在比特币历史的大部分时间里，其价格发现主要由现货交易所、离岸永续期货和加密原生衍生品交易场所主导。然而，这已不再是故事的全部。
自2024年美国现货比特币ETF获批以来，比特币正越来越多地融入传统金融轨道，使得顾问、资产管理公司、对冲基金、银行和结构化产品部门能够通过熟悉的工具获取敞口。
这一进展并非偶然。股票市场、外汇、大宗商品、利率市场，每一个成熟的金融市场都沿着这条路径发展：先是现货市场，然后是期货，最终是期权。期权是最后规模化的一层，因为它需要最深的流动性、最复杂的风险管理以及最广泛的终端用户基础（对冲者、备兑开仓者、做市商、波动率套利者）。当期权未平仓合约的规模能与期货名义价值相匹敌或超过时，该资产就毕业了。
在Glassnode，我们现在已将我们的期权覆盖范围扩展到IBIT，将我们应用于加密原生期权市场的同一套机构级波动率智能分析工具，带到了美国最大的现货比特币ETF。
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理解 IBIT 期权
2024年美国现货比特币ETF的获批是加密市场的一个分水岭时刻。路透社将该决定描述为加密主流接受的一个重要步骤，为投资者提供了一个受监管的ETF包装来获取比特币敞口。自那时起，专业投资者越来越多地使用ETF作为接触比特币的接入层。贝莱德的iShares比特币信托ETF，即IBIT，已成为美国最大、流动性最强的现货比特币ETF。截至2026年4月29日，IBIT报告的净资产超过611亿美元，30天平均日交易量超过4100万份。
期权是合乎逻辑的下一步。
一旦一种资产在现货市场达到足够规模，参与者就需要工具来对冲敞口、从波动率中获利、构建头寸以及表达不同时间范围内的观点。这正是IBIT期权所能实现的。
- 对于资产管理公司，IBIT期权可以支持对冲和投资组合叠加策略。
- 对于波动率交易者，它们创建了一个美国上市的、与比特币挂钩的隐含波动率市场。
- 对于结构化产品部门，它们为收益结构构建提供了输入。
- 对于分析师，它们提供了关于机构头寸和风险偏好的新信息来源。
最近的市场数据说明了这个市场成熟的速度有多快。据报道，IBIT期权未平仓合约约为276亿美元，曾短暂超过了Deribit比特币期权未平仓合约的约269亿美元——这是美国上市、受监管的比特币衍生品市场的一个重要里程碑。
为什么 IBIT 期权很重要
期权市场是投资者表达比简单的现货买卖更为复杂观点的地方。它们揭示了参与者如何定价上行、下行、尾部风险、波动率和事件风险。
在传统市场中，期权对于理解股票、指数、利率和大宗商品的头寸和情绪至关重要。随着比特币越来越多地融入全球投资组合，其期权市场也变得同样重要。因此，IBIT期权对于数字资产市场分析尤为相关，因为它处于两个世界的交汇点：
- 比特币市场，其波动性、杠杆和方向性头寸历来由加密原生交易所塑造。
- 传统ETF市场，受监管的经纪商接入、顾问平台、结构化产品和机构风险框架在此扮演着更大的角色。
这使得IBIT期权成为观察传统金融如何接纳比特币的有力视角——不仅是作为现货配置，而且是作为一个可交易、可对冲、对波动率敏感的资产。
IBIT 与 Deribit：两种不同的比特币市场视图
其中一个最重要的用例是比较IBIT期权与加密原生期权交易场所（如Deribit）。
Deribit仍然是比特币和以太坊期权的核心流动性场所。Deribit BTC期权交易量经常超过20,000张合约，代表每日名义交易量超过20亿美元。但IBIT期权代表了一种不同的资金流模式。
Deribit更为加密原生、全球化且离岸。IBIT是美国上市、基于ETF，并嵌入传统经纪业务和机构工作流程中。
IBIT和Deribit隐含波动率之间的背离可能表明传统金融和加密原生市场对比特币风险的定价不同。IBIT更强的看涨期权偏斜可能反映出ETF相关的上行敞口需求更强。更强的看跌期权偏斜可能表明ETF持有者的对冲压力。期限结构的差异可能表明传统金融参与者对事件风险的定价与加密原生交易者不同。分析价值来自于直接比较这两个市场。
例如，截至5月5日，比特币期权市场在不同交易场所对1个月风险的定价有所不同。Deribit的1个月25德尔塔偏斜仍略微偏向看涨，而IBIT的相应偏斜则保持更为显著的看跌偏斜，对同一基础BTC敞口留下了约15个百分点的差距。
这表明在1个月期限上存在显著的市场场所层面的差异，IBIT和Deribit在更机构化的ETF期权市场和更加密原生的交易场所反映了不同的风险定价动态。
在此背景下，与ETF挂钩的期权投资者似乎为短期下行保护分配了更高的溢价，而加密原生期权市场则相对不那么防御性。
Glassnode 的 IBIT 期权指标和分析
我们已将我们的期权分析框架扩展到IBIT，将我们在加密原生期权市场使用的同一套机构级智能分析工具带给用户，应用于美国最大的现货比特币ETF。
核心 IBIT 期权指标
本次首发的40多个指标提供了基础：未平仓合约、交易量、最大痛点，以及插值隐含波动率。
未平仓合约、交易量与最大痛点
- IBIT期权未平仓合约： 所有IBIT期权合约的总未平仓量。衡量ETF上机构参与度的最重要单一指标。
- 按到期日分布的IBIT期权未平仓合约： 看涨和看跌期权未平仓量在不同到期日的分布。可直接与Deribit的期限结构比较，以发现期限分散情况。
