Autor: Marc Baumann
Compilación: Deep Tide TechFlow
Guía de Deep Tide: El 15 de julio, DTCC, que custodia activos por 115 billones de dólares, activó silenciosamente un interruptor: las primeras acciones, ETF y bonos del estado tokenizados reales se liquidaron en su sistema. No es otra prueba de concepto, sino el nodo más central y conservador de las finanzas globales trasladando activos a una nueva vía. La conversación de Marc Baumann, fundador de 51 Insights, con Nadine Chakar, directora global de activos digitales de DTCC, y dos socios principales de BCG, da un giro completo a la pregunta '¿Es real la tokenización?': la discusión ya no es si la tecnología puede funcionar, sino si el núcleo del sistema se moverá. Cuando las partes más profundas se mueven, 'esperar y ver' deja de ser una opción segura para convertirse en la más costosa.
El punto de partida
La semana pasada (15 de julio), DTCC procesó por primera vez en su historia transacciones reales de acciones, ETF y bonos del estado tokenizados. No en un sandbox, sino acciones y efectivo reales, liquidados dentro de la cámara de compensación que custodia 115 billones de dólares en activos y liquida 4 cuatrillones de dólares en valores al año.
Poco antes de que se activara este interruptor, nos sentamos frente a la persona que lo activó: Nadine Chakar, directora global de activos digitales de DTCC. Junto a ella estaban los socios principales de BCG, Christian Schmid y Roy Choudhury, las mentes detrás del mayor informe sobre activos digitales de BCG hasta la fecha, 'El futuro de los activos digitales en las finanzas'. La tesis central del informe: esta es una transformación de infraestructura, no un tema de innovación, que para 2035 podría afectar hasta el 30% de las ganancias de los bancos.
El siguiente contenido no es una revisión, sino una vista de operaciones: qué se ha implementado realmente, qué se escalará primero y qué BCG está aconsejando a los consejos directivos de los bancos que hagan ahora.
1. Es un reemplazo de infraestructura, no una apuesta cripto
Chris lleva 27 años asesorando a bancos. Su marco para ver lo que sucede no es la burbuja de Internet, sino la migración de la industria de telecomunicaciones de redes de conmutación de circuitos a redes de conmutación de paquetes: una reconstrucción total de los rieles subyacentes, que tomó más de dos décadas y determinó silenciosamente a quién iban las ganancias.
- Modelo de BCG: Para 2035, a medida que el dinero, los activos y la liquidación se vuelven programables, hasta el 15% de los ingresos y el 30% de las ganancias de los bancos estarán expuestos.
- Chris ha visto este patrón dos veces antes (Internet, neobancos): 'Sobrestimamos a corto plazo, subestimamos a largo plazo'.
- La pregunta abierta no es la dirección, sino la velocidad y 'quién paga al final'.
Qué hacer: Deja de preguntar '¿Es real la tokenización?'. Pregunta: ¿qué líneas de nuestros ingresos están sobre rieles que serán reemplazados?
2. La liquidación atómica es en realidad una degradación
El sueño de los nativos de la criptografía es la liquidación instantánea y transacción por transacción. Pero quien realmente opera una cámara de compensación dice que las matemáticas no cuadran: los números que usó para demostrarlo fueron la parte más reveladora de toda la conversación.
'Solo el mercado estadounidense tiene 115 billones de dólares en activos, con 4 cuatrillones de dólares en valores liquidados anualmente. Tuve que buscar en Google cuántos ceros tiene un cuatrillón para entender ese número'. – Nadine Chakar
'Somos tan eficientes que compensamos el 98% de las transacciones. Simplemente no hay suficiente dinero en la Tierra para que todos los fondos se liquiden en tiempo real y en su totalidad'. – Nadine Chakar
- La compensación neta reduce el 98% de las obligaciones brutas. La liquidación atómica completa requeriría un tamaño de prefondeo que excede la liquidez global disponible.
- La elección de diseño de DTCC: las acciones digitalizadas y tradicionales comparten el mismo CUSIP. La liquidez no se fragmenta entre la vía vieja y la nueva.
- La nueva vía complementa a la vieja, no la reemplaza. 'Nos tomó cincuenta y cinco años llegar hasta aquí'.
Qué hacer: Cuando una propuesta de tokenización anuncie la liquidación atómica como su principal ventaja, pregunta qué pasa con la compensación neta. Si no pueden responder, es una demostración, no una infraestructura.
3. Las garantías son la primera superaplicación de la tokenización
Olvida las acciones tokenizadas para minoristas. Los tres participantes señalaron al mismo rincón discreto de las finanzas: las garantías y las operaciones de reporto (repo).
'La superaplicación más grande de la tokenización en este momento es alrededor de las garantías. La capacidad de mover dinero a la velocidad de la red, con una valoración de mercado casi en tiempo real, puede reducir significativamente los requisitos de capital y el costo del financiamiento'. – Nadine Chakar
- Diariamente, billones de dólares en márgenes de derivados fluyen entre contrapartes; solo el mercado de reporto de bonos del Tesoro de EE. UU. supera 1 billón de dólares.
- Estos mercados están altamente concentrados: 'de 15 a 20 contrapartes impulsan un volumen masivo' (Roy). El acuerdo de unas pocas compañías puede ser suficiente para voltear todo el mercado.
- Un mercado 24/7 cambia la naturaleza del riesgo: una crisis en fin de semana ya no significa esperar hasta el lunes para cubrir la exposición.
