La presidenta del BCE, Christine Lagarde, ha rechazado la idea de que Europa deba responder al dominio de las stablecoins en dólares promoviendo sus propias stablecoins denominadas en euros, argumentando en cambio que la región debería construir una infraestructura financiera tokenizada anclada en el dinero del banco central.
En un discurso en el Foro Económico LatAm del Banco de España en Roda de Bará, España, Lagarde enmarcó las stablecoins como una de las cuestiones de política de más rápido movimiento en las finanzas globales. El mercado, dijo, ha crecido de menos de 10.000 millones de dólares hace seis años a más de 300.000 millones hoy, con cerca del 98% de las stablecoins denominadas en dólares estadounidenses y casi el 90% controladas por Tether y Circle.
Lagarde: El BCE no debe copiar el modelo estadounidense de stablecoins cripto
Esa concentración ha convertido a las stablecoins cripto en algo más que un instrumento del mercado cripto. En la opinión de Lagarde, ahora se sitúan en la intersección del poder monetario, la estabilidad financiera y la infraestructura de mercados tokenizados.
“El argumento creciente es que, para seguir siendo relevante, Europa debe responder promoviendo sus propias stablecoins denominadas en euros”, dijo Lagarde. “De lo contrario, se enfrenta a un futuro de "dolarización digital" y a una pérdida de soberanía monetaria”.
Pero argumentó que este planteamiento pasa por alto el problema central. Las stablecoins, según Lagarde, realizan dos funciones separadas que a menudo se confunden: una función monetaria, al ampliar el alcance de una moneda, y una función tecnológica, al actuar como la pata de efectivo para la liquidación en la infraestructura de libro mayor distribuido.
“El argumento que quiero desarrollar hoy es que una vez que separamos esas dos funciones, el caso para promover las stablecoins denominadas en euros es mucho más débil de lo que parece”, dijo. “Y surge una pregunta más fundamental: ¿realmente necesitamos stablecoins para obtener los beneficios que se dice que proporcionan? ¿O estamos confundiendo el instrumento con el resultado?”
Lagarde reconoció que las stablecoins se han vuelto centrales para la liquidación en el mundo cripto y son cada vez más relevantes para los pagos transfronterizos, particularmente en regiones donde el acceso a monedas estables es limitado. También señaló que las stablecoins respaldadas por dólares pueden reforzar la demanda de bonos del Tesoro de EE.UU., especialmente si se convierten en instrumentos que generan rendimiento.
Esa dinámica es ahora abiertamente parte de la política estadounidense. Lagarde señaló la Ley GENIUS, que la administración estadounidense ha descrito no solo como una medida de protección al consumidor y estabilidad financiera, sino también como una herramienta para apoyar "el continuo dominio global del dólar estadounidense" y fortalecer la demanda de bonos del Tesoro.
Para Europa, sin embargo, Lagarde dijo que el argumento monetario a favor de las stablecoins en euros es débil una vez incluidos los riesgos. Bajo MiCAR, las stablecoins denominadas en euros podrían crear una demanda adicional de activos seguros de la zona euro y extender marginalmente el alcance internacional del euro. Sin embargo, argumentó que las compensaciones serían importantes.
La primera es la estabilidad financiera. Lagarde citó la desvinculación del USDC de Circle durante el colapso del Silicon Valley Bank en marzo de 2023, cuando Circle reveló que 3.300 millones de dólares de las reservas de USDC se mantenían en el banco fallido y el token cayó brevemente a 0,877 dólares.
“La promesa de reembolso a la par depende de la misma confianza del mercado que puede desaparecer cuando la estabilidad financiera se deteriora”, dijo. “Y un reembolso masivo puede acelerar ese deterioro”.
El segundo riesgo es la transmisión de la política monetaria. Si los depósitos minoristas migran a stablecoins de no bancos y regresan a los bancos como financiación mayorista, las decisiones de tipos del BCE pueden transmitirse de manera menos efectiva a través del sistema bancario. Lagarde dijo que esto es especialmente importante en la zona euro, donde los bancos siguen siendo la fuente dominante de crédito para la economía real.
Su conclusión fue contundente: las stablecoins no son una forma eficiente de fortalecer el papel internacional del euro. La mejor ruta, dijo, es una integración más profunda del mercado de capitales a través de la unión de ahorro e inversión de Europa, junto con una base de activos seguros que coincida con las ambiciones globales del euro.
Donde Lagarde fue más constructiva fue en la tokenización en sí misma. Describió la infraestructura de mercado basada en DLT como genuinamente transformadora, especialmente para el sistema financiero fragmentado de Europa. En 2023, la UE tenía 295 plataformas de negociación, 14 contrapartes centrales de compensación y 32 depositarios centrales de valores, en comparación con dos cámaras de compensación y un depositario central de valores en EE.UU.
Actualmente, las stablecoins llenan el vacío de liquidación en los mercados tokenizados porque proporcionan una unidad de valor en cadena para la liquidación atómica. Pero Lagarde argumentó que las stablecoins privadas son cimientos frágiles y fragmentados para ese papel.
La respuesta del BCE es la infraestructura pública. A partir de septiembre, el Eurosistema planea ofrecer liquidación mayorista a través del proyecto Pontes, vinculando plataformas DLT a TARGET para que las transacciones puedan liquidarse en dinero del banco central. Lagarde también señaló la hoja de ruta de Appia, publicada en marzo, que tiene como objetivo apoyar un ecosistema financiero tokenizado europeo completamente interoperable para 2028.
“Europa sabe a qué puerto se dirige”, concluyó Lagarde. “Nuestra tarea no es replicar instrumentos desarrollados en otros lugares, sino construir los cimientos y la infraestructura que sirvan a nuestros propios objetivos, para que podamos aprovechar los beneficios de la innovación sin importar las fragilidades”.
Al cierre de esta edición, la capitalización total del mercado cripto se situaba en 2,64 billones de dólares.