- IBIT期权交易量： 24小时滚动交易量。
- IBIT期权交易量看跌/看涨比率： 经典情绪指标。与Deribit的P/C比率一同解读，以区分机构头寸和散户/原生资金流。
- IBIT期权最大痛点： 到期时会给期权持有者造成最大损失的执行价。有助于预测接近月度到期时的钉住行为。
IBIT 期权平值隐含波动率
新的IBIT期权平值隐含波动率指标提供了一个标准化的视图，展示美国ETF期权市场如何在期限结构上对比特币波动率进行定价。
通过追踪1周、1个月、3个月和6个月期限的平值IV，用户可以监控波动率预期如何随时间演变——从短期事件风险到长期的宏观和头寸格局。平值IV上升通常反映了更大的不确定性、对期权性的更高需求或情绪的恶化，而平值IV下降则可能指向更平静的市场状况和对保护需求的减少。
按德尔塔插值的隐含波动率
平滑的、模型插值的固定德尔塔隐含波动率——不再有锯齿状的执行价列表伪影。
- IBIT看涨IV / 看跌IV（德尔塔 5, 10, 15, 20, 25, 50）
这个网格让您可以放大特定的风险区域——10德尔塔看跌期权的崩盘保险、5德尔塔看涨期权的轧空尾部、围绕50德尔塔的核心微笑形态——并在时间和与Deribit的BTC IV网格之间进行清晰比较。
IBIT 期权偏斜指标
最新的层面提供了专有的偏斜分析，采用与我们用于BTC、ETH、SOL、XRP的Glassnode偏斜指数相同的架构，现在应用于IBIT。
IBIT 偏斜指数及组成：
- IBIT偏斜指数 — 衡量期权市场不对称性的单一指标，整合了波动率曲面更广泛部分的定价（不仅仅是像经典的25德尔塔偏斜那样的两个点）。正值 = 上行聚焦的IV占主导。负值 = 下行对冲占主导。
- IBIT偏斜比率 — 上行IV与下行IV的比率。大于1：上行溢价。小于1：下行溢价。
- IBIT上行隐含波动率 — 来自虚值看涨期权的、聚焦上行的IV，跨执行价和时间加权整合至固定期限。
- IBIT下行隐含波动率 — 来自虚值看跌期权的、聚焦下行的IV，构造相同。
IBIT 看涨-看跌德尔塔偏斜（未标准化，按期限）
模型插值的看涨-看跌IV偏斜的时间序列——在每个目标德尔塔处，看涨IV减去看跌IV，直接以IV点表示。
- 德尔塔 5, 10, 15, 20, 25
IBIT 25-德尔塔偏斜（标准化，按期限）
经典的25德尔塔偏斜（25德尔塔看跌IV 减去 25德尔塔看涨IV），按平值IV标准化——使得读数在不同波动率环境下具有可比性。
- 1周, 1个月
IBIT 隐含波动率热图
IBIT波动率结构的可视化曲面：
IBIT隐含波动率热图（按德尔塔） — 在固定期限下，跨期权德尔塔的模型插值IV热图。垂直轴 = 德尔塔（正值代表看涨，负值代表看跌）。
- 1周, 1个月, 3个月, 6个月
IBIT隐含波动率价内程度热图 — 在固定期限下，跨价内程度分组的IV，从深度虚值看跌期权到深度虚值看涨期权。
- 1个月, 3个月, 6个月
这些热图使得偏斜不对称性、尾部风险定价和期限结构错位一目了然，而单个时间序列可能需要三角定位才能看清。
IBIT 期权数据的应用
IBIT期权数据可用于多个工作流程。
- 衡量传统金融对比特币的情绪
IBIT期权提供了关于ETF相关参与者如何定价比特币风险的一个直接视角。看涨需求、看跌需求、偏斜和期限结构可以揭示市场是在布局上行、对冲下行，还是在定价近期事件风险。
- 比较机构和加密原生观点
通过比较IBIT指标和Deribit指标，客户可以发现传统市场和加密原生定价之间的差异。例如：
- IBIT偏斜比Deribit更看涨还是更防御？
- 对于同一期限，IBIT期权定价的波动率是更高还是更低？
- 上行需求在ETF市场是否比离岸加密交易场所更强？
- ETF投资者是否比加密原生交易者更积极地对冲下跌？
这些背离可能成为可操作的研究信号。
- 监控对冲压力
看跌/看涨比率、下行IV和标准化偏斜可以帮助识别ETF持有者何时可能防御性地使用期权。这在宏观经济事件、ETF资金流逆转、大规模到期和比特币下跌期间尤其有用。
- 追踪跨期限的波动率风险
IBIT隐含波动率的期限结构显示了市场如何定价短期与长期不确定性。陡峭的前端可能表明事件风险。更丰富的后端可能表明对长期敞口的结构性需求。
要点总结
IBIT期权是比特币进一步走向成熟机构市场结构的一个标志。
- 现货ETF让比特币更容易持有。
- 期货让方向性对冲更容易。
- 期权使得波动率、偏斜、凸度和跨时间风险的定价成为可能。
随着IBIT期权的持续增长，它们很可能成为衡量比特币情绪和机构头寸的最重要信号之一。Glassnode的IBIT期权套件为客户提供了实时追踪这一转变的工具。
期权数据是Glassnode产品开发的重点。每个季度，我们都在通过新的指标扩展我们的覆盖范围，这些指标深化了我们的波动率工具，拓宽了分析用例，为专业人士提供了更完整的数字资产市场头寸和风险视图。
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免责声明：本报告仅供信息和教育目的。本分析代表了一个具有显著限制的有限案例研究，不应被解释为投资建议或明确的交易信号。过去的业绩模式并不能保证未来的结果。在做出投资决策前，请务必进行彻底的尽职调查并考虑多重因素。