- Conclusión del rayo rápido: Al preguntar qué se escalará primero – garantías/repo o distribución de fondos –, Roy no dudó: garantías y repo.
Qué hacer: Rastrea el volumen del repo intradía y de las garantías tokenizadas, no los titulares sobre acciones tokenizadas. El verdadero punto de partida del volante está aquí.
4. La predicción de 8,8 billones de dólares se basa solo en una penetración del 16%
La predicción de BCG es la más optimista de todas las firmas consultoras líderes que hemos rastreado. Así que le pregunté directamente a Chris cómo la obtuvieron. Su respuesta fue sorprendentemente franca.
'Puedes debatir seriamente si será el 16% en una década, o tal vez el 8%. No tenemos una bola de cristal. Le pondría un pequeño descuento. No es una verdad absoluta, pero el 16% no es inconcebible'. – Christian Schmid
- Mecanismo: Para 2035, aproximadamente el 16% de unos 300 billones de dólares de activos del mundo real están tokenizados, con una cola de crecimiento exponencial y tasas de penetración divergentes por clase de activo (alta para bonos y materias primas, baja para acciones nativas tokenizadas).
- Los escalones de hoy difieren en un orden de magnitud cada uno: las criptomonedas están en billones, el dinero tokenizado en unos 300 mil millones, los RWA tokenizados son solo un error de redondeo frente a 300 billones.
- La réplica de Nadine fue ilustrativa: 'Estaría feliz con 1 billón en los próximos años... si son 7 billones, 80 billones o 100 billones, en realidad no importa'. El impulso importa, no el punto de estimación.
Qué hacer: No debatas el número, usa ese escenario. Si realmente sucede el 16%, ¿qué significa para tu ROE de operaciones, margen de interés neto, operaciones de fondos? Ese es el ejercicio que BCG realmente está vendiendo.
5. Los ganadores serán los orquestadores estructurales
Cada cadena quiere ser el estándar. DTCC se niega a elegir bando, y esa negativa en sí misma es una estrategia.
'A los clientes no les importa. Así que, en última instancia, las instituciones que puedan proteger a sus clientes de toda esta complejidad serán las que realmente ganen'.
- DTCC ya está operando o construyendo sobre Canton, Stellar y Besu, y está superponiendo una capa de orquestación que permite que los activos fluyan entre cadenas sin fragmentar la liquidez o los datos.
- Lo difícil no es la liquidación, son los datos: cada cadena maneja los datos de manera diferente, y alguien todavía tiene que manejar los dividendos, intereses y acciones corporativas de una acción de Apple que se negocia en múltiples cadenas.
- El final de Roy: un mundo multicadena unido por estándares compartidos, 'no una cadena conquistándolo todo'.
Qué hacer: En cualquier estrategia de activos digitales, separa 'apostar por qué cadena' (agnóstico) de 'apostar por la orquestación' (estructural). Este último es donde están las ganancias duraderas.
6. La gestión de riesgos se está convirtiendo en código
El capítulo menos discutido del informe podría ser el que más afecta la forma real en que operan los bancos: las verificaciones AML, los límites de transferencia y las facultades de congelación, pasan de ser procesos posteriores a la transacción a integrarse en el propio token.
'Muchos procesos de riesgo que se completan fuera de línea hoy pueden integrarse en el código... puedes integrar 'el diseño es riesgo' en el núcleo de cierta infraestructura'. – Roy Choudhury
- Los tokens de DTCC son 'conscientes de cumplimiento': las listas blancas, negras y la lógica de riesgo están escritas en contratos inteligentes, no son parches posteriores.
- Surgen nuevas categorías de riesgo: riesgo de contrato inteligente, riesgo de red, riesgo cuántico – BCG y DTCC/Euroclear ya han comenzado a codificarlos en una taxonomía formal de riesgos.
- La franca reserva de Chris: El código ejecuta reglas estrictamente, pero las crisis requieren discreción. 'Aquí está codificado, y creo que eso no se ha resuelto completamente'.
Qué hacer: Si estás construyendo o adquiriendo infraestructura de tokenización, haz solo una pregunta: en una crisis, ¿dónde vuelve a entrar la discreción humana en el sistema? Nadie tiene una respuesta completa aún.
Conclusión
El argumento del escéptico se escribe solo, y los participantes escribieron la mayor parte por ti: una década de 'innovación por comunicado de prensa', los RWA tokenizados siguen siendo 10,000 veces más pequeños que el conjunto de activos que pretenden absorber, la adopción por parte del cliente se reconoce como 'temprana', incluso los propios autores de BCG dicen que el número del titular podría reducirse a la mitad. Los bancos tienen alarmas más fuertes: en casi todas las agendas de la junta directiva que ve Roy, la IA tiene mayor prioridad que los activos digitales.
Pero esta semana, ese argumento cedió silenciosamente su punto central. La discusión nunca fue si la tokenización podía funcionar, sino si el núcleo del sistema se movería. El 15 de julio, la cámara de compensación que custodia 115 billones de dólares, dentro del canal regulatorio ya aprobado por la SEC, completó transacciones reales de tokenización con las mayores instituciones de Wall Street. Cuando el nodo más profundo y conservador de las finanzas globales cambia de vía, 'esperar y ver' deja de ser la opción segura y se convierte en la más costosa.
La pregunta de la infraestructura está decidida. Lo único que aún no tiene precio es el cronograma.
