faltantes y políticas
El dilema único al que se enfrenta la Fed en esta decisión también radica en la ausencia de datos económicos clave. Debido al cierre prolongado del gobierno federal de EE.UU., se ha retrasado la publicación de una serie de datos económicos importantes, incluido el informe de empleo de octubre. Esto obliga a los responsables de la política a tomar decisiones en un entorno de "vacío de datos" con información incompleta, como "conducir con niebla" y tener que reducir la velocidad. La falta de datos no solo aumenta el riesgo de error en la política, sino que también dificulta que Powell explique la decisión con un claro respaldo de datos, teniendo que depender más del juicio general sobre las perspectivas económicas y de datos alternativos del sector privado.
Al mismo tiempo, la presión política es también un factor ineludible. El expresidente Trump ya ha presionado públicamente en múltiples ocasiones a la Fed para que recorte las tasas y está considerando candidatos para la nominación del próximo presidente de la Fed. El potencial impacto de esta presión externa en la independencia de la política monetaria de la Fed hace que el peso político-económico de esta reunión aumente significativamente. Powell ya ha dejado claro en reuniones anteriores que las decisiones de la Fed se basan "en los datos, no en la política", pero en un contexto tan complejo, mantener este principio requiere una gran determinación y sabiduría.
Trayectoria futura: La incertidumbre se convierte en la nueva normalidad
Sea cual sea el resultado de la reunión de diciembre, la futura trayectoria de la política de la Fed está llena de incertidumbre. Existe una brecha entre las expectativas del mercado y la guía oficial de la Fed: los mercados de futuros actualmente cotizan expectativas de más recortes después de enero, mientras que algunos funcionarios internos de la Fed se inclinan por adoptar una actitud de esperar y ver tras este recorte. Powell probablemente dejará flexibilidad para acciones futuras. Una forma posible de comunicarlo sería enfatizar que la necesidad de nuevos recortes dependerá de si el mercado laboral muestra signos de "una debilidad significativamente mayor". Esto implica que, si los datos económicos posteriores, especialmente los de empleo, se deterioran claramente, la Fed aún podría actuar. Por el contrario, si los datos de inflación repuntan con fuerza de forma inesperada, podrían respaldar la visión halcón, manteniendo las tasas altas durante más tiempo.
Además, el debate académico sobre el nivel de la "tasa neutral" augura una complejidad a largo plazo en la formulación de políticas. Las estimaciones de los miembros del FOMC sobre la tasa neutral varían significativamente, desde un 2,6% hasta un 3,9%. Esta divergencia fundamental significa que, incluso después de decisiones a corto plazo guiadas por datos, será difícil alcanzar un consenso interno sobre la cuestión fundamental de a qué nivel deberían finalmente reducirse las tasas, por lo que la futura trayectoria de la política no será sencilla.
En resumen, la tarea central del presidente Powell en esta reunión es buscar un frágil equilibrio en un comité gravemente dividido, calmar a las diversas partes internas y externas mediante la estrategia del "recorte halcón", y al mismo tiempo, bajo la doble restricción de la falta de datos y la presión política, esforzarse por mantener la independencia política y la credibilidad de la Fed. Sea cual sea el resultado, es probable que la alta incertidumbre y la volatilidad del mercado se conviertan en la nueva normalidad durante un tiempo.
